◎易憲容

新(xin)華社(she)1月23日有(you)關(guan)惡意(yi)做空人(ren)民幣的評論，在周末(mo)引發廣泛關(guan)注。

近(jin)期(qi)人民幣匯率(lv)波動(dong)起因還(huan)是人民幣的(de)(de)匯改。事實上(shang)，自2005年7月(yue)啟(qi)動(dong)人民幣匯改以來，全球市場基本都(dou)在做(zuo)多人民幣，國(guo)際投機者也從中獲得不小的(de)(de)利益(yi)。而(er)當時國(guo)內(nei)還(huan)沒有聲音出來反對做(zuo)空。

但到了(le)2015年8月(yue)11日“新(xin)匯(hui)(hui)改”啟動(dong)以來，央行(xing)為(wei)了(le)讓(rang)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)納入SDR貨幣(bi)(bi)籃子，調整了(le)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)形成機制(zhi)，以校(xiao)正在(zai)岸人(ren)民(min)幣(bi)(bi)市場現(xian)匯(hui)(hui)價(jia)與中間價(jia)的偏離，此舉引發(fa)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)的預(yu)期突然逆(ni)轉，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)持續下(xia)行(xing)。

在這(zhe)種(zhong)情況下(xia)，央(yang)行從(cong)2015年12月起發布CFETS（中國外匯交易系統）人民幣(bi)匯率(lv)新(xin)指(zhi)數，認(ren)為(wei)人民幣(bi)匯率(lv)不(bu)應(ying)僅參考美元，應(ying)更多參考涵蓋(gai)更為(wei)廣泛的13種(zhong)貨(huo)幣(bi)的一(yi)籃子貨(huo)幣(bi)匯率(lv)，并認(ren)為(wei)不(bu)同的匯率(lv)權重指(zhi)數，對人民幣(bi)的匯率(lv)理解是不(bu)一(yi)樣的。

但這并未很好地安慰市(shi)場(chang)，反之引(yin)發(fa)市(shi)場(chang)的動蕩(dang)與恐(kong)慌，國際(ji)市(shi)場(chang)投資者(zhe)更感覺到中國匯率政(zheng)策存在(zai)預(yu)期的不確定性。這就有了(le)2016開年之初人民(min)幣(bi)匯率持(chi)續走低(di)的現象。

對(dui)于做(zuo)(zuo)空(kong)人民(min)幣的(de)(de)(de)投機炒(chao)作，當然會(hui)加劇全(quan)球市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)震蕩，也(ye)會(hui)增(zeng)加中國金融(rong)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)風險。央行也(ye)不得不通過市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)方(fang)式出手(shou)反擊(ji)。但總的(de)(de)(de)來看，還并未讓國際市(shi)(shi)(shi)場(chang)做(zuo)(zuo)空(kong)人民(min)幣的(de)(de)(de)投機者傷筋動骨，沒有給他們(men)造成難(nan)以(yi)承受的(de)(de)(de)巨大損失。畢竟做(zuo)(zuo)空(kong)人民(min)幣的(de)(de)(de)投機者也(ye)都是市(shi)(shi)(shi)場(chang)高手(shou)，對(dui)央行出手(shou)也(ye)會(hui)預先設防，所以(yi)一看風向(xiang)有變馬上退出離(li)岸人民(min)幣市(shi)(shi)(shi)場(chang)，轉而做(zuo)(zuo)空(kong)港幣。

要說國際上炒作人(ren)民幣的投(tou)機者遭(zao)受巨大損失(shi)，恐怕是猜測(ce)成分居多，與(yu)實際市場情況相差(cha)較遠。

對于離岸市(shi)場做空人民(min)幣的(de)投機(ji)行為，央(yang)行的(de)反擊(ji)很正常，這(zhe)也是用市(shi)場的(de)方式(shi)來解(jie)決人民(min)幣所面臨的(de)問題，而且在(zai)以往(wang)的(de)市(shi)場上也有過(guo)多(duo)次先例(li)。

不過，央行也(ye)一定要清醒(xing)地判斷形勢，以更好地展(zhan)開反擊，而不能(neng)被(bei)一些假(jia)象(xiang)所蒙蔽。對這次人民幣匯(hui)率持續波動影響較大的是離岸人民幣市(shi)(shi)場(chang)(chang)。根(gen)據央行發布的《2015年人民幣國際化(hua)報告(gao)》，2014年香港(gang)、新加坡及(ji)倫敦等(deng)主要市(shi)(shi)場(chang)(chang)上，其(qi)日(ri)均交易量(liang)高達2300億美元(yuan)以上，而在(zai)岸市(shi)(shi)場(chang)(chang)日(ri)均交易量(liang)僅為(wei)550億美元(yuan)，離岸市(shi)(shi)場(chang)(chang)日(ri)均成交量(liang)是在(zai)岸市(shi)(shi)場(chang)(chang)的4倍。

就國際市(shi)場看來，一(yi)般(ban)而(er)言，相對于在(zai)岸市(shi)場的可控性及弱(ruo)市(shi)場性，離岸市(shi)場或(huo)許才(cai)反映了人民幣(bi)真(zhen)實價(jia)格，也是人民幣(bi)趨(qu)勢一(yi)個重(zhong)要指標。

所(suo)以(yi)，央行要消除(chu)人民(min)幣的貶值預期(qi)，首先就得以(yi)牙還牙進入(ru)反(fan)擊(ji)，拋售美元，大力買入(ru)人民(min)幣，但這樣做成本偏高(gao)、代價沉重。

另一個重(zhong)要的(de)步驟是(shi)從制度設計上(shang)來(lai)阻(zu)止(zhi)利用(yong)離岸市場來(lai)炒(chao)作(zuo)人民幣匯率。

比如(ru)最近央(yang)(yang)行(xing)對(dui)(dui)境外金融機構(gou)在境內(nei)的(de)存款執行(xing)正常存款準備金率(lv)的(de)政策。當(dang)然，對(dui)(dui)于離(li)岸人(ren)民(min)幣(bi)市場的(de)預期管理，中國央(yang)(yang)行(xing)可(ke)以設(she)定各種(zhong)制度來(lai)遏制做空人(ren)民(min)幣(bi)的(de)炒作，但(dan)必(bi)須權衡(heng)離(li)岸人(ren)民(min)幣(bi)市場的(de)發展繁(fan)榮同(tong)遏制做空人(ren)民(min)幣(bi)之(zhi)間的(de)關系(xi)問題。

如果設置的(de)(de)管制太多，市(shi)場發(fa)展不起來(lai)，將嚴重地阻礙人(ren)民幣(bi)國際(ji)化的(de)(de)進程(cheng)，這對提升人(ren)民幣(bi)在國際(ji)市(shi)場的(de)(de)地位(wei)，提升中國大國經(jing)濟(ji)的(de)(de)地位(wei)都相當(dang)不利。畢竟，發(fa)展離岸人(ren)民幣(bi)市(shi)場的(de)(de)根(gen)本(ben)目標就是(shi)加速(su)推進人(ren)民幣(bi)的(de)(de)國際(ji)化進程(cheng)。

中(zhong)國要(yao)(yao)(yao)開(kai)放市(shi)場，國際投(tou)機客隨(sui)時都可(ke)能介入(ru)人(ren)民幣(bi)匯率市(shi)場，總會有要(yao)(yao)(yao)么做多要(yao)(yao)(yao)么做空的市(shi)場行為，對此中(zhong)國要(yao)(yao)(yao)有足(zu)夠的應對方式(shi)。

就(jiu)當(dang)前人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)問題來說，只要中國央行增加(jia)(jia)人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)政策(ce)的公開(kai)透明性及市場化程度，加(jia)(jia)強與國際市場的溝通(tong)，加(jia)(jia)快人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)形(xing)成機制的市場化改革，根(gen)本就(jiu)不用怕國際市場投資者(zhe)來做空人民(min)幣(bi)(bi)。

中國的實力擺在那里，用(yong)市(shi)場的方式來(lai)回應，用(yong)得著太擔心嗎？

（作者為青島大學經濟學院教授(shou)）