每經編輯｜葉檀    

◎每經評論員 葉檀

新華(hua)社(she)上周六發表英文(wen)評論文(wen)章(zhang)，警告做(zuo)空人民(min)幣將遭遇巨大損失(shi)，甚(shen)至(zhi)嚴厲表示，隨著央行(xing)采(cai)取措施穩(wen)定人民(min)幣匯(hui)率，魯莽(mang)投機和(he)惡意做(zuo)空將面臨(lin)更高的交易(yi)成本甚(shen)至(zhi)可能是嚴重(zhong)的法(fa)律后果。一個具有堅強變(bian)革意志(zhi)和(he)糾錯韌性的轉型(xing)中大國，所擁有的雄(xiong)厚(hou)資源和(he)政(zheng)策彈藥，使其足以掌(zhang)控局(ju)面。文(wen)章(zhang)明示，中國有足夠的能力保持(chi)匯(hui)率穩(wen)定，除了(le)龐大的外匯(hui)儲(chu)備，還有交易(yi)政(zheng)策的限制，以及(ji)對人民(min)幣的掌(zhang)控能力。

大(da)型對沖基金做(zuo)空港幣或(huo)者人(ren)民(min)幣到現在為止還沒有獲得(de)巨大(da)成(cheng)功，索羅(luo)斯這樣的巨鱷沒有獲得(de)如擊(ji)敗英格(ge)蘭銀行一樣的輝煌戰績。

中國政府使用了兩個(ge)工具：一(yi)個(ge)是資源工具，不斷釋放外(wai)匯儲備回收人民(min)幣(bi)流(liu)動性打(da)爆(bao)空頭；另一(yi)個(ge)是政策工具，銀行不得向做(zuo)空者大(da)規模(mo)發放人民(min)幣(bi)，或者像最近所展示的那樣，讓外(wai)資行繳納(na)存款準(zhun)備金(jin)。

從長期來看，匯率(lv)高低取(qu)決于(yu)國力與實體(ti)經濟冷(leng)暖(nuan)。我們必(bi)須(xu)坦(tan)率(lv)地承認(ren)，中國經濟目前下行(xing)(xing)壓力依然巨大，雖然新經濟啟動，但還沒有壯大到可以替(ti)代資源性行(xing)(xing)業與傳統制造業的地步，因此人民幣匯率(lv)恢復(fu)到2005年以后的強勢走勢不太現實。

2015年(nian)(nian)中國發電量為5.618萬億千(qian)瓦時，較上(shang)年(nian)(nian)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降0.2%，為1968年(nian)(nian)以(yi)來首(shou)次年(nian)(nian)度下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)滑；粗鋼產量下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降2.3%至8.038億噸，為1981年(nian)(nian)以(yi)來首(shou)次年(nian)(nian)度下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)滑；煤炭產量下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)跌3.5%，為連續(xu)第2年(nian)(nian)下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)降；PPI已連跌46個月，通(tong)縮嚴重；加上(shang)地方政府與企業債務(wu)高企、企業盈利下(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)(xia)跌，中國經濟將(jiang)進入(ru)漫(man)長的轉型期。

鋼(gang)鐵與電力行業是傳統行業風(feng)向標，鋼(gang)鐵業的(de)產能過剩具(ju)有非常重要(yao)的(de)象征意義。經(jing)過改(gai)革開放，就鋼(gang)鐵產量而言，中國已經(jing)是全(quan)球重要(yao)經(jing)濟體。但在市場(chang)均衡、生產效率以及技術方面，中國離現代化的(de)要(yao)求仍然(ran)有一(yi)定的(de)距離。

中國(guo)目前外匯(hui)(hui)儲備(bei)與2015年8月前強勢的人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率，反映了(le)傳統制造(zao)業的產能銷售優勢，人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率下行則是(shi)傳統制造(zao)業軟肋的體現，這是(shi)個必經的陣痛(tong)，不經歷就不可能走出(chu)隧道。

匯率(lv)同時(shi)也是(shi)信用(yong)(yong)的(de)(de)反(fan)映，經過貨幣戰爭理(li)(li)論熏(xun)陶，中國投資者(zhe)能夠(gou)理(li)(li)解在(zai)次貸(dai)危機之后美元(yuan)的(de)(de)下跌與上漲(zhang)。美債(zhai)價格大幅(fu)上漲(zhang)，是(shi)各(ge)國實力(li)、信用(yong)(yong)博弈的(de)(de)結果，金融市場動蕩不安，慌亂的(de)(de)投資者(zhe)能抱(bao)住的(de)(de)最粗柱子就是(shi)美元(yuan)與美債(zhai)。在(zai)關鍵時(shi)刻(ke)，美元(yuan)的(de)(de)實力(li)與信用(yong)(yong)顯露無遺。

目前人民幣(bi)還不具備美元的(de)(de)實力，甚至與日元地位相比也(ye)有差(cha)距，日元好歹(dai)還是小波浪中的(de)(de)舢板，平時(shi)具有一定的(de)(de)避(bi)險(xian)作用，而人民幣(bi)的(de)(de)投(tou)資、交易仍(reng)然存在一定的(de)(de)信用障礙。

人民(min)幣市場化(hua)沒有必要(yao)急(ji)于求成，以目前(qian)的實體經濟狀況與(yu)資本外流(liu)的情況，人民(min)幣若馬(ma)上市場化(hua)可能導致災(zai)難。

明智的人(ren)已經意(yi)識到人(ren)民幣(bi)資本項目全部放(fang)開的風險(xian)。日(ri)本央(yang)行行長黑(hei)田東彥(yan)1月23日(ri)表示(shi)，中國(guo)(guo)應(ying)對資本加以(yi)管(guan)制，以(yi)保持(chi)人(ren)民幣(bi)匯率穩(wen)定(ding)。中國(guo)(guo)金融專家(jia)、前(qian)央(yang)行貨幣(bi)政策委(wei)員會(hui)委(wei)員余永定(ding)22日(ri)重(zhong)申，中國(guo)(guo)不應(ying)該加快資本賬(zhang)目開放(fang)，有必要嚴格(ge)執行資本控制。

人(ren)民幣資本項目(mu)自由一旦實現，資金將大量流(liu)出國門，通(tong)過這幾個月的(de)實踐，主(zhu)管部門應該對本幣的(de)信用與國民持有(you)的(de)熱情有(you)準確的(de)評估。理性的(de)人(ren)愿意同時持有(you)人(ren)民幣以(yi)及強有(you)力的(de)硬通(tong)貨幣，以(yi)實現資產配置、分散風(feng)險的(de)目(mu)的(de)。

引(yin)導(dao)預期必須是(shi)明確的，央行此前以烏托邦的態度向(xiang)市(shi)場(chang)(chang)傳(chuan)(chuan)遞人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率的市(shi)場(chang)(chang)化(hua)很(hen)快就會到來，這不(bu)(bu)符合現(xian)實。市(shi)場(chang)(chang)化(hua)不(bu)(bu)能(neng)教條，穩(wen)(wen)健轉(zhuan)型才是(shi)真正的成功(gong)。如(ru)果人(ren)(ren)民(min)幣(bi)不(bu)(bu)再對(dui)美(mei)元(yuan)保持穩(wen)(wen)定，而是(shi)對(dui)一籃子貨幣(bi)保持穩(wen)(wen)定，傳(chuan)(chuan)達的市(shi)場(chang)(chang)聲音不(bu)(bu)能(neng)左右(you)搖(yao)擺，甚(shen)至為了一時之利允許人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率指數大幅小于100，這將(jiang)會引(yin)發(fa)市(shi)場(chang)(chang)自(zi)我(wo)發(fa)酵(jiao)式(shi)的恐慌循環(huan)。

索羅斯式的(de)做空對沖(chong)基金(jin)是(shi)槍林彈雨(yu)里(li)成長(chang)的(de)，不是(shi)嚇大的(de)，索羅斯沒(mei)有(you)害怕英格蘭央行，1998年在香港的(de)撤退(tui)不是(shi)因為(wei)警告，而是(shi)因為(wei)香港特區政(zheng)府(fu)背后(hou)有(you)內地(di)“子彈”的(de)支撐(cheng)。

新華社警告能否成功，取決于(yu)中國(guo)擁有(you)的“子彈”，以(yi)及保(bao)持穩(wen)定的政(zheng)策決心。目前來看，最(zui)可怕的不是(shi)做(zuo)空(kong)基(ji)金，而(er)是(shi)民(min)間蔓(man)延的匯率(lv)下行(xing)恐慌情緒(xu)。做(zuo)空(kong)基(ji)金由于(yu)人民(min)幣成本(ben)急劇上升(sheng)略有(you)退潮，交易恢復到(dao)低迷的膠著狀態。而(er)民(min)間大規模換(huan)幣說明要恢復信(xin)心，實體經濟改革與央行(xing)的維穩(wen)必須更加堅定。