每經編(bian)輯｜每經記者(zhe) 鄧莉(li)蘋 孫宇婷     

◎每(mei)經記者 鄧莉蘋(pin) 孫宇婷

開年A股持續大跌背(bei)后，人(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值預期被(bei)認(ren)為是主因之(zhi)一。從(cong)新年首(shou)周人(ren)民(min)幣(bi)急(ji)貶(bian)，到最近幾日離岸人(ren)民(min)幣(bi)市(shi)場出(chu)現流動性(xing)緊張，人(ren)民(min)幣(bi)匯率一直牽動著各方神經。

繼前一個交易日暴漲之后，人民幣(bi)香(xiang)港(gang)銀行同業(ye)拆借利率（CNH Hibor）再次創(chuang)下(xia)驚人紀(ji)錄。香(xiang)港(gang)財(cai)資公會昨日（1月12日）公布的數據顯示，CNH Hibor各期限利率繼續上漲，其中隔(ge)夜Hibor從(cong)前日的11.34%飆(biao)漲至66.8%。

與之相對應的是，香港市場上的人民幣(bi)兌美元(yuan)當日仍然(ran)延(yan)續上一日的漲幅(fu)，開盤即(ji)有所上漲，當日最大(da)漲幅(fu)超300個基點，曾經一度逆轉(zhuan)離(li)岸和在(zai)岸的匯差(cha)。截至昨(zuo)日23：00，離(li)岸人民幣(bi)上漲至6.57，已(yi)幾乎完(wan)全收復了2016年來的失(shi)地。

市(shi)場普遍(bian)認為，香港(gang)市(shi)場上(shang)人(ren)民幣(bi)大(da)漲可(ke)能是(shi)因(yin)為央行在離岸市(shi)場上(shang)打擊套利造成的——在市(shi)場上(shang)買(mai)入(ru)人(ren)民幣(bi)，抑制人(ren)民幣(bi)貶值，同(tong)時(shi)導致離岸市(shi)場上(shang)人(ren)民幣(bi)流(liu)動性緊張，推高(gao)了香港(gang)銀行間同(tong)業拆借(jie)利率。

離岸人民幣流動性告急

昨日(ri)，離岸(an)人(ren)民幣(bi)兌美元延續上(shang)一日(ri)的(de)(de)走勢，在當日(ri)的(de)(de)CNH Hibor公布后，波幅(fu)再度(du)(du)(du)擴(kuo)大，一度(du)(du)(du)漲至(zhi)6.5661，逆轉了離岸(an)市場和(he)在岸(an)市場的(de)(de)匯差。但在隨后的(de)(de)20分鐘內(nei)下跌超過300個(ge)基點，在午間一度(du)(du)(du)跌破6.60關口，下午，人(ren)民幣(bi)再度(du)(du)(du)走高。當日(ri)，人(ren)民幣(bi)波幅(fu)達到400多個(ge)基點。截至(zhi)昨日(ri)23：00，報6.57。

“多(duo)空(kong)交(jiao)戰很激(ji)烈。”深圳地區(qu)一位銀行人(ren)士評論道。

有業內人士認為，離(li)岸(an)匯率的(de)震(zhen)蕩(dang)走高(gao)主要是因為央(yang)行在離(li)岸(an)市場上干(gan)預，打擊套(tao)利(li)所(suo)致，而這也導致了CNH Hibor的(de)普(pu)遍上漲(zhang)。昨日，Hibor隔(ge)夜(ye)利(li)率由周(zhou)一的(de)13.396%上漲(zhang)至前所(suo)未有的(de)66.8%，1周(zhou)期升(sheng)22.56個百分點(dian)至33.8%，其他期限利(li)率也處于歷史高(gao)位。

香港金(jin)管局新聞發言人(ren)(ren)表(biao)示，離(li)岸(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣拆息(xi)(xi)是(shi)由市(shi)場(chang)(chang)對人(ren)(ren)民(min)(min)幣資(zi)(zi)(zi)金(jin)的供(gong)(gong)求所主導，近期離(li)岸(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣資(zi)(zi)(zi)金(jin)池有(you)所收縮(suo)，加上(shang)離(li)岸(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣資(zi)(zi)(zi)金(jin)供(gong)(gong)應較為(wei)緊張，因此推高拆息(xi)(xi)；該局已經留意(yi)到離(li)岸(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣拆息(xi)(xi)上(shang)升(sheng)，但是(shi)市(shi)場(chang)(chang)整(zheng)體運作(zuo)有(you)序；香港金(jin)管局也已通(tong)過人(ren)(ren)民(min)(min)幣流動資(zi)(zi)(zi)金(jin)安排，加上(shang)一級流動性(xing)提供(gong)(gong)行的配(pei)合，為(wei)銀行提供(gong)(gong)流動性(xing)支援。

這位發(fa)言(yan)人(ren)(ren)表(biao)示，香港金管局鼓勵銀行(xing)盡(jin)量使用其可(ke)動用的人(ren)(ren)民幣頭寸投放市場。此外，鑒于市場波動加劇，該(gai)局也已提(ti)醒銀行(xing)小心(xin)管理相關(guan)風險。

深(shen)圳地區(qu)一位(wei)外資(zi)行(xing)人士也表示，香港的(de)人民幣資(zi)金(jin)池比較(jiao)有限，而且央行(xing)最近嚴控境(jing)內人民幣流出，沒有新的(de)資(zi)金(jin)流入(ru)，香港的(de)人民幣資(zi)金(jin)池自然也會受(shou)到一定影響，銀行(xing)間市場(chang)的(de)利(li)率(lv)必然會上漲(zhang)。

香(xiang)港(gang)金(jin)管局的(de)數據顯(xian)示，截(jie)至2015年11月末，香(xiang)港(gang)的(de)人(ren)民(min)幣存(cun)款(kuan)規(gui)模為8642億(yi)元。

套利行為不可持續

“此前離(li)岸和在岸市場的(de)匯差達到了1000個基(ji)點，導(dao)致了套(tao)利行為的(de)發(fa)生。”前述外資行人士表(biao)示。

2015年(nian)以來(lai)，離岸(an)市場(chang)(chang)(chang)和(he)在(zai)(zai)岸(an)市場(chang)(chang)(chang)人民幣(bi)匯差(cha)不(bu)斷擴(kuo)大，從年(nian)初的100個基點左右擴(kuo)大到年(nian)末的1000個基點左右，最高(gao)還曾經達(da)到1600個基點。這也給市場(chang)(chang)(chang)套利提供了空(kong)間，即在(zai)(zai)離岸(an)市場(chang)(chang)(chang)上買入人民幣(bi)，再到在(zai)(zai)岸(an)市場(chang)(chang)(chang)上賣出，從中間可以賺取收益。

前述外(wai)資行人(ren)士對《每日經濟新聞》記者表(biao)示(shi)，此前的套利(li)行為(wei)更多的是在貿易項下進行，利(li)用一定(ding)的貿易背(bei)景來進行套利(li)。

有(you)銀行分析(xi)師表示，離在岸匯差達到1000個(ge)基(ji)點(dian)的(de)(de)情況并(bing)不能持續，央(yang)行不可能長期允許這種情況存在。近(jin)日，央(yang)行網(wang)站轉發中(zhong)國貨幣網(wang)特約評論員文章(zhang)稱，一些(xie)投機勢(shi)力試圖炒作人(ren)民幣并(bing)從中(zhong)牟利，其交易(yi)行為與實體經濟(ji)需求無關，不代(dai)表真正(zheng)的(de)(de)市場(chang)供求，只會導致人(ren)民幣匯率異常波動，向市場(chang)發出錯誤價格信號。

意在收流動性、保匯率

一(yi)位不愿(yuan)具名的(de)銀(yin)行業(ye)人士向《每日經濟新聞》記(ji)者表示，由于央(yang)行可能實施干預，人民幣匯率(lv)最近一(yi)段時間有(you)望保持穩定，如此一(yi)來，匯率(lv)波動(dong)對國內資(zi)本市場(chang)的(de)干擾將減弱。

前述(shu)銀行(xing)業人(ren)士表示，針對匯(hui)率下跌，官方有(you)窗口指導，目前主要任務是“收流動性，保(bao)匯(hui)率”。

記者(zhe)注意到，光大(da)證(zheng)券在(zai)研究了“8·11”新匯改至今的5個月數據后指(zhi)出，目前在(zai)岸人(ren)民(min)幣（CNY）對離岸人(ren)民(min)幣（CNH）已不(bu)再有引領(ling)作(zuo)用(yong)，但CNH對CNY的引領(ling)作(zuo)用(yong)卻顯著存在(zai)。光大(da)證(zheng)券認(ren)為，離岸市(shi)場交易大(da)量運(yun)用(yong)杠桿，放(fang)大(da)了其影響，這是離岸市(shi)場話語權上升的一個重要原(yuan)因。

光大(da)證(zheng)券指(zhi)出(chu)，通常情況下，在香港離(li)岸(an)市(shi)(shi)場(chang)，看空人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)的(de)(de)投機者(zhe)可(ke)以(yi)借(jie)入人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)，換成美元(yuan)，等人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)匯(hui)率貶(bian)(bian)值后，再將(jiang)其持有(you)美元(yuan)換回(hui)人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)，償還貸款，從而賺取人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)貶(bian)(bian)值收益(yi)。這帶來的(de)(de)后果(guo)是，第一(yi)，離(li)岸(an)人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)匯(hui)價(jia)比(bi)在岸(an)匯(hui)價(jia)更(geng)低，導致(zhi)二(er)者(zhe)價(jia)差(cha)(cha)拉大(da)。第二(er)，投機者(zhe)借(jie)入人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)會增加離(li)岸(an)市(shi)(shi)場(chang)對人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)的(de)(de)需求，推(tui)升Hibor，拉大(da)與內(nei)地金融市(shi)(shi)場(chang)拆(chai)借(jie)利(li)率（Shibor）利(li)差(cha)(cha)。事實上，可(ke)以(yi)看到(dao)，在最近1個多月里，離(li)岸(an)和在岸(an)市(shi)(shi)場(chang)匯(hui)差(cha)(cha)和利(li)差(cha)(cha)雙(shuang)雙(shuang)創下歷史新高，反映出(chu)期(qi)間離(li)岸(an)市(shi)(shi)場(chang)運用杠桿做空人(ren)(ren)(ren)民(min)(min)(min)(min)幣(bi)力量(liang)相(xiang)當(dang)強大(da)。

目前，官方在市場上的動作就是收(shou)緊(jin)離岸(an)市場人民幣銀根(gen)。只要適當收(shou)緊(jin)離岸(an)市場人民幣供給(gei)，推高其利率，投機者加杠(gang)桿(gan)成(cheng)本(ben)也(ye)會大幅增加，令(ling)杠(gang)桿(gan)規模降下來。

申萬宏源就認為，央行采取了一些(xie)收緊(jin)離岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)市場流動性的措施(shi)，這些(xie)措施(shi)可能包括：限制離岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)的拆借、限制離岸(an)人(ren)民(min)幣(bi)清算行，或參加(jia)行進行在岸(an)回購(gou)融(rong)資(zi)并轉(zhuan)入離岸(an)市場等。