每經編輯｜每經記者 尚(shang)希     

◎每經記者 尚希

2015年9月21日開始停(ting)牌的三元股份（600429，收盤價7.29元），如今(jin)終于傳出資產(chan)重組的新消息。

昨日（1月12日），三元股(gu)份(fen)發(fa)布重大資產購(gou)買暨關聯交易(yi)預案，宣布收購(gou)艾萊發(fa)喜(xi)90%股(gu)權(quan)，這部分股(gu)權(quan)預估價(jia)值13億元。三元股(gu)份(fen)在(zai)(zai)(zai)預案中稱(cheng)，艾萊發(fa)喜(xi)的主要產品(pin)(pin)為“八喜(xi)”冰淇淋，多年占據國內中高端冰淇淋市(shi)場較大份(fen)額，艾萊發(fa)喜(xi)在(zai)(zai)(zai)低溫乳(ru)制(zhi)品(pin)(pin)方(fang)面積累了渠道優(you)勢和技術實(shi)力,與(yu)三元股(gu)份(fen)在(zai)(zai)(zai)產品(pin)(pin)結構、市(shi)場布局方(fang)面可以(yi)進行互(hu)補，三元股(gu)份(fen)可以(yi)充分發(fa)揮雙方(fang)在(zai)(zai)(zai)產品(pin)(pin)結構和市(shi)場布局方(fang)面的協同效應(ying)。

“收購艾萊發(fa)喜(xi)后(hou)，三元將在(zai)乳制品的低(di)溫(wen)領域發(fa)力，與伊利、蒙牛等(deng)擅長的常溫(wen)領域開展差異化(hua)競爭。艾萊發(fa)喜(xi)或將被直接(jie)納入(ru)三元乳業(ye)的低(di)溫(wen)板塊(kuai)之中(zhong)。”乳業(ye)高(gao)級研究員宋(song)亮在(zai)接(jie)受《每日經濟新聞(wen)》記者采訪時(shi)表(biao)示。

收購溢價達218%

《每(mei)日經濟新聞》記者了(le)解到(dao)(dao)，在此次(ci)發布的(de)(de)收購預案中，艾(ai)萊(lai)發喜(xi)的(de)(de)全部股權評(ping)(ping)估值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)14.5億元(yuan)(yuan)，而賬面價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)僅為(wei)4.55億元(yuan)(yuan)，溢價(jia)達到(dao)(dao)218.56%。最(zui)近三年(nian)內，艾(ai)萊(lai)發喜(xi)曾以同樣(yang)的(de)(de)評(ping)(ping)估方法進行過(guo)兩次(ci)估值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)，2014年(nian)的(de)(de)賬面價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)2.8億元(yuan)(yuan)，評(ping)(ping)估值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)4.5億元(yuan)(yuan)，增值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)60.8%；2012年(nian)賬面價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)1億元(yuan)(yuan)，估值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)1.8億元(yuan)(yuan)，增值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)68.55%。

三(san)元股份在(zai)預案中(zhong)表示，這是(shi)由于艾萊發喜的盈利(li)能力在(zai)近三(san)年(nian)中(zhong)有了(le)大幅度提升，銷售收入和凈利(li)潤年(nian)平均增長率在(zai)20%以上(shang)。

“溢(yi)(yi)價(jia)218%，對于三元(yuan)股份來說并(bing)不是(shi)在(zai)(zai)高(gao)(gao)估艾萊發(fa)喜。”中國食品(pin)產(chan)業(ye)(ye)評論員朱(zhu)丹蓬在(zai)(zai)接受記者(zhe)采訪時(shi)認(ren)為，“艾萊發(fa)喜的(de)溢(yi)(yi)價(jia)高(gao)(gao)，是(shi)因(yin)為冰淇淋產(chan)業(ye)(ye)前景好，而且公司本身盈利能力高(gao)(gao)，非常符合三元(yuan)現在(zai)(zai)的(de)需求，因(yin)此才會花高(gao)(gao)價(jia)收(shou)入(ru)囊中。”

此(ci)(ci)前(qian)業(ye)(ye)(ye)內亦有分析(xi)認(ren)為(wei)，三(san)(san)元(yuan)乳(ru)業(ye)(ye)(ye)近年(nian)來發展(zhan)(zhan)不太順(shun)暢，區域拓展(zhan)(zhan)效果(guo)不盡如人(ren)意，而冰淇淋行業(ye)(ye)(ye)穩定(ding)的高利(li)潤率(lv)，客觀上助推了此(ci)(ci)次(ci)收購。“在乳(ru)品行業(ye)(ye)(ye)的激(ji)烈競(jing)(jing)爭中，首農集團想增加核心競(jing)(jing)爭力和(he)利(li)潤，因此(ci)(ci)將盈利(li)穩定(ding)的優(you)良板(ban)塊放入三(san)(san)元(yuan)股(gu)份，為(wei)的是增強主要(yao)品牌的業(ye)(ye)(ye)務競(jing)(jing)爭力。”朱丹(dan)蓬解釋道。

改善三元財務狀況

此次(ci)收購，三(san)(san)元的(de)原料奶和艾(ai)(ai)萊發喜主(zhu)打的(de)八(ba)喜冰淇淋，在(zai)產(chan)業(ye)鏈(lian)上形成了上下游的(de)關系(xi)。“收購之后(hou)，三(san)(san)元乳制品的(de)整(zheng)個產(chan)品鏈(lian)條(tiao)延伸了，變得更加豐富(fu)，對利潤提(ti)升也(ye)有直接的(de)作用。”宋亮認為(wei)，此次(ci)收購給艾(ai)(ai)萊發喜帶來的(de)好處，與三(san)(san)元同時在(zai)調整(zheng)的(de)內部(bu)組織架構有一定內在(zai)聯系(xi)。

在1月12日發布的公告(gao)中，三元股(gu)份宣布，撤銷液態奶(nai)事(shi)業(ye)(ye)部，設立低溫奶(nai)事(shi)業(ye)(ye)部，保留(liu)奶(nai)粉事(shi)業(ye)(ye)部。

宋亮認為，新設立的“低(di)溫(wen)(wen)奶事(shi)業(ye)部”或許(xu)能解答(da)三(san)元在乳品(pin)行業(ye)可(ke)能的發(fa)展方(fang)向。“近兩(liang)年來(lai)，三(san)元在常溫(wen)(wen)奶領域的競(jing)爭(zheng)優勢(shi)并不明顯(xian)，因此(ci)，在收購(gou)艾萊發(fa)喜(xi)之(zhi)(zhi)前打造(zao)低(di)溫(wen)(wen)奶事(shi)業(ye)部，表明了其差異化競(jing)爭(zheng)趨(qu)勢(shi)。收購(gou)艾萊發(fa)喜(xi)后，可(ke)能會被納入三(san)元股份的低(di)溫(wen)(wen)板塊(kuai)，冰淇(qi)淋或許(xu)將成為三(san)元在市場上(shang)的主要競(jing)品(pin)之(zhi)(zhi)一。”

近年(nian)來,冰(bing)(bing)淇淋(lin)行業毛(mao)利率相對較(jiao)高，且整體保持穩定。據三元(yuan)(yuan)股份(fen)(fen)(fen)此次(ci)發布的預(yu)案(an)，2013年(nian)和2014年(nian)，艾(ai)(ai)萊發喜(xi)的產品(pin)毛(mao)利潤均高于(yu)40%。三元(yuan)(yuan)股份(fen)(fen)(fen)稱，艾(ai)(ai)萊發喜(xi)的冰(bing)(bing)淇淋(lin)及其他乳制品(pin)的產銷(xiao)，在行業內具有競爭優勢。因此這次(ci)收購完成(cheng)后，有利于(yu)三元(yuan)(yuan)股份(fen)(fen)(fen)改善(shan)財務狀況、增(zeng)(zeng)強持續盈(ying)利能力，能夠(gou)幫(bang)助三元(yuan)(yuan)股份(fen)(fen)(fen)增(zeng)(zeng)強抗風險能力，也避免同業競爭。

由于(yu)冰淇淋(lin)行業的(de)主要原(yuan)材料(liao)為牛奶、奶油等乳(ru)(ru)制品，朱丹蓬認為，收購(gou)后，三元(yuan)股份可(ke)以打(da)通整(zheng)(zheng)個產(chan)業鏈，完成上游(you)到(dao)下游(you)的(de)整(zheng)(zheng)合。“生鮮乳(ru)(ru)的(de)價格容易受(shou)到(dao)市(shi)場影(ying)響，波動較大，盈(ying)利穩(wen)定性相(xiang)對(dui)較差(cha)。而冰淇淋(lin)產(chan)品穩(wen)定的(de)盈(ying)利能力，則(ze)可(ke)以說(shuo)是用下游(you)產(chan)品來養活(huo)上游(you)原(yuan)料(liao)，是一(yi)個很好的(de)乳(ru)(ru)品業經營(ying)模式。”

伴隨著(zhu)三元在冰淇淋產業(ye)(ye)(ye)鏈的(de)(de)布(bu)局(ju)趨(qu)于完善，行業(ye)(ye)(ye)競(jing)爭態勢也愈加激烈。“冰淇淋產業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)需求量很大，就目(mu)前(qian)中高(gao)端(duan)市(shi)(shi)場來(lai)看(kan)，國(guo)產品(pin)(pin)牌(pai)還不多，八喜定(ding)位于中高(gao)端(duan)市(shi)(shi)場，這(zhe)是(shi)一個競(jing)爭優勢，而且八喜還擁(yong)有高(gao)端(duan)消費者的(de)(de)品(pin)(pin)牌(pai)認可度(du)(du)。”宋(song)亮認為，從行業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)角度(du)(du)來(lai)看(kan)，三元股份未來(lai)可能著(zhu)重(zhong)沖擊中高(gao)端(duan)冰淇淋業(ye)(ye)(ye)務(wu)，冰淇淋和(he)奶(nai)粉業(ye)(ye)(ye)務(wu)或將重(zhong)返國(guo)內一線城(cheng)市(shi)(shi)，在北京(jing)本(ben)地的(de)(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)基礎(chu)上，重(zhong)新挺(ting)近上海(hai)和(he)廣州等城(cheng)市(shi)(shi)。“目(mu)前(qian)的(de)(de)市(shi)(shi)場上，國(guo)產的(de)(de)中高(gao)端(duan)冰淇淋品(pin)(pin)牌(pai)很少，伊(yi)利、蒙牛想要沖擊高(gao)端(duan)產品(pin)(pin)，但大體上仍主要占領中端(duan)市(shi)(shi)場。”

（實習生(sheng)趙天宇(yu)對本文亦有貢獻）