每經(jing)編(bian)輯｜每經(jing)記(ji)者 孫宇婷(ting) 黃修眉    

每經(jing)記者 孫宇婷 黃(huang)修眉

2015年(nian)“8·11”人民(min)幣(bi)中(zhong)間價驟(zou)跌(die)的那一幕還歷(li)歷(li)在目(mu)。新年(nian)伊始，人民(min)幣(bi)再(zai)次上演(yan)快(kuai)(kuai)速貶值(zhi)。開(kai)年(nian)首周，人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率出現一輪(lun)快(kuai)(kuai)速調整，銀行(xing)間外匯(hui)(hui)市(shi)場人民(min)幣(bi)兌美元中(zhong)間價累計跌(die)去700點。

1月7日最新外匯(hui)儲(chu)(chu)備數據(ju)出爐，2015年(nian)(nian)12月我國外匯(hui)儲(chu)(chu)備環比大(da)降1079億(yi)美元至33303.62億(yi)美元，弱于預(yu)期(qi)。新年(nian)(nian)首(shou)周A股四(si)個交易日有兩天熔斷，經(jing)過一(yi)個周末的休整，11日滬指再度暴跌5.33%，人民幣貶值前景和經(jing)濟放緩預(yu)期(qi)被認為(wei)是近期(qi)A股市場殺跌主因(yin)。

市場不禁(jin)要問：人民(min)幣(bi)接下來會怎么走？長(chang)期貶值基礎(chu)是否存(cun)在(zai)？據《每(mei)日經(jing)濟(ji)新聞》記者(zhe)梳(shu)理，主要有五大因素影響人民(min)幣(bi)匯率走勢(shi)。據海內外專(zhuan)家預計，2016年(nian)全年(nian)人民(min)幣(bi)貶值幅度(du)在(zai)5%左右(you)。

指標1：貿易順差

一般而(er)言，我國與海外做生意(yi)，若出(chu)口賺來的(de)美(mei)元(yuan)比(bi)進(jin)口花(hua)出(chu)去的(de)多，就形成了(le)美(mei)元(yuan)貿易順(shun)(shun)差。貿易順(shun)(shun)差越大(da)，就意(yi)味著美(mei)元(yuan)資金流(liu)入越多，潛在的(de)結(jie)匯需求增加(jia)了(le)對人(ren)民幣的(de)需求，因此(ci)貿易順(shun)(shun)差越大(da)往(wang)往(wang)對應本(ben)幣升值，貿易順(shun)(shun)差額降(jiang)低(di)則意(yi)味著本(ben)幣有貶值壓(ya)力。

當前(qian)我(wo)(wo)國(guo)(guo)仍然能(neng)夠維持巨額(e)(e)(e)貿易(yi)(yi)(yi)順(shun)(shun)差(cha)，但是(shi)從(cong)貿易(yi)(yi)(yi)進出口總(zong)額(e)(e)(e)增(zeng)(zeng)速(su)來看，我(wo)(wo)國(guo)(guo)對外(wai)(wai)貿易(yi)(yi)(yi)順(shun)(shun)差(cha)總(zong)額(e)(e)(e)增(zeng)(zeng)速(su)不斷下滑，至2015年已(yi)出現負增(zeng)(zeng)長。從(cong)海(hai)關總(zong)署(shu)公布的貿易(yi)(yi)(yi)進出口總(zong)額(e)(e)(e)增(zeng)(zeng)速(su)來看，我(wo)(wo)國(guo)(guo)對外(wai)(wai)貿易(yi)(yi)(yi)順(shun)(shun)差(cha)處于下降趨勢。我(wo)(wo)國(guo)(guo)2015年11月(yue)貿易(yi)(yi)(yi)順(shun)(shun)差(cha)額(e)(e)(e)為541億美元，較10月(yue)貿易(yi)(yi)(yi)順(shun)(shun)差(cha)616.4億美元減(jian)少了12.2%。

從數據(ju)上(shang)看，中國貿易順差(cha)(cha)(cha)確實(shi)在(zai)(zai)收窄，國際(ji)收支經(jing)常項(xiang)目(mu)順差(cha)(cha)(cha)的縮小(xiao)減少了(le)外匯(hui)的供給(gei)，減少了(le)潛在(zai)(zai)的結匯(hui)需求，人民幣存在(zai)(zai)貶值壓力(li)。但我國貿易順差(cha)(cha)(cha)總額(e)仍維持在(zai)(zai)較高位置(zhi)，人民幣匯(hui)率中期有支撐。

指標2：外匯儲備

外(wai)(wai)匯(hui)儲備可謂央行維持匯(hui)率穩定的“頭號武(wu)器(qi)”。如(ru)今美聯儲開啟2006年以(yi)來的首(shou)次加息，美元升(sheng)值(zhi)、人民幣貶值(zhi)。資(zi)(zi)本是逐利的，美元資(zi)(zi)產值(zhi)錢了(le)，大家自然(ran)愿意換成美元資(zi)(zi)產，從而(er)資(zi)(zi)本外(wai)(wai)流風險(xian)加劇(ju)。

如何(he)才能穩(wen)定人民(min)幣(bi)的(de)(de)貶值幅度？央(yang)行在外(wai)匯(hui)市(shi)場賣出持有的(de)(de)美元是一個辦法。相對穩(wen)定的(de)(de)人民(min)幣(bi)匯(hui)率降低了企業和投資者(zhe)將(jiang)資金轉移出中國(guo)的(de)(de)欲望。也(ye)就是說(shuo)，央(yang)行賣出的(de)(de)外(wai)匯(hui)越多，干預(yu)的(de)(de)力量就越大。這也(ye)反映在外(wai)匯(hui)儲(chu)備的(de)(de)減量上(shang)，若(ruo)外(wai)匯(hui)儲(chu)備減少(shao)得越多，央(yang)行干預(yu)的(de)(de)力度可能就越大。

《每日經濟新聞》記(ji)者注意到，目前中國(guo)外(wai)匯儲(chu)備已從(cong)2015年(nian)(nian)(nian)6月的3.99萬億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)峰(feng)值縮(suo)水至2015年(nian)(nian)(nian)11月底的3.44萬億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。2015年(nian)(nian)(nian)12月，中國(guo)外(wai)儲(chu)環比(bi)減(jian)少(shao)1079.22億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)至3.33萬億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。2015年(nian)(nian)(nian)12月底外(wai)匯儲(chu)備比(bi)2014年(nian)(nian)(nian)6月峰(feng)值減(jian)少(shao)6629億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。2015年(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)我(wo)國(guo)外(wai)匯儲(chu)備減(jian)少(shao)了5127億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。

通常而言，外匯(hui)儲備(bei)下(xia)(xia)降(jiang)的(de)原(yuan)因大致(zhi)有以下(xia)(xia)三方(fang)面(mian)：央行(xing)(xing)干預(yu)、資本外流和儲備(bei)資產本身的(de)估值變動。招行(xing)(xing)同業(ye)金融總部(bu)高級分析師劉(liu)東亮(liang)表示，在目前的(de)市場(chang)情況(kuang)下(xia)(xia)，防(fang)止(zhi)人民幣過快(kuai)貶值而出手干預(yu)匯(hui)市是外儲下(xia)(xia)降(jiang)主因。

一國擁有充足(zu)的(de)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲(chu)備，是其穩定匯(hui)(hui)市能力的(de)體現。中(zhong)信證(zheng)券(quan)研究部總(zong)監明明指出，綜合IMF《外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲(chu)備充足(zu)性評估》框架四(si)項指標，對中(zhong)國外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲(chu)備水(shui)平的(de)要求大致在1.3萬億~2.3萬億美元(yuan)。同時考(kao)慮到“一帶一路”、亞投行等戰略(lve)方面對外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲(chu)備的(de)需求，預(yu)計2.7萬億美元(yuan)的(de)外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲(chu)備或為(wei)央行底線(xian)。當前外(wai)(wai)(wai)匯(hui)(hui)儲(chu)備總(zong)額足(zu)以輕松應對短(duan)期外(wai)(wai)(wai)部沖擊。

指標(biao)3：中(zhong)美通貨膨脹率

通(tong)脹(zhang)(zhang)率(lv)也(ye)是一個可參考因素。若中(zhong)國的通(tong)貨膨脹(zhang)(zhang)率(lv)相(xiang)對(dui)美(mei)國的通(tong)貨膨脹(zhang)(zhang)率(lv)上(shang)升(sheng)(sheng)，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)的相(xiang)對(dui)幣(bi)(bi)值(zhi)即購(gou)買力下(xia)(xia)降(jiang)，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)升(sheng)(sheng)值(zhi)的壓(ya)力將緩解，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)兌美(mei)元(yuan)匯率(lv)有下(xia)(xia)行(xing)趨勢(shi)；反(fan)之(zhi)，如果美(mei)國的通(tong)貨膨脹(zhang)(zhang)率(lv)高于中(zhong)國的通(tong)貨膨脹(zhang)(zhang)率(lv)，則(ze)美(mei)元(yuan)的幣(bi)(bi)值(zhi)在下(xia)(xia)降(jiang)，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)的幣(bi)(bi)值(zhi)相(xiang)對(dui)上(shang)升(sheng)(sheng)，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)會有升(sheng)(sheng)值(zhi)的壓(ya)力。

我國2015年11月CPI環比(bi)增(zeng)幅從2015年10月的1.3%升至1.5%。而美(mei)國官方公布的截至2015年11月底的通脹率為(wei)0.5%。

中國目前通脹率(lv)顯著高于美(mei)國。也就是(shi)說人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)對(dui)外購(gou)買力下(xia)(xia)降，兌美(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)有下(xia)(xia)行(xing)趨勢(shi)。不過，國聯證券分析師張曉春在題為《人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)后市(shi)展望(wang)》的研報中指(zhi)出，美(mei)聯儲(chu)加息的經濟背景是(shi)美(mei)國經濟逐步復蘇，美(mei)國通脹水平緩慢回升(sheng)。從通脹的相對(dui)變(bian)化來看，人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)兌美(mei)元(yuan)甚至(zhi)具有升(sheng)值的動力。

指標4：經濟增速

此外(wai)，一國的經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)速同樣是資(zi)(zi)金流(liu)入、流(liu)出的重要考量。通(tong)常來(lai)看，一國經(jing)濟(ji)(ji)(ji)高速增(zeng)長，意(yi)味著投(tou)資(zi)(zi)機會較(jiao)多，外(wai)國資(zi)(zi)金進入的意(yi)愿較(jiao)強，本(ben)幣則有升值(zhi)(zhi)壓力；而如(ru)果經(jing)濟(ji)(ji)(ji)增(zeng)速放緩(huan)，資(zi)(zi)本(ben)外(wai)流(liu)的風(feng)險加大，則會給本(ben)幣帶來(lai)貶值(zhi)(zhi)壓力。

國家(jia)統計局數據顯示，我(wo)國2015年(nian)第三季度的(de)GDP同比增(zeng)長率為6.9%，自2009年(nian)第一季度后首次(ci)破(po)7，人民幣(bi)存在(zai)一定的(de)貶值壓(ya)力。

清華大學(xue)中(zhong)(zhong)國與世界經濟研(yan)究中(zhong)(zhong)心近期的一份研(yan)究報告認(ren)為，中(zhong)(zhong)國經濟有(you)望在(zai)2016年(nian)觸底并逐步回升，預計(ji)2016年(nian)全年(nian)GDP增(zeng)速(su)為6.8%。此前，國家信(xin)息中(zhong)(zhong)心經濟預測(ce)部主(zhu)任祝寶良、交通銀行首(shou)席經濟學(xue)家連平都表示，中(zhong)(zhong)國經濟預計(ji)會在(zai)2017~2018年(nian)企穩。從這個角度看，經濟增(zeng)速(su)對人(ren)民(min)幣貶值構成長期干(gan)擾有(you)限。

指標5：中美利率差

利(li)率(lv)通過(guo)影響金融(rong)投(tou)資需(xu)求，進(jin)而(er)影響到(dao)外匯的供求，因此各國利(li)率(lv)水(shui)平(ping)與(yu)匯率(lv)的關系比較密切。根(gen)據利(li)率(lv)平(ping)價(jia)理論(lun)，本國利(li)率(lv)水(shui)平(ping)高于(yu)外國利(li)率(lv)水(shui)平(ping)，將導致遠(yuan)期匯率(lv)大于(yu)即期匯率(lv)，即本國貨幣遠(yuan)期貶值，即期升值。

為了(le)清楚地比較中美利(li)率(lv)，《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)選擇了(le)美國聯邦基金利(li)率(lv)（美國同業(ye)拆借(jie)市場(chang)的利(li)率(lv)，其(qi)最(zui)主要(yao)的隔夜拆借(jie)利(li)率(lv)）和(he)隔夜SHIBOR（上海銀行間同業(ye)拆放利(li)率(lv)）作(zuo)為短期指標，并同時選擇中美十年期國債收益率(lv)率(lv)作(zuo)為長期指標。

短期(qi)來看(kan)，最新(xin)美(mei)國(guo)(guo)聯(lian)邦基(ji)金利(li)率(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)0.35%（美(mei)聯(lian)儲在去(qu)年(nian)12月(yue)確(que)定加息(xi)范圍為(wei)(wei)(wei)0.25%~0.5%），同期(qi)我國(guo)(guo)隔夜SHIBOR利(li)率(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)1.9510%。長(chang)期(qi)來看(kan)，目前美(mei)國(guo)(guo)十年(nian)期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)2.1472%，中債(zhai)(zhai)10年(nian)期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)(lv)則為(wei)(wei)(wei)2.8326%。不論是(shi)(shi)短期(qi)還是(shi)(shi)長(chang)期(qi)，我國(guo)(guo)的利(li)率(lv)(lv)水(shui)平(ping)高于美(mei)國(guo)(guo)，意味著人民幣遠期(qi)有貶值可(ke)能。

中(zhong)金研報(bao)指出，當前中(zhong)國(guo)正處于(yu)利(li)率(lv)不(bu)斷下行，而美國(guo)利(li)率(lv)水(shui)平不(bu)斷上行的(de)趨勢中(zhong)，中(zhong)美利(li)差的(de)縮小恐致(zhi)人民幣貶值壓(ya)力。

但國(guo)聯證券認(ren)為，經過(guo)一年多的下(xia)調，當(dang)前(qian)銀行存(cun)款利率(lv)水平(ping)(ping)與通脹水平(ping)(ping)的差額由2014年底的1.5%降(jiang)至最近(jin)的0.5%以內，這意(yi)(yi)味著(zhu)未(wei)來的降(jiang)息空(kong)間非常(chang)有限。同時，長期國(guo)債收益率(lv)水平(ping)(ping)已經接(jie)近(jin)長期的歷史(shi)底部，未(wei)來下(xia)降(jiang)的空(kong)間也非常(chang)有限。因(yin)此，未(wei)來我國(guo)利率(lv)水平(ping)(ping)仍然有可能繼(ji)續下(xia)降(jiang)，但是下(xia)降(jiang)的空(kong)間或許比較有限，這意(yi)(yi)味著(zhu)中美(mei)利差將縮(suo)(suo)小，但縮(suo)(suo)小空(kong)間不(bu)大。

多(duo)數專家(jia)稱人民幣全年貶值(zhi)5%左(zuo)右

《每日(ri)經濟新(xin)聞》記(ji)者注意到(dao)，造成開年首周人民幣急貶，其實(shi)還有一(yi)個原因(yin)，那就是年初(chu)本就是購(gou)匯旺季，進入新(xin)的一(yi)年，每人每年5萬美元的購(gou)匯額(e)度刷新(xin)了(le)，去(qu)年用足額(e)度的今(jin)年又可以開始換。不過(guo)，據銀行人士透(tou)露，今(jin)年的換匯熱度確實(shi)高于過(guo)去(qu)同(tong)期。

人民(min)幣究竟跌到(dao)哪兒才是(shi)底？或者說(shuo)，到(dao)今年底，人民(min)幣可能跌到(dao)什(shen)么位(wei)置？

在(zai)近期舉行(xing)(xing)(xing)的“2016中國(guo)首(shou)(shou)席經濟(ji)學家(jia)(jia)論壇(tan)”上(shang)，交通銀(yin)行(xing)(xing)(xing)首(shou)(shou)席經濟(ji)學家(jia)(jia)連(lian)(lian)平(ping)指出(chu)(chu)，資本(ben)(ben)流出(chu)(chu)跟匯率(lv)是相互影響(xiang)的，人民(min)幣貶(bian)值(zhi)會帶來很多負面效應，如(ru)果人民(min)幣持(chi)續大幅度貶(bian)值(zhi)，中國(guo)境內(nei)人民(min)幣的資產價(jia)格會隨之不(bu)斷下(xia)降，房地產市(shi)場(chang)、資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)、金融市(shi)場(chang)及其(qi)他投資市(shi)場(chang)都會受(shou)到(dao)巨(ju)大的影響(xiang)。連(lian)(lian)平(ping)說：“所(suo)以我認為中國(guo)不(bu)可(ke)能(neng)推行(xing)(xing)(xing)持(chi)續大幅度貶(bian)值(zhi)的政策(ce)。”

對于2016年(nian)人(ren)民幣(bi)匯率走勢，連平稱，人(ren)民幣(bi)在(zai)今年(nian)出(chu)現階(jie)段性(xing)適度貶值(zhi)的(de)可能性(xing)較大(da)，全年(nian)人(ren)民幣(bi)的(de)貶值(zhi)幅度或(huo)在(zai)5%以(yi)內。“不(bu)排除階(jie)段性(xing)貶值(zhi)超過6%，但全年(nian)范圍內這一(yi)數值(zhi)略大(da)，預計全年(nian)貶值(zhi)在(zai)5%以(yi)內。”

摩根(gen)大(da)通首席中國經(jing)濟學(xue)家朱海斌(bin)也在(zai)上(shang)述論(lun)壇(tan)上(shang)表示，預期(qi)人(ren)民(min)幣2016年將貶(bian)值5%左右，可能主(zhu)要發生(sheng)在(zai)上(shang)半(ban)年，因為美元強勢會在(zai)上(shang)半(ban)年比較明顯，另外人(ren)民(min)幣匯率調(diao)整應該在(zai)10月正式加入SDR之前完成。

也有(you)一(yi)些外資大(da)行看貶幅度更大(da)些。

比如在(zai)高盛給客戶的(de)報告中，其將美元/人(ren)民(min)幣12個月預估從6.60調(diao)高至7.00；2017年底(di)的(de)預估則從6.80調(diao)高至7.30，理(li)由是中國決策官員(yuan)允許人(ren)民(min)幣貶(bian)值的(de)意愿，市場關注(zhu)轉移到(dao)貿易加權指數，而非美元/人(ren)民(min)幣的(de)匯率，以及(ji)今(jin)年稍晚(wan)人(ren)民(min)幣進一步(bu)走貶(bian)的(de)可能性。

麥格理集團（香港）中國經濟(ji)研(yan)究(jiu)主管(guan)胡偉(wei)俊在(zai)研(yan)究(jiu)報告中指出，2016年人(ren)民幣(bi)匯率的最大(da)風險仍(reng)然來自美元(yuan)，若美元(yuan)升幅(fu)類似于去年的9%，人(ren)民幣(bi)仍(reng)有可(ke)能(neng)繼續貶值5%~7%。