每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 謝宏辰    

◎每經記者 謝宏辰

昨日A股(gu)再次(ci)出(chu)現大(da)跌(die)熔(rong)斷(duan)。很多投(tou)資者都在問：熔(rong)斷(duan)機(ji)制(zhi)究竟出(chu)現了什(shen)么(me)問題？實(shi)際上，早(zao)在熔(rong)斷(duan)機(ji)制(zhi)正式出(chu)臺及實(shi)施前(qian)，市場對(dui)這一機(ji)制(zhi)的(de)有效性就曾表示過擔憂，同時還有部分業(ye)內人士對(dui)熔(rong)斷(duan)機(ji)制(zhi)實(shi)行后可能對(dui)A股(gu)帶來的(de)影響做出(chu)過預測。今天回頭來看，部分預言不幸言中了。

曹鳳岐：熔斷機制不能改變A股(gu)暴(bao)漲暴(bao)跌的邏(luo)輯(ji)

熔(rong)斷機制作為一(yi)件“舶來品(pin)”，在其最(zui)初(chu)被提出(chu)時就曾面對種種分歧。

分(fen)歧1：真是使A股脫離暴(bao)漲暴(bao)跌的(de)好(hao)方(fang)法？

熔斷(duan)機制出臺的(de)(de)背景是2015年(nian)A股的(de)(de)非理(li)性下跌(die)，但當時就有一些專家學者對其有效性提出過不(bu)同的(de)(de)看法。如北京大學光華(hua)管理(li)學院教授(shou)曹鳳岐(qi)曾公(gong)開表示(shi)：“A股暴(bao)漲(zhang)暴(bao)跌(die)的(de)(de)根本(ben)(ben)原因在于制度的(de)(de)設計，增加一個指數熔斷(duan)機制并不(bu)能從(cong)根本(ben)(ben)上改變(bian)A股暴(bao)漲(zhang)暴(bao)跌(die)的(de)(de)邏輯。”

分歧(qi)2：熔(rong)斷(duan)的實際意義究竟有多(duo)大(da)？

在(zai)熔斷機制出臺前的(de)(de)征(zheng)求意見階段，有業內人士認為(wei)，對于成熟市場(chang)而(er)言，熔斷機制是(shi)否存(cun)在(zai)其實際意義并(bing)不大；而(er)對A股來說，由(you)于絕大部分的(de)(de)成交均來自散(san)戶，因此單(dan)單(dan)一個熔斷機制不會解決(jue)A股存(cun)在(zai)的(de)(de)問題。

分歧(qi)3：配套(tao)不完(wan)善，可(ke)能反而會(hui)助跌。

當時就有業(ye)內人士擔憂，熔斷(duan)機(ji)制的出(chu)爐本意是抑(yi)制市場(chang)的投機(ji)行(xing)為(wei)，降低波動風險(xian)(xian)。但對(dui)于非(fei)理性下跌來說，下跌空間被人為(wei)阻斷(duan)，可能(neng)會加(jia)劇下一交易日(ri)的下跌風險(xian)(xian)。此外，考慮(lv)到(dao)A股的交易制度自由性并不樂(le)觀，加(jia)之(zhi)監管和立法、執法的配套并未完(wan)善，因此熔斷(duan)機(ji)制能(neng)否發(fa)揮其被賦予(yu)的作用，恐怕還是未知數。

分(fen)歧4：漲跌停制度(du)下(xia)的熔(rong)斷(duan)規定(ding)，有可能帶來矯(jiao)枉過正。

對于熔斷機制的(de)(de)(de)實施，很(hen)早就有相關市場人(ren)士表示(shi)過(guo)擔憂(you)。一(yi)位(wei)私(si)募人(ren)士表示(shi)，在(zai)A股已有10%漲跌停制度(du)的(de)(de)(de)情況下，制定(ding)幅度(du)更(geng)小的(de)(de)(de)熔斷機制，反而會加劇市場波動。市場的(de)(de)(de)流動性、換(huan)手率會減少，市場的(de)(de)(de)恐(kong)慌(huang)程度(du)會不減反增。

皮海洲：熔(rong)斷機(ji)制存在(zai)軟肋

2015年(nian)9月17日，在(zai)管理層(ceng)就熔斷機制征(zheng)詢意(yi)見階段，財(cai)經專欄作家皮海洲在(zai)博客發布了對熔斷的看法，認為其(qi)存在(zai)幾大軟肋：

其一，熔斷(duan)(duan)機制是基準指數（即滬(hu)深300指數）的熔斷(duan)(duan)，而不是對個股(gu)(gu)(gu)的熔斷(duan)(duan)。只要滬(hu)深300指數沒有觸及(ji)熔斷(duan)(duan)閾值(zhi)，個股(gu)(gu)(gu)的跌(die)(die)幅再大(da)，哪怕千(qian)股(gu)(gu)(gu)跌(die)(die)停，甚至兩千(qian)股(gu)(gu)(gu)跌(die)(die)停，熔斷(duan)(duan)機制也無能為(wei)力(li)。

其二，滬深300指數(shu)(shu)的失真問題(ti)。正如上一(yi)條(tiao)提(ti)到的，熔斷機制是(shi)一(yi)種指數(shu)(shu)熔斷，而不(bu)(bu)是(shi)個股熔斷。在這種情況下，基(ji)準(zhun)(zhun)指數(shu)(shu)能否準(zhun)(zhun)確地(di)反(fan)(fan)映市(shi)場的走勢是(shi)至關重要(yao)的。但目(mu)前的一(yi)個重要(yao)問題(ti)是(shi)，作為基(ji)準(zhun)(zhun)指數(shu)(shu)的滬深300指數(shu)(shu)并不(bu)(bu)能真實反(fan)(fan)映A股市(shi)場的走勢情況。

其三，熔(rong)斷(duan)機制的(de)作用很小。雖然觸發(fa)熔(rong)斷(duan)閾值(zhi)并不容易，但實(shi)際(ji)上就算真的(de)觸發(fa)了，熔(rong)斷(duan)機制的(de)作用也(ye)很小。比如按規定，觸發(fa)5%熔(rong)斷(duan)閾值(zhi)時(shi)暫(zan)停(ting)交(jiao)易30分(fen)鐘，觸發(fa)7%熔(rong)斷(duan)閾值(zhi)的(de)，暫(zan)停(ting)交(jiao)易至(zhi)收(shou)市(shi)(shi)。這種盤中(zhong)暫(zan)停(ting)30分(fen)鐘交(jiao)易，或(huo)提早(zao)收(shou)市(shi)(shi)的(de)做(zuo)法對(dui)于避(bi)免(mian)股(gu)市(shi)(shi)下跌又有什么(me)意義呢？對(dui)于前(qian)者(zhe)來說甚至(zhi)還會引發(fa)市(shi)(shi)場進一步(bu)恐(kong)慌，而對(dui)于后(hou)(hou)者(zhe)來說，哪一天(tian)股(gu)市(shi)(shi)沒有收(shou)盤收(shou)市(shi)(shi)呢？但經過一夜之(zhi)后(hou)(hou)，甚至(zhi)經歷了連夜出(chu)的(de)政策利好之(zhi)后(hou)(hou)，股(gu)市(shi)(shi)該跌不還是照跌無誤么(me)？