每經編(bian)輯｜每經記者 黃(huang)小聰 劉海軍(jun)     

每(mei)經記者 黃(huang)小聰 劉海軍

四個交(jiao)易日，四次(ci)熔(rong)斷。A股(gu)新(xin)年的走勢再度創造了歷(li)史。

這突然而至的轉(zhuan)折(zhe)，顯然讓市場措手不及，機(ji)構投資者同樣難以幸免(mian)。有公募(mu)基金人(ren)士私下同記(ji)者交流(liu)的時(shi)候(hou)(hou)表(biao)示(shi)，周一(yi)第(di)一(yi)次出現熔斷的時(shi)候(hou)(hou)，他們(men)市場部和(he)交易(yi)部忙得(de)不得(de)了(le)，確實面臨一(yi)定的贖回(hui)壓(ya)力(li)；另一(yi)家公募(mu)基金人(ren)士則(ze)比較謹慎(shen)地(di)表(biao)示(shi)，贖回(hui)壓(ya)力(li)目(mu)前還(huan)不算大。

但市場(chang)之所(suo)以出現(xian)這樣的(de)(de)極端行情，不可不談的(de)(de)就是(shi)(shi)剛(gang)剛(gang)推出的(de)(de)熔(rong)斷機(ji)制。眾所(suo)周知(zhi)，熔(rong)斷機(ji)制主(zhu)要功能是(shi)(shi)為市場(chang)提(ti)供“冷(leng)靜期”，避(bi)免或減(jian)少大(da)幅波(bo)動情況(kuang)下的(de)(de)匆忙決策(ce)，保護投(tou)資(zi)者特別(bie)是(shi)(shi)中小投(tou)資(zi)者的(de)(de)合(he)法權益；但對于一(yi)個以散(san)戶為主(zhu)的(de)(de)市場(chang)，一(yi)周之內，四次熔(rong)斷！熔(rong)斷機(ji)制真的(de)(de)有效嗎(ma)？

雖(sui)然證監會新聞發(fa)言人表示，從境外經(jing)(jing)驗看，熔斷(duan)機制的完善(shan)不(bu)是一(yi)步到位的，也(ye)沒有統一(yi)的做法，需要在實踐中逐步探(tan)索、積累經(jing)(jing)驗、動態調整(zheng)。再根(gen)據熔斷(duan)機制實際運行情況(kuang)，不(bu)斷(duan)完善(shan)相關機制。

作為市場(chang)主要機構的(de)公私募們，他們在短時(shi)間內經歷了這樣的(de)極(ji)端行情后，其實都有(you)自己的(de)一(yi)番看法(fa)，火山財富(fu)（微信(xin)號：huoshan5188）第一(yi)時(shi)間匯集(ji)了各(ge)方觀點(dian)，看看這些公私募大佬們對于后市、對于熔斷有(you)何見解。

賽亞資(zi)本董(dong)事長羅偉(wei)東：我在今(jin)年(nian)(nian)年(nian)(nian)初就(jiu)(jiu)說要(yao)注意人(ren)民幣貶值(zhi)的(de)(de)(de)速度和資(zi)金流出的(de)(de)(de)情況，如(ru)果(guo)人(ren)民幣貶值(zhi)的(de)(de)(de)速度太快，對A股是(shi)非(fei)常大的(de)(de)(de)打(da)擊(ji)。我們的(de)(de)(de)跌停板(ban)制(zhi)度已經很完善(shan)了，完全沒必要(yao)有新的(de)(de)(de)熔斷(duan)制(zhi)度。它不(bu)如(ru)跌停板(ban)制(zhi)度的(de)(de)(de)地(di)方就(jiu)(jiu)是(shi)會讓市場(chang)突然喪失流動(dong)性，加速恐慌。流動(dong)性是(shi)市場(chang)第一重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)，不(bu)要(yao)輕易(yi)去(qu)減少流動(dong)性，這是(shi)非(fei)常危(wei)險(xian)的(de)(de)(de)事情，無論任(ren)何市場(chang)不(bu)應該輕易(yi)地(di)去(qu)這么做。

前海(hai)方(fang)(fang)舟資本總裁鐘海(hai)波(bo)：海(hai)外原油和(he)股(gu)票市場(chang)暴跌(die)，人民(min)幣(bi)匯(hui)率波(bo)動巨大(da)(da)，美元加速回流，導致脆弱的中國A股(gu)缺(que)乏(fa)足夠的信心。我覺得大(da)(da)家討論熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)比(bi)較(jiao)多，假(jia)設沒有(you)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)，像去年千股(gu)跌(die)停(ting)也依(yi)然(ran)會出現(xian)，所以(yi)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制本身沒什么問題，但恰逢(feng)當(dang)(dang)下市場(chang)，有(you)點生不逢(feng)時。另外，中國A股(gu)估值較(jiao)高，屬于賣(mai)方(fang)(fang)市場(chang)，所以(yi)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)當(dang)(dang)臨界點出現(xian)時，促(cu)進賣(mai)盤壓力。目前來看收回熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制幾(ji)無(wu)可能，唯有(you)優化，建議放開漲跌(die)停(ting)板(ban)限(xian)制，放大(da)(da)底部空間方(fang)(fang)能顯(xian)示(shi)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)的優勢，否則7%熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)和(he)10%跌(die)停(ting)沒有(you)太大(da)(da)區別。

中歐(ou)瑞博(bo)投(tou)資董事長吳偉志：今天大跌的(de)影響因(yin)素有(you)很多(duo)，既有(you)人(ren)民幣(bi)貶值、油價暴(bao)跌、美股(gu)大跌的(de)影響，也(ye)有(you)國內(nei)投(tou)資者不適應(ying)熔(rong)斷新機(ji)制(zhi)(zhi)，擔心賣不出導致(zhi)熔(rong)斷機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)磁吸(xi)效應(ying)加劇等多(duo)種因(yin)素疊加。在T+1，個股(gu)有(you)漲跌停板的(de)情況下(xia)，再推出熔(rong)斷機(ji)制(zhi)(zhi)，從試行(xing)幾(ji)天來(lai)看，客觀上放大了(le)流動性(xing)擔憂(you)的(de)恐慌。根據實事求是跟摸(mo)著石(shi)頭過河(he)改革的(de)原則(ze)，可以考慮(lv)是否(fou)需要進行(xing)修改完善。否(fou)則(ze)對A股(gu)市場流動性(xing)造成傷害是值得反思的(de)。

前海新(xin)(xin)富資(zi)本投資(zi)總監余英棟：2015年兩融杠桿是下跌加(jia)(jia)速器(qi)，2016年“熔(rong)斷”機制(zhi)成(cheng)為新(xin)(xin)的(de)下跌加(jia)(jia)速器(qi)，成(cheng)為了市場(chang)情緒“羊(yang)群效應”的(de)堰塞(sai)湖。A股投資(zi)者(zhe)高度(du)的(de)“羊(yang)群心理”，將(jiang)為規避“熔(rong)斷”風險而(er)導致(zhi)情緒將(jiang)失控。取消(xiao)熔(rong)斷機制(zhi)或許(xu)是較好的(de)辦法。

財浪投(tou)(tou)資(zi)投(tou)(tou)資(zi)總(zong)監戚顯聞：一(yi)方(fang)面(mian)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)暴跌(die)源于最近利空因(yin)素較(jiao)多，包(bao)括人民幣持續(xu)貶值，大股(gu)東減持禁令即將到期(qi)，注冊制(zhi)(zhi)月內(nei)實(shi)施等眾多不(bu)確(que)定因(yin)素對(dui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)造成了強(qiang)烈的(de)沖擊(ji)。恐(kong)慌(huang)源于缺(que)乏自信，現在(zai)亟需利好消息來緩(huan)解投(tou)(tou)資(zi)者對(dui)市(shi)(shi)場(chang)(chang)不(bu)確(que)定性的(de)恐(kong)慌(huang)情緒，增(zeng)強(qiang)投(tou)(tou)資(zi)者信心。另一(yi)方(fang)面(mian)，四天內(nei)觸發兩次熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)，熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制(zhi)(zhi)或(huo)需要進行(xing)調整(zheng)，目前(qian)的(de)情況是(shi)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制(zhi)(zhi)“助漲助跌(die)”一(yi)觸即發，一(yi)旦是(shi)觸發一(yi)檔5%則(ze)必定在(zai)短時間(jian)段(duan)內(nei)會二擋熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)7%，這是(shi)因(yin)為(wei)，一(yi)旦市(shi)(shi)場(chang)(chang)苗頭不(bu)對(dui)，投(tou)(tou)資(zi)者在(zai)15分鐘內(nei)的(de)短時段(duan)無(wu)法顧(gu)慮太多，逃出要緊，必定會先拋(pao)出，這意味(wei)著(zhu)目前(qian)的(de)熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制(zhi)(zhi)“冷靜”市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)作用十分有限，熔(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制(zhi)(zhi)還需根據我(wo)國(guo)國(guo)情做出更加適當的(de)完(wan)善。

海潤達資產(chan)總(zong)經(jing)理仇天(tian)鏑：新年(nian)股市(shi)(shi)(shi)的(de)連續暴跌除國內經(jing)濟不振(zhen)外，也受美元加息的(de)影響，昨(zuo)晚美國股市(shi)(shi)(shi)暴跌對(dui)今日A股影響很大(da)。熔斷機制(zhi)是(shi)為了(le)防范風險進一步擴(kuo)展，但反而導致了(le)市(shi)(shi)(shi)場雪崩，這反映了(le)國內投(tou)資者(zhe)極不成熟的(de)心(xin)理狀態，估計得有個(ge)適應(ying)過程。其實熔斷機制(zhi)不影響股市(shi)(shi)(shi)自身的(de)運行規律，投(tou)資者(zhe)無須恐慌。對(dui)于股市(shi)(shi)(shi)的(de)一些(xie)新政，我們應(ying)考慮(lv)到(dao)中(zhong)國股市(shi)(shi)(shi)還是(shi)個(ge)極不成熟的(de)市(shi)(shi)(shi)場，不應(ying)操之過急。

前海冰冷睿恒(heng)投資(zi)總經理李(li)俊：今天基(ji)本面沒有大問題，匯(hui)率(lv)只是外因但不(bu)會(hui)有這么(me)大的恐懼。制(zhi)度建設不(bu)足導致恐慌，市場再次(ci)出(chu)現踩踏。熔斷機制(zhi)本身不(bu)錯，但沒有對極限狀態做(zuo)(zuo)出(chu)預留，導致市場暴跌。我們將(jiang)等待市場企穩再做(zuo)(zuo)出(chu)選擇。

天子(zi)豐裕基金投(tou)(tou)資總監劉(liu)偉杰(jie)：我(wo)對今天市(shi)(shi)場情(qing)況看法是，市(shi)(shi)場非理性下(xia)跌主(zhu)要受投(tou)(tou)資恐慌(huang)情(qing)緒(xu)影(ying)響。目前熔斷(duan)機制(zhi)影(ying)響了市(shi)(shi)場籌碼(ma)在下(xia)跌調整時(shi)充分得到換手，反之造成恐慌(huang)情(qing)緒(xu)加(jia)劇。針對熔斷(duan)機制(zhi)的5%時(shi)休(xiu)停15分鐘時(shi)間太(tai)短，沒有足夠時(shi)間讓市(shi)(shi)場充分冷(leng)靜(jing)，建議休(xiu)停時(shi)間改(gai)為一小時(shi)。

瀚信資產基(ji)金經(jing)理陳(chen)天明：我認(ren)為(wei)中國的(de)熔斷(duan)機制(zhi)(zhi)是非常不合理的(de)，只能起(qi)到助漲助跌作用，導(dao)致(zhi)市(shi)場(chang)出現(xian)流動性枯竭，完全無法保護投(tou)資者(zhe)。四天以來出現(xian)兩次熔斷(duan)，除了宏觀經(jing)濟因(yin)素，制(zhi)(zhi)度(du)(du)的(de)設計不合理才是主要原(yuan)因(yin)。另外，因(yin)為(wei)中國有(you)漲跌停板(ban)制(zhi)(zhi)度(du)(du)，其(qi)實熔斷(duan)制(zhi)(zhi)度(du)(du)根本(ben)沒有(you)存在(zai)(zai)的(de)價值，建(jian)議(yi)直接(jie)取消(xiao)。如果保留熔斷(duan)機制(zhi)(zhi)，建(jian)議(yi)給(gei)市(shi)場(chang)提供(gong)流動性，譬如7%熔斷(duan)了，市(shi)場(chang)依然可以交(jiao)易，但維(wei)持在(zai)(zai)7%以內幅(fu)度(du)(du)交(jiao)易，不得超出這個(ge)范疇。

中歐基金(jin)曹劍飛：市(shi)場(chang)調整(zheng)主要由(you)人民幣繼續大幅(fu)貶(bian)值、銀行間流(liu)動性(xing)由(you)于(yu)季節性(xing)和匯(hui)率(lv)貶(bian)值因素(su)邊際上(shang)收緊(jin)、“減持禁令”三(san)方面(mian)因素(su)引發。但是，我們也(ye)看(kan)到一(yi)些積極的(de)(de)(de)因素(su)，證監會(hui)(hui)剛剛發布大股東董監高減持新規(gui)，三(san)個月內減持不得超(chao)1%，緩解(jie)了市(shi)場(chang)對(dui)于(yu)資金(jin)面(mian)的(de)(de)(de)擔(dan)憂；同(tong)時(shi)近日央行通(tong)過逆回購，實施定向寬松，在積極應對(dui)匯(hui)率(lv)貶(bian)值導致(zhi)的(de)(de)(de)流(liu)動性(xing)緊(jin)張。總的(de)(de)(de)來(lai)說，市(shi)場(chang)下(xia)跌的(de)(de)(de)同(tong)時(shi)也(ye)在釋放風(feng)險、孕育機會(hui)(hui)。2016是十(shi)三(san)五(wu)規(gui)劃的(de)(de)(de)第(di)一(yi)年(nian)(nian)，也(ye)是各項改(gai)革措施落(luo)(luo)地的(de)(de)(de)一(yi)年(nian)(nian)，供給側(ce)改(gai)革加速落(luo)(luo)后(hou)產(chan)(chan)能出清(qing)、幫助地產(chan)(chan)去庫存、促進產(chan)(chan)業(ye)轉型和升(sheng)級(ji)，因此二(er)季度經濟可能會(hui)(hui)見底(di)企(qi)穩(wen)，運行于(yu)一(yi)個新的(de)(de)(de)低位平(ping)臺之上(shang)。同(tong)時(shi)，央行仍有較(jiao)大的(de)(de)(de)降準(zhun)空間，流(liu)動性(xing)整(zheng)體(ti)或仍然(ran)維(wei)持寬松，長期(qi)來(lai)看(kan)，未來(lai)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)依然(ran)向好。

鵬華基金首席策略師張戈(ge)：對于近期市(shi)(shi)場(chang)出現(xian)(xian)的(de)(de)快速(su)(su)下(xia)(xia)跌，可從風險和機(ji)會(hui)(hui)兩個方面來(lai)理解：一是，今年(nian)經濟和金融系統的(de)(de)局勢更(geng)加復雜，投資(zi)中(zhong)需要高度(du)關(guan)注(zhu)風險控制問題；二是，每次市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)快速(su)(su)下(xia)(xia)跌都會(hui)(hui)帶來(lai)優質股(gu)票的(de)(de)錯(cuo)殺，整體估值的(de)(de)迅速(su)(su)下(xia)(xia)降也帶來(lai)階段性的(de)(de)投資(zi)機(ji)會(hui)(hui)。展望全年(nian)，A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)將呈現(xian)(xian)區間震(zhen)蕩(dang)的(de)(de)特(te)征。錯(cuo)綜復雜的(de)(de)經濟環境下(xia)(xia)，市(shi)(shi)場(chang)震(zhen)蕩(dang)的(de)(de)幅度(du)也可能相比(bi)過往更(geng)大，但全年(nian)仍有希望實現(xian)(xian)正(zheng)收益。我(wo)們建(jian)議今年(nian)投資(zi)尤其需要做好(hao)資(zi)產配置，從幣(bi)種、資(zi)產的(de)(de)種類(lei)等(deng)多個方面做好(hao)均衡配置。此外，震(zhen)蕩(dang)市(shi)(shi)場(chang)下(xia)(xia)，也應當關(guan)注(zhu)資(zi)產的(de)(de)輪動和動態再平衡。

國泰基(ji)金(jin)(jin)楊飛：目(mu)前市(shi)場(chang)并沒有類似(si)于去(qu)年6、7月份的(de)(de)(de)強(qiang)制性減持力量，連續下跌(die)的(de)(de)(de)可能性不高(gao)，預計監管層可能會(hui)出臺相應政策來應對(dui)近期的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)調整。后(hou)續市(shi)場(chang)若進(jin)一步下跌(die)，部分優質(zhi)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)價值(zhi)將(jiang)會(hui)快速顯現，這或將(jiang)成為2016年主(zhu)要的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)機遇。而對(dui)于所管理(li)產品的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)操作，我們非常注重投(tou)(tou)資(zi)(zi)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)，強(qiang)調估(gu)值(zhi)合理(li)的(de)(de)(de)成長性，本身投(tou)(tou)資(zi)(zi)組(zu)合里面高(gao)估(gu)值(zhi)的(de)(de)(de)公司就(jiu)較少。對(dui)于近期的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)震蕩，我們會(hui)密切關注政策變化，嚴格控制基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)整體倉位，浪里淘金(jin)(jin)超跌(die)的(de)(de)(de)優質(zhi)個股。

諾亞(ya)香港財富管理研究總監夏春(chun)：人(ren)民幣(bi)過快貶值(zhi)(zhi)超出(chu)市場(chang)的普遍預期，而(er)且在這個過程(cheng)中央行(xing)還(huan)采取更換副行(xing)長等(deng)措施，并(bing)且未對(dui)(dui)人(ren)民幣(bi)貶值(zhi)(zhi)做出(chu)什么解釋，引(yin)發全球對(dui)(dui)中國(guo)(guo)經濟和(he)其他國(guo)(guo)家競相貶值(zhi)(zhi)的擔心。另外，股(gu)災規定的禁止大(da)股(gu)東(dong)賣出(chu)，明天將到期。雖然證(zheng)監會提(ti)醒大(da)股(gu)東(dong)不要(yao)輕(qing)舉妄動，但是市場(chang)還(huan)是有預期。熔(rong)斷機制觸(chu)發閾值(zhi)(zhi)設計不合理和(he)這些因素疊加到一(yi)起，加上(shang)石油價(jia)格持續下(xia)跌。本次市場(chang)反應(ying)很可能超過2015年8月11日(ri)人(ren)民幣(bi)貶值(zhi)(zhi)引(yin)發的全球資產(chan)價(jia)格調整。

諾(nuo)亞財富(fu)研究與發(fa)(fa)展(zhan)中心研究員汪波：我們認為(wei)(wei)(wei)(wei)昨(zuo)晚外(wai)盤的(de)(de)(de)(de)(de)疲軟以(yi)及原油的(de)(de)(de)(de)(de)大(da)跌再次(ci)(ci)成為(wei)(wei)(wei)(wei)今(jin)日下跌的(de)(de)(de)(de)(de)直接催化劑，疊加昨(zuo)天在(zai)(zai)A股市(shi)場藍(lan)籌帶動下的(de)(de)(de)(de)(de)“煤飛(fei)色(se)舞”的(de)(de)(de)(de)(de)上(shang)漲，合力形(xing)成再次(ci)(ci)出發(fa)(fa)集(ji)體性拋售減倉預期。有一(yi)(yi)點值(zhi)得大(da)家注意的(de)(de)(de)(de)(de)是券商板塊(kuai)，在(zai)(zai)2015年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)去(qu)杠桿的(de)(de)(de)(de)(de)股災(zai)中，較多券商的(de)(de)(de)(de)(de)自營已經受(shou)到較大(da)沖擊，甚至(zhi)出現了浮虧。作為(wei)(wei)(wei)(wei)券商最大(da)利潤(run)來源的(de)(de)(de)(de)(de)經紀業務或(huo)在(zai)(zai)熔(rong)(rong)斷(duan)機(ji)制的(de)(de)(de)(de)(de)背(bei)景下再次(ci)(ci)受(shou)到影響，這(zhe)勢必(bi)以(yi)非銀金(jin)融(rong)為(wei)(wei)(wei)(wei)代表的(de)(de)(de)(de)(de)大(da)市(shi)值(zhi)將(jiang)產生一(yi)(yi)個新的(de)(de)(de)(de)(de)反饋效應，券商利潤(run)的(de)(de)(de)(de)(de)看(kan)空預期或(huo)將(jiang)帶動大(da)市(shi)值(zhi)更容易促發(fa)(fa)熔(rong)(rong)斷(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)出現。

翼虎投資總經理余定恒：市場大跌由多重利空(kong)共(gong)振(zhen)導致，人(ren)民幣(bi)貶(bian)值、外(wai)圍股市大跌、注冊制提速、減持預(yu)期等(deng)。熔(rong)斷是(shi)畫蛇添足(zu)，漲跌停板制度本就(jiu)是(shi)有交易(yi)的熔(rong)斷，現行安排是(shi)消滅流動(dong)性，是(shi)抽(chou)刀斷水，有大問題，應該及時(shi)糾偏！

編輯(ji)：趙慶  審核：劉小(xiao)英  終審：靳水(shui)平

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