每經(jing)編(bian)輯｜每經(jing)記者 孫(sun)宇婷    

◎每經記者 孫宇婷

在(zai)經歷了足以(yi)載入史冊的2016年(nian)首個(ge)交易日后，A股在(zai)昨日（1月5日）企穩。昨A股大幅低開，滬(hu)深300指數以(yi)下(xia)跌2.5%開盤(pan)(pan)，隨后大幅反彈，盤(pan)(pan)中(zhong)劇烈波動，收盤(pan)(pan)上漲0.28%。

在前(qian)(qian)日的(de)大跌(die)中(zhong)，減持禁令將于(yu)(yu)1月8日到期的(de)消息(xi)被認為是誘因之一。昨(zuo)日早間開(kai)盤前(qian)(qian)，證監會新聞(wen)發(fa)言人鄧舸表示，目(mu)前(qian)(qian)證監會正在研究完善(shan)規范(fan)上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)大股(gu)(gu)東、董監高減持股(gu)(gu)份(fen)的(de)規定，并將于(yu)(yu)近日公(gong)布。而A股(gu)(gu)市(shi)場上(shang)(shang)，多家上(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)發(fa)布了重要股(gu)(gu)東不(bu)減持的(de)公(gong)告，A股(gu)(gu)“鎖倉聯盟(meng)”橫空出世并迅速擴(kuo)容。

多家上市(shi)公司股東(dong)鎖倉

針(zhen)對(dui)(dui)市場(chang)(chang)有(you)(you)傳(chuan)言，1月8日大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)政策到期后，會有(you)(you)1萬多億(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)集(ji)(ji)(ji)中(zhong)減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)的(de)(de)(de)問題，鄧舸表示(shi)：這是不(bu)符(fu)合實際的(de)(de)(de)。雖然大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)的(de)(de)(de)流(liu)通市值不(bu)小，但并不(bu)是都有(you)(you)現(xian)實減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)需求。從近年來(lai)實際情況看，大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)60%是通過(guo)大(da)宗(zong)交(jiao)(jiao)易(yi)、協議(yi)轉讓進行的(de)(de)(de)，有(you)(you)效緩(huan)解了對(dui)(dui)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)壓(ya)力，大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)通過(guo)集(ji)(ji)(ji)中(zhong)競價交(jiao)(jiao)易(yi)減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)金額占總流(liu)通市值的(de)(de)(de)比例(li)(li)只有(you)(you)0.7%左右(you)。目前證(zheng)監會正在(zai)(zai)研究(jiu)完善規范上市公(gong)司(si)大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)、董監高減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)的(de)(de)(de)規定(ding)，對(dui)(dui)通過(guo)集(ji)(ji)(ji)中(zhong)競價交(jiao)(jiao)易(yi)減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)的(de)(de)(de)，建(jian)立減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)預(yu)披露(lu)制度，并在(zai)(zai)一定(ding)時(shi)間(jian)內(nei)對(dui)(dui)減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)的(de)(de)(de)比例(li)(li)進行限制，引導其通過(guo)大(da)宗(zong)交(jiao)(jiao)易(yi)、協議(yi)轉讓等途徑減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)，既(ji)可(ke)(ke)實現(xian)應對(dui)(dui)股(gu)(gu)(gu)(gu)市異常波動(dong)臨時(shi)性措施的(de)(de)(de)有(you)(you)序退出，又可(ke)(ke)防止大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)(dong)集(ji)(ji)(ji)中(zhong)減(jian)(jian)持(chi)(chi)(chi)對(dui)(dui)市場(chang)(chang)造成(cheng)沖擊。這個規定(ding)將于近日公(gong)布。”

雖(sui)然相(xiang)關(guan)規定將于(yu)近日公布，但是(shi)在這一政策公布之前(qian)“真空期”，會不(bu)會出現部(bu)分股東突擊減持的情(qing)況，依舊是(shi)各方關(guan)心的問題。

不過市(shi)(shi)(shi)場也有(you)市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)辦法。1月(yue)4日(ri)晚(wan)間，上市(shi)(shi)(shi)公司(si)世紀華通披(pi)露(lu)公司(si)延長(chang)限售(shou)(shou)承(cheng)諾的(de)(de)公告，這(zhe)讓市(shi)(shi)(shi)場各方看(kan)到了一種結束市(shi)(shi)(shi)場擔(dan)憂的(de)(de)“可能(neng)”，那就是上市(shi)(shi)(shi)公司(si)大(da)股東以及高管層主(zhu)動延長(chang)限售(shou)(shou)期限。

昨日午間(jian)，海(hai)倫哲、永利(li)股(gu)份、網宿科技、金達威等(deng)多家(jia)公(gong)司先后(hou)發布了(le)股(gu)東(dong)承諾不減持(chi)的公(gong)告，A股(gu)“鎖倉聯盟(meng)”迅(xun)速擴容。截至晚間(jian)7點記者發稿，已(yi)經有(you)超過20家(jia)上市公(gong)司公(gong)布了(le)股(gu)東(dong)，包括升華拜克(ke)、剛泰控股(gu)、康(kang)美藥(yao)(yao)業、匯金股(gu)份、翰宇藥(yao)(yao)業等(deng)，延(yan)長限(xian)(xian)售期限(xian)(xian)一般在6個月至1年之間(jian)。此后(hou)，或將(jiang)有(you)更多公(gong)司股(gu)東(dong)主(zhu)動加入“鎖倉聯盟(meng)”當中。

美股：減持(chi)規(gui)矩(ju)多，違規(gui)成(cheng)本高

但無論如何，市場(chang)對(dui)大股(gu)(gu)東(dong)減(jian)持的“恐(kong)懼”，只有完善的制度才(cai)能真正消解。面對(dui)即將出爐的大股(gu)(gu)東(dong)減(jian)持新規，市場(chang)不禁要問(wen)：“這會是對(dui)抗市場(chang)恐(kong)慌的利器(qi)嗎？”

答案(an)目前不得而知(zhi)，不過他山之石(shi)，可以(yi)攻玉。我們(men)可以(yi)看看境外成熟市場大股東和高管減(jian)持規(gui)(gui)定，或許能給A股減(jian)持新規(gui)(gui)做個前瞻(zhan)。

一位(wei)熟(shu)悉美國(guo)證券制度的法(fa)律人士向《每日(ri)經濟新(xin)聞》記者表示(shi)，在(zai)經歷了(le)1929年(nian)大(da)股(gu)災后(hou)，美國(guo)在(zai)類似大(da)股(gu)東減持的問(wen)題上形成了(le)一系列完整的法(fa)律法(fa)規(gui)，其中(zhong)最著(zhu)名的就是(shi)1933年(nian)頒布的《144號條例》。

《144號條(tiao)例》對持有(you)(you)上(shang)市公司股份超過(guo)5%的(de)大股東、公司高管(guan)、董事等關(guan)(guan)聯(lian)(lian)方(fang)以及從關(guan)(guan)聯(lian)(lian)方(fang)獲(huo)(huo)取證(zheng)券者的(de)減持行為作出了詳細規定，要(yao)求上(shang)述人士(shi)在賣出限制(zhi)性證(zheng)券時必須遵守慢(man)走(zou)（分步驟）和披露(lu)程序。如(ru)果從公司關(guan)(guan)聯(lian)(lian)方(fang)獲(huo)(huo)得了限制(zhi)性證(zheng)券，并想向公眾出售(shou)限制(zhi)性或有(you)(you)控制(zhi)權(quan)的(de)證(zheng)券，就需要(yao)同時符合《144號條(tiao)例》列出的(de)五個條(tiao)件：

首先，賣出(chu)前必須(xu)持有這些限制性證券一年；第二，在拋售(shou)前必須(xu)公布(bu)證券發行(xing)方(fang)的最新信(xin)息。這就意味(wei)著發行(xing)方(fang)必須(xu)編寫定期財(cai)務報(bao)表(biao)，進行(xing)提前報(bao)備。售(shou)出(chu)報(bao)表(biao)提交(jiao)(jiao)后，申報(bao)的交(jiao)(jiao)易數量應在3個交(jiao)(jiao)易月內完成(cheng)，如未完成(cheng)須(xu)向美國(guo)證券交(jiao)(jiao)易委(wei)員會(hui)（SEC）提交(jiao)(jiao)售(shou)出(chu)修改通知(zhi)并(bing)終止出(chu)售(shou)。再次出(chu)售(shou)并(bing)達到上述(shu)數量要(yao)求(qiu)時須(xu)重新提交(jiao)(jiao)股票(piao)售(shou)出(chu)報(bao)表(biao)。

此外，根(gen)據“美國(guo)(guo)標準(zhun)”16款a（Section 16.a），上市(shi)公(gong)司關聯方——公(gong)司直接(jie)(jie)或間接(jie)(jie)控制人、持(chi)股10%以(yi)上的(de)大股東、公(gong)司董事、高管及其(qi)(qi)他依據證券法R-405規則的(de)司法解釋(shi)被認定者，其(qi)(qi)持(chi)有(you)的(de)非公(gong)開募(mu)集股注冊登記(ji)后在(zai)公(gong)開市(shi)場出(chu)售時，無論是否(fou)達(da)到上述數量要求，必須在(zai)任何時候永久性履行事先提出(chu)股票售出(chu)報(bao)表的(de)義(yi)務(wu)。相較于(yu)我(wo)國(guo)(guo)的(de)先減(jian)持(chi)后報(bao)備(bei)，美國(guo)(guo)的(de)做法對于(yu)減(jian)少市(shi)場拋(pao)壓更有(you)用。

第三(san)(san)，一(yi)年鎖定期滿后，每3個(ge)月可(ke)以出(chu)(chu)售的(de)股(gu)份數額不能超過(guo)同(tong)類已發行股(gu)份的(de)1%或(huo)四(si)周(zhou)(zhou)內平均(jun)周(zhou)(zhou)交(jiao)(jiao)易(yi)量（美(mei)國三(san)(san)大(da)交(jiao)(jiao)易(yi)所交(jiao)(jiao)易(yi)）的(de)較大(da)者(zhe)。對于柜(ju)臺(tai)交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)股(gu)票，包括(kuo)在OTC場外市場和(he)粉單市場交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)只(zhi)能按1%的(de)數額出(chu)(chu)售。SEC總量管制的(de)做法相當于給高管減持再添(tian)加了一(yi)道(dao)“緊箍咒(zhou)”。

第四，此類出售必須在(zai)各(ge)方面都看作是常(chang)規的(de)交易行為。不能做廣告，經紀人不能收(shou)取高(gao)于正常(chang)水平的(de)傭(yong)金，以防止利益輸送。

最后，SEC特別突出對高級管理層、董事等(deng)內部(bu)交(jiao)(jiao)易的監(jian)管，要(yao)求此類人(ren)員每(mei)三個月的總交(jiao)(jiao)易額大于5萬美(mei)元或交(jiao)(jiao)易量大于5000股，須向SEC提交(jiao)(jiao)書(shu)面申請。

上證所一(yi)位研究(jiu)人士表示，上述五個(ge)條件的(de)細化能(neng)使股(gu)東減(jian)(jian)持(chi)行為讓市(shi)場承受(shou)較小的(de)壓(ya)力(li)。對(dui)(dui)應到滬(hu)深(shen)股(gu)市(shi)，可嘗試針對(dui)(dui)一(yi)些大宗交易減(jian)(jian)持(chi)量較大或(huo)對(dui)(dui)二級市(shi)場股(gu)價構成較大影(ying)響的(de)限售股(gu)減(jian)(jian)持(chi)行為進行提前信息(xi)披露，以減(jian)(jian)弱對(dui)(dui)于二級市(shi)場的(de)沖擊。

值得(de)注意的是，根據我國《證券法(fa)》，上市(shi)(shi)公(gong)司主要股東和高管違規(gui)交易上市(shi)(shi)公(gong)司股票，在(zai)警告(gao)處(chu)分之外，可并處(chu)3萬(wan)元(yuan)以(yi)上10萬(wan)元(yuan)以(yi)下的罰款。相(xiang)較之下，美(mei)國《144號(hao)條(tiao)例》規(gui)定每違規(gui)一次就處(chu)以(yi)10萬(wan)美(mei)元(yuan)的罰款，情(qing)節嚴(yan)重者，還面臨(lin)著最多五(wu)年(nian)的監(jian)禁。而我國尚(shang)未對相(xiang)關的刑事責任(ren)做出具體規(gui)定。

港(gang)股：大股東(dong)配偶持(chi)倉合并披露

在港股(gu)市(shi)(shi)場(chang)上(shang)(shang)(shang)，大股(gu)東(dong)及(ji)高管減持受香(xiang)港《證券(quan)及(ji)期貨條例》第XV部——披(pi)露(lu)權(quan)(quan)益約(yue)束(shu)，它規定公(gong)司(si)(si)(si)(si)內幕人士須在以下(xia)事件發生時，向港交(jiao)所及(ji)有關上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)發出通知，包(bao)括：持有上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)5%或以上(shang)(shang)(shang)任(ren)何(he)帶(dai)有投票權(quan)(quan)的(de)(de)(de)股(gu)份類(lei)別的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益的(de)(de)(de)個(ge)人及(ji)公(gong)司(si)(si)(si)(si)，必須披(pi)露(lu)其(qi)(qi)在該上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)帶(dai)有投票權(quan)(quan)的(de)(de)(de)股(gu)份的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益及(ji)淡(dan)倉(cang)，以及(ji)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)董事及(ji)最高行政人員，必須披(pi)露(lu)其(qi)(qi)對某上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)（或其(qi)(qi)任(ren)何(he)聯(lian)系實(shi)(shi)體(ti)）的(de)(de)(de)任(ren)何(he)股(gu)份的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益及(ji)淡(dan)倉(cang)，以及(ji)他們對該上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)(si)（或其(qi)(qi)任(ren)何(he)聯(lian)系實(shi)(shi)體(ti)）的(de)(de)(de)任(ren)何(he)債(zhai)權(quan)(quan)證的(de)(de)(de)權(quan)(quan)益。

自(zi)2014年3月3日起，披露(lu)責任(ren)是根據持(chi)有權益(yi)的、有投票(piao)權股份的數目(mu)（以(yi)該數目(mu)在(zai)已(yi)發行的同一類別有投票(piao)權股份數目(mu)中(zhong)所占百分(fen)率表(biao)示），而非股份面(mian)值而定(ding)。

針(zhen)對這(zhe)些董事等高管人員的披(pi)露不設界(jie)線，必須就(jiu)所有有關交易作出披(pi)露，即使他(ta)們只(zhi)對很少(shao)數量的股份(fen)或債權證持有權益(yi)或淡倉(cang)。

對(dui)于大股(gu)東持(chi)股(gu)比例的日常變化，港股(gu)的披(pi)露要(yao)求也和A股(gu)不同(tong)。根據上證所要(yao)求，相關股(gu)東按照減持(chi)計劃減持(chi)股(gu)份(fen)，每達(da)到上市公司股(gu)份(fen)總(zong)數的1%時，應當(dang)在該事(shi)實發生之日起兩個(ge)交易(yi)日內進行公告(gao)。

記者注(zhu)意到，港股市場(chang)披露(lu)(lu)權益的報(bao)告(gao)期限為3日(ri)，當大股東股權出現進(jin)一步改變以致跨越某(mou)個整數百(bai)分比時（如6%），也(ye)要(yao)作(zuo)出披露(lu)(lu)，例(li)如從6.9%增至7.1%就要(yao)披露(lu)(lu)。

此外，大(da)股東(dong)必須分(fen)別(bie)披露所持有的(de)長倉(cang)(cang)（買多(duo)）和短倉(cang)(cang)（賣空），短倉(cang)(cang)一(yi)旦(dan)持有1%或以上(shang)就要(yao)披露。與持有長倉(cang)(cang)情況一(yi)樣，若此后其(qi)短倉(cang)(cang)有改變(bian)并(bing)導致跨越(yue)某個超過1%的(de)整(zheng)數百分(fen)比關口(kou)，或有關大(da)股東(dong)不再持有至少(shao)1%的(de)短倉(cang)(cang)，均(jun)需披露。另外，將短倉(cang)(cang)平掉也要(yao)向公眾披露。

值得(de)一提的是(shi)，在計算(suan)個別人士是(shi)否有(you)(you)(you)責任披露權(quan)益時，其(qi)配偶及(ji)未滿18歲的子女所持(chi)有(you)(you)(you)股(gu)(gu)份權(quan)益也(ye)要計算(suan)在內(nei)。比如，你(ni)和配偶分(fen)別持(chi)有(you)(you)(you)某(mou)上市公(gong)司5%及(ji)1%的股(gu)(gu)份，那么，根據條例，每人都(dou)會被視為持(chi)有(you)(you)(you)6%的權(quan)益，而一旦你(ni)的配偶進一步購入1%的股(gu)(gu)權(quan)，意味(wei)著夫婦兩人都(dou)持(chi)有(you)(you)(you)上市公(gong)司7%的股(gu)(gu)份，因(yin)此夫婦二人均(jun)須送(song)交(jiao)通知存檔。