每(mei)經編輯｜祝裕

盡管2015年A股(gu)行情在年中變臉，遭(zao)遇兩輪大跌(die)，但仍有(you)20只偏股(gu)基金年內收益翻番，最(zui)高(gao)者(zhe)甚至達到171%，如(ru)此(ci)高(gao)收益放在全球對(dui)比也毫(hao)不遜色。

但這同時也大幅提高(gao)了(le)基金投資者對2016年的預(yu)期(qi)，面對2016年復(fu)雜多變的投資環境(jing)，中小(xiao)投資者應(ying)該(gai)如何布(bu)局？又(you)該(gai)怎樣選擇合適的投資標的？

《每(mei)日經濟新聞》特邀4位公(gong)募基金的投(tou)資(zi)(zi)總(zong)監，為我們(men)談談他們(men)眼中的2016年(nian)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)會。

市場可能再度走牛

◎南方(fang)基金權(quan)益投資(zi)總(zong)監 史博

2014年年中以來(lai)的(de)牛市(shi)得(de)益于(yu)實體經(jing)濟資金(jin)需(xu)求回(hui)落(luo)、貨幣政策(ce)持續寬松和改革預期，期間伴隨的(de)高(gao)杠(gang)桿持倉在遭遇回(hui)調時(shi)引發多米諾骨牌(pai)效(xiao)應，最(zui)終演變為(wei)快(kuai)速大(da)幅(fu)下跌的(de)極(ji)端行(xing)情。而當前(qian)杠(gang)桿資金(jin)已被大(da)部(bu)分清理，市(shi)場已回(hui)歸到正常狀態。牛市(shi)的(de)三個催化(hua)因素并未發生(sheng)根本改變，因此2016年再(zai)度(du)走牛的(de)可能(neng)性是存在的(de)，而且概(gai)率還不小(xiao)。

當(dang)然，企(qi)業盈(ying)利在經濟底部(bu)企(qi)穩時短期很難跟(gen)上(shang)牛(niu)(niu)(niu)市(shi)節奏(zou)，因(yin)此光靠估值提升的(de)牛(niu)(niu)(niu)市(shi)最終或會導致一定程度(du)泡沫，而(er)且管理(li)層有(you)(you)2015年(nian)牛(niu)(niu)(niu)熊快(kuai)速轉換的(de)經驗之后(hou)，未來(lai)對快(kuai)牛(niu)(niu)(niu)必然有(you)(you)所警惕和控制(zhi)，因(yin)此傾向于認為2016年(nian)是震蕩慢牛(niu)(niu)(niu)行情(qing)。

注(zhu)(zhu)冊制(zhi)是(shi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)走向成熟的(de)(de)重(zhong)要(yao)標(biao)志(zhi)。注(zhu)(zhu)冊制(zhi)實(shi)施后，大(da)量符合轉型方向的(de)(de)創新(xin)(xin)型企業(ye)得以(yi)在高速(su)成長之前順(shun)利快速(su)上市(shi)(shi)(shi)，將為投(tou)(tou)資(zi)者提供更(geng)多更(geng)優質(zhi)的(de)(de)選(xuan)擇，對市(shi)(shi)(shi)場(chang)中長期發展是(shi)莫大(da)利好。在注(zhu)(zhu)冊制(zhi)下，殼資(zi)源價(jia)值(zhi)(zhi)將迅(xun)速(su)下降，此前市(shi)(shi)(shi)場(chang)中流行的(de)(de)炒作ST股、績差股、小市(shi)(shi)(shi)值(zhi)(zhi)股票等的(de)(de)有(you)(you)效(xiao)性將大(da)幅削弱，有(you)(you)利于市(shi)(shi)(shi)場(chang)配(pei)置(zhi)真正的(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)和成長股。而我們在注(zhu)(zhu)冊制(zhi)實(shi)施后需(xu)要(yao)更(geng)加謹慎投(tou)(tou)資(zi)，并注(zhu)(zhu)重(zhong)區分新(xin)(xin)股的(de)(de)質(zhi)地，有(you)(you)選(xuan)擇性地打新(xin)(xin)。

在行業上(shang)如何做配(pei)置？

具體而言，符合轉型(xing)方(fang)向的是(shi)教育(yu)、醫療、養老、體育(yu)、互聯網、共享(xiang)經(jing)濟(ji)、環保、高(gao)端制造和(he)(he)工業4.0等。但是(shi)轉型(xing)經(jing)濟(ji)板塊(kuai)牛市持續時間已較(jiao)(jiao)(jiao)長(chang)，本輪調(diao)整后再次上漲時幅度也(ye)不小，因(yin)此多少面臨估(gu)(gu)值(zhi)偏高(gao)的問題，應對(dui)策略是(shi)進(jin)一步挖掘估(gu)(gu)值(zhi)相對(dui)合理、或初次涉及轉型(xing)、或轉型(xing)業務取得較(jiao)(jiao)(jiao)快進(jin)展可(ke)以消(xiao)化較(jiao)(jiao)(jiao)高(gao)估(gu)(gu)值(zhi)的板塊(kuai)和(he)(he)個(ge)股，對(dui)業務突破(po)緩慢且估(gu)(gu)值(zhi)相對(dui)較(jiao)(jiao)(jiao)高(gao)的公司也(ye)將有所減(jian)持。其次，在(zai)符合轉型(xing)的方(fang)向中也(ye)要深(shen)入研究細(xi)分行業，尋(xun)找(zhao)未來能誕(dan)生大公司的領域重(zhong)點跟(gen)蹤(zong)和(he)(he)投(tou)資(zi)。

受(shou)制(zhi)于底部徘徊短期又難以(yi)尋找到新增長點的經濟格局(ju)，企業的ROE難以(yi)大(da)幅提高，內生性的增長往往不能寄(ji)予(yu)太高希望，因此牛市的邏輯在于貨幣(bi)寬松(song)和(he)(he)改革預期綜合導致的無風險(xian)利率和(he)(he)風險(xian)溢價下行。

此外，實體(ti)投(tou)資需求萎(wei)靡也(ye)帶(dai)來(lai)居民資產配置轉移流入股市(shi)，提供了增量資金(jin)。因(yin)此，投(tou)資的(de)(de)(de)核心在(zai)于分母端利(li)率的(de)(de)(de)下(xia)(xia)行和(he)分子端并購和(he)轉型帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)新利(li)潤(run)。鑒于國債利(li)率下(xia)(xia)行幅度(du)已(yi)較(jiao)大，中(zhong)美利(li)差已(yi)有所縮(suo)小，美聯儲繼(ji)續加息預期強烈，國內利(li)率進(jin)一步大幅下(xia)(xia)降空間有限，因(yin)此從(cong)分母端看，只能(neng)(neng)支持慢牛行情(qing)。而能(neng)(neng)夠實施好的(de)(de)(de)并購和(he)正確的(de)(de)(de)轉型，將對這(zhe)些公司的(de)(de)(de)盈利(li)帶(dai)來(lai)積(ji)極影響，這(zhe)也(ye)決(jue)定了行情(qing)的(de)(de)(de)結(jie)構。

2016年起新(xin)股(gu)發行新(xin)細則的(de)正式實施，因(yin)為(wei)取消預繳(jiao)款，同時市值配售所要求(qiu)的(de)持股(gu)市值不算太(tai)高，導致(zhi)能夠參與打新(xin)和符合(he)全額申購條件的(de)投(tou)資者賬戶數(shu)量大幅增加，因(yin)此打新(xin)中簽率(lv)無疑將下降(jiang)，最終也導致(zhi)打新(xin)收益率(lv)需要往下調(diao)整。

新(xin)細(xi)則實施后，不再巨額凍(dong)資，將顯著減少對貨幣市(shi)場(chang)和股票二級市(shi)場(chang)的(de)(de)階(jie)段性沖擊，同(tong)時(shi)市(shi)值配售制度也將增(zeng)強投(tou)資者(zhe)持股意愿，因而(er)新(xin)規(gui)有(you)利于平滑市(shi)場(chang)的(de)(de)波動性，減少新(xin)股發(fa)行時(shi)期市(shi)場(chang)資金緊張的(de)(de)情況。綜合看(kan)，新(xin)股發(fa)行和新(xin)股發(fa)行制度改變，對市(shi)場(chang)的(de)(de)趨勢(shi)方向影響有(you)限。

2016年或是(shi)破局之年

◎國泰基金總經(jing)理助理兼投資(zi)事業部總經(jing)理 黃焱

談到(dao)2016年的市場(chang)，首先展望2016年貨幣政策，寬(kuan)松(song)仍有(you)空(kong)間(jian)。但(dan)即便是終(zhong)極目標零利(li)率(lv)，毫無疑問降息空(kong)間(jian)是有(you)約束(shu)的，我(wo)們預(yu)計2016年仍有(you)兩到(dao)三次(ci)降息。而當前法定存款準(zhun)備金(jin)率(lv)依(yi)然高達17.5%，意味著準(zhun)備金(jin)率(lv)下調空(kong)間(jian)依(yi)然巨大，但(dan)降準(zhun)更多是對沖(chong)資金(jin)外流。

值得注意的(de)是(shi)，此(ci)前源于美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)9月(yue)(yue)就(jiu)(jiu)業(ye)數(shu)據不(bu)佳，加息(xi)(xi)預(yu)期延后，在10月(yue)(yue)份出現全(quan)球資本市(shi)場普遍反彈，隨著(zhu)美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)10月(yue)(yue)就(jiu)(jiu)業(ye)數(shu)據強勁，12月(yue)(yue)啟動了首(shou)次加息(xi)(xi)，而在2016年(nian)或將有(you)兩(liang)到三次加息(xi)(xi)，也就(jiu)(jiu)意味著(zhu)全(quan)球寬松貨幣政(zheng)策(ce)面臨首(shou)次拐點(dian)。不(bu)過(guo)這(zhe)也說(shuo)明，過(guo)去我們匯(hui)率(lv)(lv)和美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)綁定，利(li)率(lv)(lv)政(zheng)策(ce)基本跟(gen)隨美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)。但現在美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)利(li)率(lv)(lv)趨升，中國(guo)(guo)(guo)利(li)率(lv)(lv)趨降，而央行決意解(jie)鎖匯(hui)率(lv)(lv)，意味著(zhu)利(li)率(lv)(lv)方面可以(yi)和美(mei)(mei)國(guo)(guo)(guo)做不(bu)同的(de)決策(ce)。

其次，從大(da)(da)宗商品(pin)來看，上(shang)中(zhong)下(xia)游首先(xian)呈現金字塔形(xing)產(chan)業(ye)(ye)結構。需求大(da)(da)增，房地(di)產(chan)發展以(yi)及信貸擴張(zhang)刺激(ji)礦(kuang)業(ye)(ye)端(duan)投(tou)資增加，金字塔變大(da)(da)。上(shang)游產(chan)業(ye)(ye)首先(xian)開(kai)始縮減，貨幣緊縮，投(tou)資放緩，但(dan)下(xia)游礦(kuang)業(ye)(ye)端(duan)繼續擴張(zhang)。淘汰潮(chao)使得下(xia)游去產(chan)能，供需重新平(ping)衡，新一輪周期重新開(kai)始。

而新經濟(ji)的(de)供(gong)給革(ge)命主要體現為(wei)如(ru)何(he)創造有(you)效供(gong)給，來匹配沒有(you)被很好(hao)(hao)滿(man)足的(de)需求以及潛在需求。新經濟(ji)需要有(you)好(hao)(hao)的(de)創業環(huan)境(jing)(jing)和制(zhi)度環(huan)境(jing)(jing)。各(ge)省市(shi)國企改革(ge)政策和試(shi)點將接踵而至(zhi)，可關注上海、山東、廣東、福(fu)建、江蘇、浙江、重慶、河北等。

總的(de)來說，我認為(wei)2016年(nian)應該(gai)是(shi)(shi)一個(ge)破局(ju)之年(nian)，整體將面臨(lin)不破不立的(de)形(xing)勢。所謂“破”，是(shi)(shi)指目(mu)前(qian)經濟中隱含的(de)一些風險(xian)，可能會在(zai)2016年(nian)有所暴露。但如果這(zhe)些風險(xian)能夠得(de)到(dao)一定程度的(de)化解，那么對整個(ge)經濟企穩(wen)，甚至(zhi)(zhi)股市(shi)恢復信(xin)心(xin)將起到(dao)至(zhi)(zhi)關作用，即為(wei)“立”。要實(shi)現由破到(dao)立，必須有超預期(qi)的(de)改革，否(fou)則很難改變(bian)目(mu)前(qian)整個(ge)市(shi)場(chang)對經濟增長(chang)的(de)低預期(qi)。

再從行(xing)業方面來看，2016年我(wo)們會在傳統(tong)行(xing)業和新興(xing)行(xing)業兩方面進(jin)行(xing)布局。就傳統(tong)產業而言，一旦出現破舊立新的跡象，我(wo)們會盡量(liang)挖掘一些經(jing)歷(li)了調整后能夠(gou)探(tan)明底部，同時又能看到未來新增(zeng)長點的行(xing)業進(jin)行(xing)投資。比如(ru)金融(rong)領域里還是有(you)相當(dang)多(duo)的公司，估值非常(chang)安全(quan)，只(zhi)是由于(yu)大家對未來經(jing)濟(ji)前(qian)景(jing)的擔憂，使(shi)得這(zhe)(zhe)些公司短期(qi)沒有(you)吸引(yin)力，對于(yu)這(zhe)(zhe)類公司我(wo)還是會擇機配置一些，甚(shen)至(zhi)階段性重配。

另外，房地產投資作為拉動經濟(ji)增長的(de)(de)關鍵因素，仍(reng)處在(zai)下(xia)行的(de)(de)小(xiao)周期。隨著去庫(ku)存的(de)(de)加快，房地產可能會(hui)觸底回升。而普遍二(er)孩(hai)政策的(de)(de)實施，會(hui)刺激嬰幼兒消(xiao)費需求，增加相關產業(ye)的(de)(de)成(cheng)長機會(hui)。

值得關注的(de)(de)是，近二(er)十年以來，中國(guo)的(de)(de)人(ren)口(kou)老(lao)齡(ling)(ling)化(hua)加劇，65歲以上(shang)老(lao)人(ren)占總人(ren)口(kou)比例由(you)1994年的(de)(de)6.4%上(shang)升到(dao)2014年的(de)(de)10.1%。根據45歲及以上(shang)占總人(ren)口(kou)的(de)(de)比例，2025年到(dao)2030年，我國(guo)老(lao)齡(ling)(ling)化(hua)比例或將(jiang)達到(dao)20%以上(shang)。

我(wo)認為，老(lao)(lao)(lao)年(nian)人對醫療保健、娛樂服務的(de)消費具(ju)有傾向性，在老(lao)(lao)(lao)齡化(hua)(hua)的(de)過程中(zhong)，這些領域在消費結構(gou)中(zhong)的(de)比例(li)短暫(zan)下降后又再次上升。預計(ji)未來隨著老(lao)(lao)(lao)齡化(hua)(hua)速度的(de)加(jia)快(kuai)，這些領域將(jiang)會(hui)進入黃金(jin)增長(chang)期。

此外(wai)，隨(sui)著(zhu)互聯網(wang)和科技的(de)(de)不斷發展(zhan)，90后對在(zai)線視頻、游戲和社交(jiao)網(wang)絡內容(rong)的(de)(de)興趣遠大于對新(xin)聞、商(shang)業和金融，廣受90后青睞(lai)的(de)(de)移(yi)動(dong)社交(jiao)網(wang)絡又(you)變得越來越重要。這些(xie)反映到資本市場，往往能延伸出許多新(xin)興行業。

但也(ye)要注(zhu)意到，在新興行(xing)業(ye)方面，由于普遍(bian)存在估值(zhi)過高(gao)、過度預期(qi)的(de)(de)問題，因此(ci)我(wo)(wo)(wo)們(men)的(de)(de)整體(ti)思(si)路是找到一些(xie)(xie)未來增長(chang)十(shi)分確定(ding)，行(xing)業(ye)增長(chang)空(kong)間(jian)大(da)(da)，而估值(zhi)又相(xiang)對(dui)適中的(de)(de)行(xing)業(ye)。目前，我(wo)(wo)(wo)們(men)主要鎖定(ding)環保(bao)和新能(neng)源汽車兩大(da)(da)領域，我(wo)(wo)(wo)們(men)認為這兩大(da)(da)行(xing)業(ye)將有很(hen)大(da)(da)的(de)(de)發展空(kong)間(jian)。此(ci)外，對(dui)于虛擬現實、人工智能(neng)等一些(xie)(xie)新的(de)(de)技術領域，我(wo)(wo)(wo)們(men)也(ye)會考慮進(jin)行(xing)布局。

總而言(yan)之(zhi)，新經濟(ji)代表的經濟(ji)活力，使(shi)得中國未來并(bing)不悲觀。我們(men)維持2017年之(zhi)后中國經濟(ji)步入新周期的判斷(duan)。

用平和的態(tai)度接(jie)受低回報時代的到來(lai)

◎工銀瑞信(xin)基金投資總監 江(jiang)明波

目前(qian)我(wo)對(dui)2016年宏觀經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)基本判斷是(shi)，國內經(jing)(jing)濟(ji)(ji)內生性增(zeng)長動(dong)(dong)能大概率將(jiang)延續弱勢，經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)速(su)(su)也將(jiang)在政府穩(wen)增(zeng)長政策托底對(dui)沖下繼(ji)續探底。過(guo)去(qu)支撐中(zhong)國經(jing)(jing)濟(ji)(ji)快速(su)(su)增(zeng)長的(de)城(cheng)鎮化和重工業(ye)化的(de)最快速(su)(su)階段已經(jing)(jing)過(guo)去(qu)，但新的(de)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增(zeng)長動(dong)(dong)能尚在形成之中(zhong)，無法對(dui)沖因產能過(guo)剩和地(di)產大周期拐(guai)點到來(lai)所對(dui)應的(de)房(fang)地(di)產投資(zi)(zi)和制造業(ye)投資(zi)(zi)的(de)繼(ji)續下滑。

同時，在中央明確堅定(ding)推行供給側改革(ge)的(de)基調(diao)下(xia)，政府(fu)推出大(da)規模刺激(ji)政策的(de)概率(lv)較低。因此，2016年中國經(jing)濟增長還將處于經(jing)濟轉型期(qi)的(de)正(zheng)常尋底過程。

通脹方面，考慮到內(nei)需總體疲弱、工業品(pin)價格依然低迷(mi)以及國內(nei)糧食的高庫(ku)存等，預計2016年國內(nei)還將延續低通脹態勢，通縮風險更值得(de)擔憂。

2016年(nian)國內(nei)貨幣政(zheng)策還(huan)將(jiang)(jiang)(jiang)維持中性偏松(song)的主基調，政(zheng)府還(huan)將(jiang)(jiang)(jiang)繼續(xu)著力降低實體經濟融資成本(ben)。財政(zheng)政(zheng)策將(jiang)(jiang)(jiang)加大(da)(da)積極力度，以保證經濟增長平穩換擋。匯率(lv)政(zheng)策方面(mian)，預(yu)計2016年(nian)人(ren)民幣匯率(lv)雙向波動(dong)幅度還(huan)將(jiang)(jiang)(jiang)加大(da)(da)，人(ren)民幣兌美元匯率(lv)可(ke)能會較2015年(nian)略微貶值，但匯率(lv)風(feng)險可(ke)控。

債券市(shi)場方面，從(cong)當前(qian)國(guo)內(nei)資(zi)本份額(e)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)、資(zi)本產出比上(shang)升的趨(qu)勢上(shang)看，2016年(nian)(nian)國(guo)內(nei)經濟的實際(ji)利率(lv)還將處于下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)通道中。疊加對2016年(nian)(nian)低通脹、甚至通縮(suo)風險可能(neng)抬頭的判斷，2016年(nian)(nian)名義利率(lv)也將繼續下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)，低回(hui)報率(lv)將會是2016年(nian)(nian)甚至未(wei)來(lai)幾年(nian)(nian)金融投資(zi)不(bu)可回(hui)避的現實問題(ti)。從(cong)收益率(lv)趨(qu)勢性下(xia)(xia)行的角度來(lai)看，對2016年(nian)(nian)的股(gu)市(shi)和債市(shi)均不(bu)悲觀。

對于債券(quan)市場，2016年的(de)宏觀環境對債市總(zong)體依(yi)然有利，債牛還(huan)將延(yan)續。個人更看好中長久期(qi)的(de)利率(lv)債。考慮到(dao)2016年信用(yong)事件還(huan)將陸(lu)續發生(sheng)，需(xu)要注意(yi)規避(bi)信用(yong)風險暴露對部分信用(yong)債的(de)影響(xiang)。

具體到(dao)A股(gu)，我(wo)初(chu)步(bu)判斷A股(gu)在2016年將(jiang)處于震蕩行情(qing)，向(xiang)下(xia)會(hui)(hui)有利率(lv)托底(di)，向(xiang)上則(ze)會(hui)(hui)受(shou)盈利和估值(zhi)制約(yue)，全年依然會(hui)(hui)有較多的(de)(de)結構性投(tou)資機會(hui)(hui)。配置(zhi)方向(xiang)上，一方面(mian)，繼續看好(hao)符合經濟轉型方向(xiang)、景氣度(du)向(xiang)好(hao)的(de)(de)行業；另一方面(mian)，在收(shou)益率(lv)下(xia)降的(de)(de)大(da)環境下(xia)，高股(gu)息(xi)率(lv)的(de)(de)低估值(zhi)大(da)盤藍(lan)籌也將(jiang)具有較高的(de)(de)配置(zhi)價值(zhi)。

2016年(nian)(nian)A股在(zai)(zai)服(fu)務(wu)消(xiao)費領(ling)域會(hui)有較大(da)投(tou)資(zi)機會(hui)。一方面(mian)，服(fu)務(wu)業發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)是我國經(jing)濟發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)轉型的(de)(de)(de)方向，也符合經(jing)濟發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)自然規律。但目前，我國服(fu)務(wu)業占GDP與發(fa)(fa)達國家甚至是同等收入水(shui)平的(de)(de)(de)國家相比都還(huan)有明顯提(ti)升(sheng)空間(jian)。另一方面(mian)，受益于互聯(lian)網技術(shu)的(de)(de)(de)廣泛應用和發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)，服(fu)務(wu)消(xiao)費市(shi)場的(de)(de)(de)空間(jian)版圖已得到極(ji)大(da)擴(kuo)張(zhang)。在(zai)(zai)移動互聯(lian)網廣泛普及和發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)情況(kuang)下，服(fu)務(wu)的(de)(de)(de)貿易性顯著(zhu)提(ti)升(sheng)。不僅如此(ci)，服(fu)務(wu)的(de)(de)(de)品質(zhi)鑒定也因用戶(hu)點評得到強(qiang)化(hua)。此(ci)外，考慮到目前制約中(zhong)國服(fu)務(wu)消(xiao)費發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)很(hen)大(da)因素在(zai)(zai)于，政府供(gong)給(gei)存(cun)在(zai)(zai)或多(duo)或少的(de)(de)(de)管制，因此(ci)初步(bu)預計(ji)2016年(nian)(nian)隨著(zhu)政府深化(hua)改革(ge)的(de)(de)(de)繼(ji)續(xu)推進，服(fu)務(wu)消(xiao)費領(ling)域還(huan)將有巨(ju)大(da)的(de)(de)(de)掘金機會(hui)。

對于基(ji)民(min)(min)而(er)言(yan)，選擇不同(tong)類型的基(ji)金(jin)，其實(shi)就是做(zuo)大類資產(chan)配置，因而(er)基(ji)民(min)(min)需根據自(zi)身風(feng)(feng)險偏好(hao)做(zuo)出相應決策，避免跟風(feng)(feng)投資。具體到基(ji)金(jin)選擇上，不僅要考(kao)慮(lv)基(ji)金(jin)經理的個人能力，還要考(kao)慮(lv)基(ji)金(jin)公司的總體實(shi)力，更需對不同(tong)基(ji)金(jin)的投資領域和風(feng)(feng)格進行綜合對比。

在無(wu)風險利率還將處于下降通(tong)道之中、金融市(shi)場(chang)競(jing)爭日益激(ji)烈的(de)大背(bei)景下，建議(yi)個人普(pu)通(tong)投資者(zhe)放平心態，用平和的(de)態度接受(shou)低回報時(shi)代的(de)到來(lai)，同(tong)時(shi)也希(xi)望(wang)他們(men)能夠更(geng)多選擇專業的(de)投資機構為自身的(de)財富(fu)管理(li)做更(geng)專業的(de)配(pei)置。

2016年把握結構(gou)性機會

◎中(zhong)歐基金行業(ye)精選策略組投資總監周蔚文

回顧2015年的A股市(shi)場，可以說(shuo)是(shi)極不尋常的一(yi)年。到9月末，去杠桿已基本完成，股市(shi)逐(zhu)步企穩(wen)。目前來看(kan)，國內還將(jiang)處于一(yi)段時間的經濟轉型，金(jin)融方面可能(neng)還將(jiang)不斷降低利率，股市(shi)依(yi)然是(shi)居民配置資產(chan)的重(zhong)要(yao)方向。改革(ge)、利率、居民資產(chan)配置這三方面雖然目前的支撐力量有所(suo)減弱(ruo)，但在(zai)2016年依(yi)然有利于股市(shi)的發(fa)展。

具體來看，改(gai)(gai)革(ge)方面(mian)(mian)，包括(kuo)國企改(gai)(gai)革(ge)、土(tu)地改(gai)(gai)革(ge)、負(fu)面(mian)(mian)清單改(gai)(gai)革(ge)、自貿區改(gai)(gai)革(ge)等各項(xiang)措施(shi)正穩步(bu)推進。利率(lv)(lv)方面(mian)(mian)，截至(zhi)2015年11月(yue)17日，十(shi)年期國債到期收益率(lv)(lv)為3.1252%，較(jiao)年初下行約50bp，但與英美(mei)德日等發(fa)達國家相(xiang)比，未來利率(lv)(lv)仍有(you)下行空(kong)間。居民資(zi)(zi)產配(pei)置(zhi)(zhi)方面(mian)(mian)，從長期來看，社會權(quan)益類資(zi)(zi)產配(pei)置(zhi)(zhi)比重將上升，股市大(da)概率(lv)(lv)仍是資(zi)(zi)金流入方向。

基于此，股(gu)市(shi)(shi)(shi)中長期(qi)向(xiang)上(shang)的(de)(de)大(da)邏(luo)輯(ji)并未(wei)改(gai)變(bian)。而且中國作(zuo)為世界(jie)第(di)二大(da)經濟(ji)體，在轉型中大(da)概率會涌(yong)現不(bu)少結(jie)構性(xing)的(de)(de)投資(zi)機(ji)會。同時，目前在二級市(shi)(shi)(shi)場進行投資(zi)的(de)(de)存(cun)量資(zi)金巨大(da)，即(ji)便大(da)盤(pan)短期(qi)整體上(shang)沒有(you)(you)明(ming)顯的(de)(de)趨勢性(xing)機(ji)會，但仍有(you)(you)可能出現類似于2010年(nian)、2012年(nian)、2013年(nian)的(de)(de)結(jie)構性(xing)市(shi)(shi)(shi)場機(ji)會。

具體而言(yan)，一(yi)(yi)方面(mian)，伴隨著中國(guo)巨大(da)的(de)經(jing)(jing)濟力量，2016年(nian)國(guo)內經(jing)(jing)濟在轉型中會涌現大(da)量新(xin)興行業(ye)(ye)的(de)結構性(xing)機(ji)(ji)會，包括生物產業(ye)(ye)、高(gao)端裝備制造等；另一(yi)(yi)方面(mian)，在經(jing)(jing)歷(li)了過去5、6年(nian)的(de)去產能過程之后，傳統(tong)行業(ye)(ye)未來可(ke)能會出現過剩產能出清(qing)的(de)投資機(ji)(ji)會，如2014年(nian)的(de)生豬養殖。

值(zhi)得(de)一(yi)提的(de)(de)是，那些有機會發展(zhan)壯大的(de)(de)公(gong)司可能正孕育在新興行業中。不過在市場經(jing)歷(li)了連續的(de)(de)去杠桿過程后(hou)，未來利潤增長確定、估(gu)值(zhi)合理的(de)(de)上市公(gong)司才值(zhi)得(de)關注。同(tong)時(shi)需要警(jing)惕高估(gu)值(zhi)標(biao)的(de)(de)隱含的(de)(de)高風險，以(yi)及低(di)估(gu)值(zhi)標(biao)的(de)(de)中可能存在的(de)(de)陷(xian)阱。

具體到精選行業上，又該從哪些方面把握呢？

在初始選擇時，要從經濟(ji)的主要增(zeng)長動力入手，例如投資、消費、出口等方面。再根據行業(ye)生命周期(qi)理論，選擇處于不(bu)同周期(qi)的行業(ye)，自上而下精選出4~5個(ge)行業(ye)，分屬新興行業(ye)、穩定型行業(ye)和周期(qi)型行業(ye)。

經(jing)過(guo)行(xing)業(ye)精選(xuan)能提高標(biao)的(de)(de)選(xuan)擇(ze)的(de)(de)成功概率(lv)，好行(xing)業(ye)中的(de)(de)好股票成功概率(lv)更(geng)高。因此(ci)對于個(ge)股選(xuan)擇(ze)，要(yao)首選(xuan)主(zhu)營業(ye)務非常景(jing)氣的(de)(de)行(xing)業(ye)，再以行(xing)業(ye)景(jing)氣為主(zhu)要(yao)投資依(yi)據，兼顧趨勢與價值，密(mi)集關(guan)注未來2~3年內(nei)景(jing)氣趨好的(de)(de)行(xing)業(ye)及受益公(gong)司。

需要(yao)指出(chu)的是，上市(shi)公司(si)利潤是非常敏感的指標，只有行(xing)業(ye)(ye)利潤高(gao)速增長時，公司(si)的利潤增長才(cai)是大概率事件(jian)。多數情況下，上市(shi)公司(si)需“靠天吃(chi)飯(fan)”，好行(xing)業(ye)(ye)的中(zhong)等公司(si)盈(ying)利前(qian)景(jing)大概率會好于差行(xing)業(ye)(ye)的好公司(si)。從投資(zi)角度看，沒有永遠的好行(xing)業(ye)(ye)與好公司(si)，根據行(xing)業(ye)(ye)壁壘不(bu)同，行(xing)業(ye)(ye)能(neng)維持高(gao)景(jing)氣的時間一(yi)般(ban)為2~3年。