每經編(bian)輯｜每經記(ji)者 鄧(deng)莉蘋    

每經記者 鄧莉蘋

2015年(nian)，債券收(shou)益率(lv)一路(lu)下(xia)行(xing)。同時，債券發行(xing)流程(cheng)愈發簡化，市(shi)(shi)場準入(ru)主體(ti)進一步放寬(kuan)。在此情(qing)況(kuang)下(xia)，債券發行(xing)量大幅增長，發行(xing)機構也不斷擴容(rong)。那么，2016年(nian)債券牛市(shi)(shi)是(shi)否還能繼續，市(shi)(shi)場又將如何(he)演繹？

對此(ci)，光大(da)證券(quan)首(shou)席經濟學家徐高近(jin)日在接受《每日經濟新聞》記(ji)者（以下簡(jian)稱NBD）專(zhuan)訪時表(biao)示，2016年債(zhai)市規模(mo)仍將(jiang)有大(da)規模(mo)增(zeng)長，但債(zhai)券(quan)收益率可能會有明(ming)顯反彈。同時，信用風(feng)險或繼(ji)續爆發，投資者要警(jing)惕(ti)低評(ping)級民營(ying)企(qi)業債(zhai)券(quan)的風(feng)險。

2016年(nian)債市規模繼續擴大

NBD：2016年的(de)債券(quan)市場將(jiang)會如(ru)何演繹？

徐高：2015年，中(zhong)(zhong)國(guo)債券(quan)市場發展迅猛。《中(zhong)(zhong)國(guo)債券(quan)市場：2015》報告顯示，截至2015年11月(yue)，中(zhong)(zhong)國(guo)債券(quan)市場總規模達到6.7萬億(yi)美(mei)元(yuan)，成(cheng)為僅次于(yu)美(mei)國(guo)和日本的全球第三大債券(quan)市場。

其中，金(jin)融(rong)債總(zong)共發行了42856.81億元(yuan)，較上(shang)年度同期(qi)的(de)33550.95億元(yuan)增加了9305.86億元(yuan)，仍然(ran)獨占鰲頭。與此同時(shi)，銀行間市場債券總(zong)成交金(jin)額(e)再創(chuang)紀錄(lu)，達353.69萬億元(yuan)，增長42.95%。

不過，債券市場已經(jing)延續了兩(liang)年(nian)的(de)(de)牛市行情(qing)，這(zhe)在(zai)(zai)過去(qu)是非(fei)常罕(han)見的(de)(de)。在(zai)(zai)收益率大幅下行之后(hou)，2016年(nian)的(de)(de)債市可(ke)能會出現一些值得關注的(de)(de)風險(xian)，其中最值得關注的(de)(de)就是債券收益率在(zai)(zai)連續兩(liang)年(nian)走(zou)低后(hou)可(ke)能出現整(zheng)體(ti)回升的(de)(de)風險(xian)。

具體來看，2016年(nian)的宏(hong)觀政策可(ke)能會(hui)更大程度地(di)偏(pian)向穩增長。

根(gen)據“十(shi)三五”規劃，未來5年的(de)(de)GDP增速(su)平均(jun)需要達到6.5%，這(zhe)是監管層(ceng)對經濟(ji)增長(chang)的(de)(de)底(di)線。但從(cong)現在的(de)(de)情況來看，如(ru)果政策不(bu)作調整(zheng)，2016年的(de)(de)經濟(ji)增速(su)就很可能跌破(po)這(zhe)個底(di)線。從(cong)這(zhe)個角度來說，加碼穩(wen)增長(chang)可謂迫在眉(mei)睫。

因(yin)此，預計2016年監(jian)管層會(hui)有(you)(you)更強有(you)(you)力的(de)(de)穩增長措施(shi)出臺，通(tong)過對需求(qiu)端(duan)的(de)(de)更有(you)(you)力的(de)(de)刺激來(lai)帶動經濟(ji)的(de)(de)整體復蘇。這樣一來(lai)，社會(hui)經濟(ji)出現(xian)通(tong)貨緊縮的(de)(de)可能就會(hui)降低，貨幣當局實行貨幣寬松政策的(de)(de)必要性和空間就會(hui)變小。

此外(wai)，實體經(jing)濟融(rong)資需求的提升也(ye)會導(dao)致部(bu)分(fen)資金(jin)從金(jin)融(rong)市(shi)場向實體經(jing)濟轉移。

NBD：影響2016年債(zhai)券市場走勢的主要是哪些因素？

徐高：除了前面所說的(de)政策(ce)因素外(wai)，美聯儲的(de)貨幣政策(ce)也將對(dui)我國債券市場(chang)形成較(jiao)大影響(xiang)。

目前，市場普(pu)遍(bian)預測2016年美聯(lian)儲還會進一步加息，這將(jiang)會提升美元資(zi)產的(de)吸引力，引發資(zi)金從包括(kuo)中國在內的(de)新(xin)興市場國家流向美國。

不(bu)過(guo)，美國(guo)近期的(de)(de)(de)經濟(ji)復(fu)蘇(su)(su)也高(gao)度依(yi)賴于(yu)美聯(lian)儲(chu)寬松貨(huo)幣政策所(suo)推升的(de)(de)(de)資產價(jia)格。所(suo)以，美聯(lian)儲(chu)加(jia)息之后美國(guo)是否(fou)能(neng)夠繼(ji)續維持復(fu)蘇(su)(su)勢頭也存在變(bian)數。一旦美國(guo)經濟(ji)復(fu)蘇(su)(su)勢頭因(yin)加(jia)息出(chu)現反(fan)復(fu)，不(bu)排(pai)除美聯(lian)儲(chu)重(zhong)啟(qi)寬松貨(huo)幣政策的(de)(de)(de)可能(neng)。因(yin)此，總的(de)(de)(de)來說(shuo)，美國(guo)未來的(de)(de)(de)貨(huo)幣政策仍然(ran)處于(yu)高(gao)度不(bu)確(que)定性的(de)(de)(de)狀態，其(qi)政策變(bian)動可能(neng)對(dui)我國(guo)金(jin)融市場形成沖擊(ji)。

NBD：在經(jing)歷連續兩(liang)年(nian)(nian)的(de)牛(niu)市(shi)后，2016年(nian)(nian)的(de)債券市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)是否(fou)還會(hui)維持快速增長？

徐高：我認為債券市(shi)場(chang)規模還會繼續(xu)保持高增長。

首(shou)先(xian)，當(dang)前我國監(jian)管層的(de)(de)(de)政策(ce)導向仍然是積極推進包(bao)括(kuo)債券在(zai)內的(de)(de)(de)直(zhi)接融資的(de)(de)(de)發展，以支(zhi)持(chi)實體(ti)經(jing)濟的(de)(de)(de)增長(chang)和(he)轉型。2016年(nian)，預(yu)計地方債置換的(de)(de)(de)額度應該會(hui)比2015年(nian)有所(suo)增加。同(tong)時，隨(sui)著城(cheng)投債的(de)(de)(de)政策(ce)約束趨于放松，預(yu)計城(cheng)投債的(de)(de)(de)發行量(liang)也不會(hui)小。

其次，無論是銀行間市場(chang)還(huan)是交易所市場(chang)，其發(fa)債的流(liu)程都愈發(fa)趨(qu)于簡化和便捷。綜(zong)合這些因(yin)素，我(wo)認為2016年債券市場(chang)的規模(mo)還(huan)會(hui)進一步擴大，從(cong)而(er)更有(you)效地給實(shi)體經濟提供融資支持。

警(jing)惕低評級民營(ying)企業債(zhai)券

NBD：2015年債券市場違約事件時有發生(sheng)，2016年債市應(ying)該關注哪些風險？

徐高(gao)：目(mu)前(qian)宏觀(guan)經(jing)濟持續低迷，而(er)2016年即使有更多穩增長政策出臺(tai)，也只(zhi)是(shi)穩住經(jing)濟增速下(xia)滑勢頭，很難帶出較高(gao)的經(jing)濟增速。

因此(ci)，小部分實(shi)體企(qi)業(ye)(ye)還將繼續處(chu)在經營(ying)情(qing)況惡化、風(feng)險繼續暴露的(de)狀態。這樣一來(lai)，債券(quan)市場的(de)信用(yong)風(feng)險就會繼續爆發(fa)。不過，信用(yong)風(feng)險會因發(fa)債主體與(yu)政(zheng)府的(de)關(guan)系緊密度不同而不同。2016年，民營(ying)企(qi)業(ye)(ye)債券(quan)的(de)信用(yong)風(feng)險仍然(ran)很大(da)(da)，而地方政(zheng)府融資平臺(tai)、大(da)(da)型國(guo)有企(qi)業(ye)(ye)的(de)風(feng)險則相對較(jiao)低(di)(di)。債券(quan)投資者需(xu)要對民營(ying)企(qi)業(ye)(ye)的(de)低(di)(di)評(ping)級債券(quan)保持警惕。

NBD：人(ren)民幣(bi)(bi)加入(ru)SDR貨幣(bi)(bi)籃子(zi)對(dui)債(zhai)券市場(chang)會有什么影(ying)響？

徐高(gao)：人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)加(jia)(jia)入(ru)SDR貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)籃子(zi)并不(bu)會(hui)立竿見影地增加(jia)(jia)別國(guo)(guo)對人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)的需求。成功加(jia)(jia)入(ru)SDR貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)籃子(zi)更多具有(you)象征意(yi)義，表現出了(le)國(guo)(guo)際社會(hui)對人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)的認可(ke)，有(you)利于人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)國(guo)(guo)際化的推(tui)進。從長遠來看，人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)肯定會(hui)越(yue)來越(yue)廣泛地為世界各國(guo)(guo)所使(shi)用，逐(zhu)步從交(jiao)易貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)向儲備貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)發展(zhan)，但這個過(guo)程會(hui)比較漫長。短期內，人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)(bi)加(jia)(jia)入(ru)SDR貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)籃子(zi)并不(bu)會(hui)對國(guo)(guo)內債市帶(dai)來太直接的影響。

NBD：債券發(fa)行擴容以及新的(de)投資者進入會給債市帶來什么影(ying)響(xiang)？

徐高：目前，國內債券市場正(zheng)在積極加大對內和對外(wai)的開放。

一(yi)方面(mian)，國內企(qi)業(ye)在國內債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)的(de)(de)門檻(jian)在明顯降低，發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)的(de)(de)過程也更為便捷和(he)快速。這有利(li)于(yu)增(zeng)強債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場對實體(ti)經濟(ji)的(de)(de)支持(chi)，有利(li)于(yu)化解實體(ti)經濟(ji)的(de)(de)融資難(nan)、融資貴問題。

另一方(fang)面，目前，一些國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)機構已經被允(yun)許在(zai)國(guo)(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)銀(yin)行間市(shi)場(chang)(chang)購(gou)買(mai)債(zhai)券。外國(guo)(guo)(guo)(guo)機構在(zai)國(guo)(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)債(zhai)市(shi)發(fa)債(zhai)的(de)(de)(de)數(shu)量也有所增加。盡管國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)機構在(zai)國(guo)(guo)(guo)(guo)內(nei)(nei)債(zhai)市(shi)占(zhan)的(de)(de)(de)份(fen)額(e)仍然很小，但(dan)它們的(de)(de)(de)出(chu)現(xian)代表著我國(guo)(guo)(guo)(guo)債(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)一個發(fa)展方(fang)向。可以預計，隨著人民幣國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)化的(de)(de)(de)推進(jin)，我國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)債(zhai)券市(shi)場(chang)(chang)會更深(shen)地融(rong)(rong)入國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)金(jin)融(rong)(rong)市(shi)場(chang)(chang)，與國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)(ji)接軌。

銀行間債市(shi)交易結算情(qing)況（2015年12月25日）

精彩觀點

2016年(nian)的債市可能(neng)(neng)會出現(xian)一些值得(de)關注(zhu)的風(feng)險(xian)，尤(you)其是(shi)債券收(shou)益率在連續兩年(nian)走(zou)低后可能(neng)(neng)出現(xian)整(zheng)體回(hui)升的風(feng)險(xian)。

小部分實體(ti)企業還將繼續(xu)處在經營情況惡化、風(feng)險繼續(xu)暴露的狀態(tai)。債券(quan)投(tou)資者需要對(dui)民營企業的低評(ping)級債券(quan)保持警惕(ti)。