擬從(cong)裝飾貼面材(cai)料跨界手(shou)游的帝龍新材(cai)(002247)26日收(shou)到深交所的《重組問詢函》，對于這筆(bi)溢(yi)價19倍的收(shou)購方案，監管層重點(dian)關注了標的公司估(gu)值暴增(zeng)、重要創始(shi)人不參與業績(ji)承諾、股(gu)份代持、控股(gu)權(quan)穩定(ding)性等15項問題。

回顧帝龍新材(cai)重組方案，其(qi)擬以發行股份及支付現金的(de)方式(shi)購買余海峰(feng)、肇珊(shan)、天津(jin)樂橙等合計持有的(de)蘇州美(mei)生元(yuan)信息科技有限公司(簡稱“美(mei)生元(yuan)”)100%股權(quan)，共(gong)支付交易對價34億(yi)元(yuan)，評估增(zeng)值率高(gao)達19倍。

值(zhi)得注意的(de)(de)是，標的(de)(de)資產估(gu)(gu)值(zhi)曾在三(san)個月內暴增了(le)13倍(bei)(bei)。據披露，今年7月，美生(sheng)元(yuan)幾名創始股東將部(bu)分股權轉讓給(gei)公司業(ye)務合作伙(huo)伴火鳳天翔、杭州哲信時，對應美生(sheng)元(yuan)的(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)僅為(wei)2億元(yuan)。相比10月底，美生(sheng)元(yuan)股東肇珊將部(bu)分持(chi)股分別轉讓給(gei)霍爾(er)果斯水澤、杰宇濤、前海盛世、周團章時，公司的(de)(de)整體(ti)估(gu)(gu)值(zhi)已變為(wei)28億元(yuan)，是上(shang)次交易(yi)估(gu)(gu)值(zhi)的(de)(de)14倍(bei)(bei)。

對此，帝龍新材曾在(zai)重組方案中說明：“7月(yue)份的股權轉讓主要(yao)是基于各方2014年(nian)12月(yue)簽署(shu)的合作協議，綜合考(kao)慮(lv)美生元2014年(nian)的盈利(li)水平而確定(ding)(ding)的。”而深交所(suo)在(zai)重組問詢(xun)函中再次提出：“請補充說明兩(liang)次交易作價差(cha)異巨大的原因及合理性，美生元與火鳳天翔(xiang)、杭州哲信是否存在(zai)其他(ta)未披(pi)露的交易或約定(ding)(ding)。”

高(gao)估值對應的自然是高(gao)業績承諾(nuo)(nuo)，不過連(lian)重要(yao)創始(shi)人股東都不參與的業績承諾(nuo)(nuo)未免(mian)令人心(xin)生(sheng)(sheng)疑慮。據預案披(pi)露(lu)，美生(sheng)(sheng)元(yuan)(yuan)(yuan)2013年(nian)、2014年(nian)、2015年(nian)1-9月扣非后(hou)凈(jing)(jing)利潤分別為-16.93萬元(yuan)(yuan)(yuan)、-115.58萬元(yuan)(yuan)(yuan)、1億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，不過余(yu)海峰、聚力互盈、天津樂(le)橙及火鳳天翔(xiang)卻(que)承諾(nuo)(nuo)，美生(sheng)(sheng)元(yuan)(yuan)(yuan)2015年(nian)、2016年(nian)和2017年(nian)實(shi)現的凈(jing)(jing)利潤將不低于1.8億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、3.2億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、4.68億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

值得一提的(de)(de)是，雖然本(ben)次(ci)重組(zu)的(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)對(dui)手有11個(ge)，但只(zhi)有四(si)個(ge)參與(yu)了(le)業(ye)績承諾及(ji)補(bu)(bu)償，導致本(ben)次(ci)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)中凈(jing)利潤(run)(run)承諾方對(dui)上市公司實施利潤(run)(run)補(bu)(bu)償的(de)(de)上限(xian)為22.84億元，僅占(zhan)本(ben)次(ci)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)總對(dui)價34億元的(de)(de)67.19%，存(cun)在交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)業(ye)績補(bu)(bu)償上限(xian)未(wei)全(quan)額覆蓋交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)作價的(de)(de)風險(xian)。其中，作為標的(de)(de)公司第二(er)大(da)創始股東的(de)(de)肇珊，亦不參與(yu)業(ye)績承諾、不出具避免同業(ye)競爭承諾。

對(dui)此，深交所問詢函提出：“請補(bu)充披露(lu)本(ben)次(ci)重組交易對(dui)方(fang)中，肇珊作為美生(sheng)元(yuan)主要創始人和股東之一(yi)，不(bu)參與業(ye)績(ji)承諾、不(bu)出具(ju)避免同業(ye)競(jing)爭(zheng)承諾的原因及合理性(xing)，并說明本(ben)次(ci)重組完成(cheng)后，肇珊是否(fou)繼(ji)續在公司任職，如否(fou)，是否(fou)會(hui)對(dui)美生(sheng)元(yuan)管理團隊的穩定性(xing)和競(jing)爭(zheng)力構成(cheng)不(bu)利(li)影響。”

同(tong)時，雖然本次重(zhong)組(zu)不構成借殼，但是重(zhong)組(zu)后標的公司創始人團隊的持股比例將(jiang)與上(shang)市公司實控人非常接近，引(yin)發了(le)監管層對控制權(quan)穩(wen)定(ding)性的關(guan)注。

據披(pi)露(lu)，本次交易完(wan)成后，若考慮配套(tao)募資(zi)發行，帝龍新材實(shi)際控制人(ren)(ren)姜飛(fei)雄與(yu)其一致行動人(ren)(ren)合(he)計(ji)持(chi)有上市(shi)公司(si)的(de)股份將降至27.15%，雖然仍(reng)為(wei)實(shi)控人(ren)(ren)不(bu)變，但(dan)其與(yu)標的(de)公司(si)創始(shi)人(ren)(ren)團隊的(de)持(chi)股比例已(yi)經相當(dang)接近。重(zhong)組完(wan)成后，僅統計(ji)標的(de)公司(si)原始(shi)自然人(ren)(ren)股東(dong)的(de)合(he)計(ji)持(chi)股比例已(yi)達23.96%，若是(shi)包括業務(wu)合(he)作伙伴(ban)等(deng)在內的(de)全部股東(dong)，合(he)計(ji)持(chi)股將超過姜飛(fei)雄家族。

對(dui)此，深(shen)交(jiao)所《問詢函》指出：“本次重組完成(cheng)后(hou)，交(jiao)易標的(de)(de)美生元的(de)(de)創(chuang)業團(tuan)隊在(zai)上(shang)市公(gong)司(si)中合計持股比例接近公(gong)司(si)實(shi)際控(kong)制人(ren)姜飛(fei)雄(xiong)(xiong)家族(zu)，請補充說明交(jiao)易對(dui)方是否擬(ni)向上(shang)市公(gong)司(si)推(tui)薦董事或者高級管理人(ren)員、是否謀求上(shang)市公(gong)司(si)控(kong)制權，和姜飛(fei)雄(xiong)(xiong)家族(zu)為鞏固控(kong)制權采取或擬(ni)采取的(de)(de)措施。”

此外，《問(wen)詢(xun)函》還指出：“交(jiao)易標的美(mei)生元及其子(zi)公司歷史(shi)上存在大(da)量股(gu)權代持(chi)及還原情況，請獨立(li)財務顧問(wen)對交(jiao)易標的是否符合《上市公司重大(da)資產重組管理辦(ban)法》第(di)十一條(tiao)第(di)(四(si))款(kuan)的規定進行核(he)查并發表(biao)明確意見。”