每經記者 施娜

“發達(da)國(guo)(guo)家(jia)盡可(ke)能地去杠桿，新興市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家(jia)快速地加(jia)杠桿，這種(zhong)差(cha)距是今天(tian)二者對(dui)比的(de)(de)根基，因為(wei)到今天(tian)，發達(da)國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)杠桿水平(ping)已經(jing)越來(lai)越健康，而新興市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家(jia)似乎(hu)還沒有迎來(lai)好轉。”12月(yue)24日(ri)，著名經(jing)濟學(xue)家(jia)、耶魯(lu)大(da)學(xue)終身教授陳(chen)志(zhi)武在(zai)2015年（第八屆）浙(zhe)商(shang)年會上發表題為(wei)《全球(qiu)經(jing)濟與資本市(shi)場(chang)：現狀和走勢(shi)》的(de)(de)演講。

從(cong)2008年(nian)到去(qu)年(nian)，新(xin)興市場國家的(de)(de)哪些行(xing)業(ye)(ye)(ye)是加杠桿最嚴重的(de)(de)？陳志(zhi)武指出，過去(qu)七(qi)年(nian)，和房地產有關(guan)的(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)加杠桿是最多的(de)(de)；其次，是石油、天然氣(qi)、礦業(ye)(ye)(ye)等(deng)能源行(xing)業(ye)(ye)(ye)企業(ye)(ye)(ye)。

而按照國(guo)家來(lai)分，陳(chen)志武(wu)認為，未來(lai)幾年，三(san)(san)大(da)風險(xian)驅動力(li)會(hui)對(dui)發(fa)達經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)和新興市(shi)場經(jing)(jing)濟(ji)體(ti)產(chan)生很大(da)的(de)影(ying)響(xiang)：一是(shi)中國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展增速下行和經(jing)(jing)濟(ji)去杠桿(gan)，這會(hui)影(ying)響(xiang)中國(guo)、韓國(guo)，尤其是(shi)巴西、阿根(gen)廷、智利、澳大(da)利亞、加拿大(da)等國(guo)家；二是(shi)新興市(shi)場國(guo)家的(de)去杠桿(gan)過程(cheng)；三(san)(san)是(shi)美聯儲加息，使得(de)美元升值的(de)壓力(li)繼續上升，全球各個國(guo)家相對(dui)的(de)貨幣匯率和經(jing)(jing)濟(ji)增長，特別是(shi)資本的(de)流動結構會(hui)發(fa)生很大(da)的(de)變化。

“過去(qu)七八(ba)年(nian)，美國(guo)(guo)通過QE增加流動(dong)性(xing)，歐洲(zhou)國(guo)(guo)家(jia)(jia)、日本也是如此，這(zhe)些流動(dong)性(xing)都流向新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家(jia)(jia)，而(er)現(xian)在發(fa)(fa)生了(le)(le)非常(chang)大的(de)變化。我覺得未來幾年(nian)，人民幣(bi)每年(nian)貶值(zhi)可(ke)能會(hui)在3%~5%，不會(hui)超過5%，當然這(zhe)是相對(dui)于美元(yuan)的(de)貶值(zhi)，不會(hui)一次解決問題。”陳(chen)志武(wu)說，這(zhe)些反(fan)映了(le)(le)整個世界的(de)經濟結(jie)構(gou)在發(fa)(fa)達國(guo)(guo)家(jia)(jia)和新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家(jia)(jia)的(de)相對(dui)地位已經發(fa)(fa)生了(le)(le)逆(ni)轉，把發(fa)(fa)展(zhan)的(de)重點重新(xin)從新(xin)興(xing)市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家(jia)(jia)轉回到了(le)(le)發(fa)(fa)達國(guo)(guo)家(jia)(jia)。

《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者(zhe)注意(yi)到(dao)(dao)，對于(yu)前幾天(tian)的(de)中央經濟工作會議，陳志武(wu)則表示，關于(yu)調結構，特別是要減少過剩產能、減少僵尸企業這些方面(mian)的(de)決心表達地非常(chang)強烈，但從一(yi)些具體數(shu)據(ju)看(kan)出，實際(ji)的(de)情況并不樂觀，“從2013年初一(yi)直到(dao)(dao)今年10月份，基建(jian)投(tou)資同比增長速度一(yi)直是超(chao)過其他(ta)方面(mian)的(de)投(tou)資增長速度。接下來的(de)挑戰很大，我們(men)希望看(kan)到(dao)(dao)那些大刀(dao)闊斧的(de)改(gai)革”。

以下為(wei)陳志武在接(jie)受記(ji)者采訪的集中回答(da)的幾個熱點問題：

談“萬寶“大戰

從最(zui)近萬科和寶能的(de)斗爭，可(ke)以看(kan)出(chu)來廣(guang)東的(de)這些企業家(jia)比浙(zhe)江的(de)企業家(jia)走在(zai)更(geng)前(qian)面，他(ta)們在(zai)資本運作(zuo)這方面可(ke)能比浙(zhe)商(shang)總體上做得更(geng)好，浙(zhe)商(shang)應該像(xiang)粵商(shang)學習。

談民營銀行

要更(geng)加(jia)開(kai)放，過去開(kai)放得太少。只有更(geng)多的競爭，中國(guo)社會的老百姓、家庭(ting)、企業(ye)才可(ke)以真正的受(shou)益，得到更(geng)多的金融服(fu)務。

談人民幣匯率

人(ren)民(min)幣匯率(lv)(lv)指數的推出，實際上為人(ren)民(min)幣相對(dui)于美(mei)元貶值奠定了(le)一(yi)個基礎。在新的匯率(lv)(lv)政策框架公布以后，未來(lai)人(ren)民(min)幣貶值空(kong)間在2016年底(di)會(hui)到(dao)6.7~6.8左右。

談戰略新興板

現在(zai)，我的感受是(shi)，中(zhong)國資本(ben)市(shi)(shi)場競爭(zheng)還是(shi)太(tai)少而不是(shi)太(tai)多，所以有(you)不同的交易所、交易板(ban)塊，這(zhe)樣對(dui)于(yu)中(zhong)國千千萬(wan)萬(wan)的沒(mei)有(you)上市(shi)(shi)的企業(ye)來說，提(ti)供(gong)的選擇(ze)、提(ti)供(gong)的機會可以更多，非常正面、非常好。

談美聯儲加息后的投資機會

一、隨著美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)經(jing)濟越來(lai)越好，美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)企業利潤(run)增(zeng)長速度會(hui)繼續上升，但是(shi)美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)股(gu)(gu)票的(de)(de)定價(jia)(jia)所(suo)能夠得到的(de)(de)市(shi)盈率(lv)會(hui)在未來(lai)一年、兩年中下降一些，因為利率(lv)越高，一個國(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)股(gu)(gu)市(shi)和其他資產(chan)的(de)(de)定價(jia)(jia)市(shi)盈率(lv)就會(hui)越低(di)。而市(shi)盈率(lv)的(de)(de)下降對于美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)股(gu)(gu)市(shi)在2016年的(de)(de)上漲可能會(hui)構(gou)成(cheng)一些壓力。兩者權衡之下會(hui)使得2016年美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)股(gu)(gu)市(shi)還是(shi)會(hui)有一些上漲，但是(shi)上漲的(de)(de)空間(jian)會(hui)比較有限。

二、石油價(jia)格不斷地下調，目前(qian)一(yi)(yi)桶(tong)是35~36美元，繼續下降的空間(jian)已經是越(yue)(yue)來越(yue)(yue)小，但探底還會(hui)繼續一(yi)(yi)段時間(jian)。從(cong)長期投資的角度來講，石油一(yi)(yi)類的股權越(yue)(yue)來越(yue)(yue)值得去審視。

三、大(da)宗商品的(de)價格，最重要的(de)觀測指標還(huan)是中國(guo)的(de)基礎(chu)設施和房地(di)產走向到底是繼續(xu)上升(sheng)還(huan)是下降。中國(guo)的(de)投資增(zeng)長進一步往(wang)下調的(de)趨勢對于大(da)宗商品價格的(de)繼續(xu)探(tan)底會(hui)有決定性(xing)的(de)作(zuo)用，但是探(tan)底更多的(de)是L型，需要一段(duan)時間才能完全(quan)看(kan)到大(da)宗商品的(de)價格真正(zheng)持續(xu)地(di)往(wang)回升(sheng)。

談A股市場

今(jin)年(nian)(nian)(nian)A股市場(chang)表現(xian)還(huan)可(ke)以，從今(jin)年(nian)(nian)(nian)初一直到11月底，A股累計上(shang)漲了6.5%，而美股漲了1.05%。今(jin)年(nian)(nian)(nian)A股市場(chang)是風風雨雨，可(ke)能2016年(nian)(nian)(nian)A股及(ji)整個金融市場(chang)的不確定性不會(hui)比(bi)2015年(nian)(nian)(nian)低。

編輯：姚祥云 審(shen)核(he)：姚茂敦 終審(shen)：涂勁軍(jun)