◎每經評論員 葉檀

萬科股權被爭搶，反映出經濟與金融正發生的一些變化。

第一，央行資金釋放得不少，實體經濟下行，資金流向房地產與被低估的股票。如果標的公司恰好股權分散，成為控股股東獲得低息融資的平臺未嘗不可。

傳統制造業無法吸引大量資金，除了少量流到境外的部分，證券市場成為吸納資金的主要蓄水池。

在經濟轉型背景下，考慮到實體企業信用不彰，可以投資的標的比較有限。從全球范圍看，2008年量化寬松后，股票與房地產處于上升周期。于是大量資金追逐安全邊際高、收益高或者擁有隱形優質資產的稀缺資源，萬科這樣的公司正好就成為那只“金兔子”。

第二，一些公司短期內聚集資金的能量極大，瘋狂的資金正形成滾滾投資洪流。

2015年前10個月，壽險規模保費達到2.04萬億元，增長40%；萬能險和投連險同比增長91%，達到6564億元，投連險100%可以投股票，萬能險80%可以用來投股票。

平安證券分析團隊認為，萬能險和投連險帶來的現金流是保險公司利用股市動蕩舉牌的動力。今年前10個月，寶能系旗下的前海人壽萬能險規模達到481億元。按照平安證券分析師的測算，2016年如果保持50%的增速，12家以萬能險為主的公司將增加1萬億規模的保費，屆時對股票配置的需求會更加如饑似渴。

市場的法治還不夠健全，但杠桿時代已打開大門。兩融、抵押、資管計劃、收益互換、分級基金層出不窮，這是資本的大游戲時代。

此次股權爭奪雙方動用的杠桿都不低。根據公開報道，今年8月26日，鉅盛華通過融資融券方式買入931萬股萬科A，同時通過收益互換的形式持有4.67億股。按照鉅盛華的公告，公司截至11月10日已經通過二級市場、融資融券和收益互換的方式總計持有9.26億股萬科A。11月11日，公司將其中的7.8億股質押給鵬華資產管理公司，按照通常的質押率，這可以給鉅盛華帶來近50億元的資金。

11月25日，鉅盛華又和南方資本管理公司、泰信基金管理公司和西部利得基金管理公司簽署協議。鉅盛華作為劣后級提供32億元資金，7只資產管理計劃以優先級提供64億元資金，兩倍杠桿合計96億元資金，總計買入5.5億股萬科A。在12月7日~11日，鉅盛華又分3次買入了7.37億股萬科A。這是連環套式的質押、高股價、再質押、杠桿資管計劃的模式。

萬科管理層也已動用杠桿。2014年5月28日開始，萬科管理層通過國信證券金鵬1號分級集合資產管理計劃，開始增持萬科的股票，增持價格為8.39元，到2015年1月27日，一共增持了4.9億股。從現在來看，萬科的現金、品牌、低成本融資平臺并沒有跑到別人的飯碗里。

第三，保險的資產配置不容忽視。險資這幾年一直進入房地產等領域。一是資金增加快，房地產可成為資金重要出口；二是保險與養老地產等相關性較強；三是險資需要有長期配置的資產。

從2006下半年開始，中國人壽、泰康人壽、民生人壽、中國平安等保險公司以自用名義分別在北京CBD、金融街和中關村等商圈購買了大量寫字樓，或與其他公司合辦專業公司曲線進軍國際不動產，收益可想而知。

房地產是股市維穩劑，也是前瞻指標。2014年6月之后，房地產板塊的指數走出低谷一路上行，直到今年7月股市動蕩之前，上漲了3倍左右。

在這場股權爭奪大戰中，最可怕的是發生金融風險。萬一杠桿資金發生巨大風險，誰來擔責？這是一個不得不考慮的問題。