每經(jing)編輯｜易憲容(rong)    

◎易憲容

自(zi)上(shang)個星期以來(lai)，人(ren)民幣匯(hui)率(lv)(lv)(lv)對(dui)美元持(chi)續(xu)走弱，在岸(an)(an)價及離(li)岸(an)(an)價都創4年多來(lai)的新低。受(shou)此(ci)影響，整個國際市場普遍認為(wei)人(ren)民幣匯(hui)率(lv)(lv)(lv)有可能會(hui)繼續(xu)下行。但市場所(suo)形成(cheng)的這一輪(lun)人(ren)民幣貶值預期與人(ren)民幣實(shi)際有效匯(hui)率(lv)(lv)(lv)的走勢是(shi)真的完(wan)全吻合嗎？

12月(yue)14日(ri)，中(zhong)國(guo)(guo)外(wai)匯(hui)交易中(zhong)心(xin)公布了新的(de)人民(min)(min)幣匯(hui)率指(zhi)數。數據顯示，12月(yue)11日(ri)CFETS人民(min)(min)幣匯(hui)率指(zhi)數為(wei)101.45，較(jiao)2014年(nian)底升(sheng)值(zhi)1.45%。中(zhong)國(guo)(guo)外(wai)匯(hui)交易中(zhong)心(xin)同時參考國(guo)(guo)際清算銀行(xing)貨幣籃子(zi)、SDR貨幣籃子(zi)計算了人民(min)(min)幣匯(hui)率指(zhi)數，11日(ri)上述兩個指(zhi)數分別為(wei)102.28和99.52，較(jiao)2014年(nian)底分別升(sheng)值(zhi)2.28%和貶(bian)值(zhi)0.48%。

可(ke)以(yi)說(shuo)，中國外(wai)匯交(jiao)易中心在這個時(shi)候(hou)公布CFETS人(ren)民幣匯率指(zhi)(zhi)數，所要說(shuo)明(ming)的(de)就是一(yi)個問題，即匯率指(zhi)(zhi)數作(zuo)為一(yi)種(zhong)加(jia)權平(ping)均匯率，能夠更(geng)加(jia)全(quan)面地反映(ying)一(yi)種(zhong)貨幣的(de)價值變化。不同指(zhi)(zhi)數表(biao)現的(de)細微差(cha)異(yi)反映(ying)了各(ge)指(zhi)(zhi)數權重(zhong)的(de)不同。

也(ye)就是(shi)說，按照中(zhong)國(guo)外匯交易中(zhong)心(xin)公布(bu)的(de)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率指數，盡(jin)管這幾天人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)對(dui)美元匯率一直(zhi)在(zai)下跌，盡(jin)管境外市(shi)場已經形成人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)的(de)貶(bian)值(zhi)預期，但是(shi)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)對(dui)一籃子(zi)貨幣(bi)(bi)幣(bi)(bi)值(zhi)基本(ben)是(shi)穩定的(de)。市(shi)場根(gen)本(ben)不(bu)用擔心(xin)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)會出現持續性的(de)貶(bian)值(zhi)。

外(wai)匯交易中心發布(bu)CFETS人民幣(bi)(bi)匯率指數，可以作(zuo)為重新思考人民幣(bi)(bi)匯率的邏(luo)(luo)輯(ji)。不(bu)(bu)過(guo)也(ye)應該看(kan)到，它與(yu)當(dang)前(qian)人民幣(bi)(bi)匯率變化的邏(luo)(luo)輯(ji)或者(zhe)說市場(chang)的邏(luo)(luo)輯(ji)并不(bu)(bu)是完全一致的。在當(dang)前(qian)的情況(kuang)下，美(mei)元(yuan)作(zuo)為全球(qiu)市場(chang)上(shang)的第(di)一強(qiang)勢貨幣(bi)(bi)，這(zhe)種格(ge)局在未來較長一段時間內(nei)都(dou)無法改變。從技(ji)術分析看(kan)，美(mei)元(yuan)的匯率指數基(ji)本上(shang)與(yu)全球(qiu)市場(chang)上(shang)美(mei)元(yuan)所占的外(wai)匯交易貨幣(bi)(bi)、支付貨幣(bi)(bi)及各國央行的儲備貨幣(bi)(bi)比重密切相關。

當(dang)前，全球市場(chang)上美元(yuan)(yuan)(yuan)所(suo)占的外匯交易(yi)貨(huo)幣、支付貨(huo)幣及各國(guo)央行(xing)的儲(chu)備貨(huo)幣的比重(zhong)與美元(yuan)(yuan)(yuan)匯率指數的相關系(xi)數分(fen)別(bie)是0.62、0.72、0.89。在(zai)美元(yuan)(yuan)(yuan)強勢(shi)的情況下，把盯住美元(yuan)(yuan)(yuan)改(gai)為盯住一籃子貨(huo)幣，雖然能(neng)夠部分(fen)修正原來(lai)人民幣實(shi)際(ji)有效匯率偏(pian)高的弊端，但也一定程(cheng)度上使美元(yuan)(yuan)(yuan)對人民幣匯率的權重(zhong)降低，這有可能(neng)導致與市場(chang)的實(shi)際(ji)情況相偏(pian)離。

在(zai)美(mei)聯儲加(jia)息如箭在(zai)弦的(de)(de)(de)情況下，美(mei)元(yuan)未來(lai)的(de)(de)(de)走勢(shi)(shi)(shi)必然會(hui)強(qiang)化，同時(shi)也會(hui)加(jia)劇非美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)弱勢(shi)(shi)(shi)。此時(shi)人(ren)民幣匯(hui)率由盯(ding)住(zhu)美(mei)元(yuan)改為盯(ding)住(zhu)一籃(lan)子貨幣，那么相對于強(qiang)勢(shi)(shi)(shi)美(mei)元(yuan)來(lai)說，在(zai)增(zeng)加(jia)了弱勢(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)非美(mei)元(yuan)貨幣權重之后，人(ren)民幣匯(hui)率肯定是穩定的(de)(de)(de)，甚(shen)至還有(you)升值的(de)(de)(de)可能(neng)。但境外(wai)市場(chang)對這種(zhong)意義上的(de)(de)(de)人(ren)民幣匯(hui)率穩定，到底能(neng)有(you)多大接(jie)受度還有(you)待檢驗。

在當前美元會(hui)進一(yi)步走強的(de)(de)預期之(zhi)下，人民幣作為非美元貨幣，其弱(ruo)勢的(de)(de)概率也會(hui)相應上升。如(ru)果(guo)人民幣還是(shi)隨著美元強勢，但(dan)實際上中國(guo)經濟并不能完全(quan)支撐人民幣強勢的(de)(de)基礎，這反過來(lai)又(you)會(hui)對(dui)實體經濟帶來(lai)不利影(ying)響。

有(you)鑒(jian)于此，為了避免引發人(ren)民(min)幣匯(hui)率更大的(de)波動，有(you)必要(yao)找準人(ren)民(min)幣真實的(de)匯(hui)率水平(ping)到(dao)底在哪里，并落實該如何確定人(ren)民(min)幣的(de)定位錨，這(zhe)些都是當前穩定人(ren)民(min)幣匯(hui)率最重要(yao)的(de)因(yin)素(su)，相關的(de)步驟也應慎之又慎。

（作者為(wei)青島(dao)大(da)學經濟(ji)學院教授）