每經編輯｜葉檀(tan)     

南北車(che)合并(bing)成(cheng)的(de)中(zhong)國(guo)中(zhong)車(che)（被(bei)坊間(jian)戲稱為“中(zhong)國(guo)神車(che)”），幾乎(hu)與去(qu)年開始的(de)牛市平行，在一(yi)定程度(du)上帶動(dong)了一(yi)個大牛市。可(ke)對于由中(zhong)遠、中(zhong)海重(zhong)組(zu)而成(cheng)的(de)“中(zhong)國(guo)神運”的(de)投(tou)資者來說，卻沒有這樣(yang)的(de)好運——12月(yue)14日復牌當(dang)天，相關港(gang)股(gu)股(gu)價大跌(die)，悲催的(de)是(shi)，在港(gang)股(gu)復牌之前，他們也沒能享受“神車(che)”那樣(yang)的(de)大漲。

12月11日(ri)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)旗下(xia)(xia)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)洋(yang)(yang)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)航運、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)太(tai)平(ping)(ping)洋(yang)(yang)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)國際(ji)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)投資、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)集運、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)發展(zhan)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)科(ke)技發布重組(zu)信息相關公告(gao)，直(zhi)接涉(she)及重組(zu)的中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)集運、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)發展(zhan)、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)洋(yang)(yang)和中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)太(tai)平(ping)(ping)洋(yang)(yang)披露了相應(ying)細(xi)節。其后一個交易日(ri)即14日(ri)，A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)基(ji)本仍處于停牌期(qi)，而在港股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)洋(yang)(yang)下(xia)(xia)跌27.94%，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)集運下(xia)(xia)跌26.37%，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)海(hai)(hai)(hai)(hai)(hai)發展(zhan)上漲8.2%，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)遠(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)太(tai)平(ping)(ping)洋(yang)(yang)下(xia)(xia)跌17.32%。

再看(kan)南北兩車(che)，中國(guo)北車(che)從2014年9月(yue)(yue)底部的(de)5元左(zuo)右(you)上(shang)升，到1月(yue)(yue)13日(ri)(ri)每(mei)(mei)股(gu)10.50元，這(zhe)還遠遠沒(mei)有結束，以后一直沖(chong)高(gao)到今(jin)(jin)年4月(yue)(yue)20日(ri)(ri)的(de)每(mei)(mei)股(gu)42.31元。而中國(guo)南車(che)從去年7月(yue)(yue)份的(de)每(mei)(mei)股(gu)5元左(zuo)右(you)，上(shang)升到今(jin)(jin)年4月(yue)(yue)20日(ri)(ri)的(de)39.47元。此后大幅下跌，但比5元左(zuo)右(you)的(de)價格仍上(shang)升了一個水(shui)位。

都被戲稱為(wei)“神”字頭系列，為(wei)什(shen)么兩者相差這么遠？

首先(xian)，行業周(zhou)期不同，南北(bei)車從合并(bing)消息宣布到正(zheng)式合并(bing)時，高(gao)鐵宣傳如火如荼，到處(chu)都是在(zai)外國推銷(xiao)以(yi)及獲得國際訂單(dan)的(de)消息。合并(bing)成中國中車后，兩大(da)企業競爭結束(shu)，投(tou)資者預(yu)計訂單(dan)、營(ying)收與利潤都會上漲。

中(zhong)國遠洋股(gu)價4月達到最(zui)高點7.16港元，而后一路下行。不必看(kan)波(bo)羅的海航(hang)運(yun)指數(shu)等數(shu)據，目前各大航(hang)運(yun)公司都在(zai)出(chu)(chu)(chu)售資產、裁員、并購(gou)重組(zu)，以(yi)求度過寒冬。因此，“中(zhong)國神(shen)運(yun)”的出(chu)(chu)(chu)現尚不足以(yi)對沖十分(fen)嚴(yan)酷的行業基本面(mian)，至少(shao)目前還看(kan)不出(chu)(chu)(chu)航(hang)運(yun)走出(chu)(chu)(chu)周期低(di)谷的跡象。

其(qi)次，A股(gu)(gu)與H股(gu)(gu)折價不(bu)同，H股(gu)(gu)目前處于折價的低(di)谷期，12月14日(ri)中國(guo)中車(che)每股(gu)(gu)9.43港(gang)元(yuan)，而A股(gu)(gu)為(wei)13.18元(yuan)，港(gang)股(gu)(gu)折價67.71%。“中國(guo)神運”諸(zhu)多(duo)上(shang)市公司的A股(gu)(gu)價格也應高于H股(gu)(gu)。

最后，股票市場周期不(bu)同。

南北車合并(bing)從發布公(gong)告，到5月(yue)20日(ri)中(zhong)國(guo)北車股(gu)票(piao)正式退市(shi)，再到6月(yue)8日(ri)合并(bing)后(hou)的“中(zhong)國(guo)中(zhong)車”同步登(deng)陸A、H股(gu)，基本上(shang)與上(shang)證指(zhi)數的周期同步。中(zhong)國(guo)中(zhong)車登(deng)陸的時間并(bing)不美(mei)妙，6月(yue)12日(ri)，上(shang)證指(zhi)數達到5178點的高位后(hou)，股(gu)市(shi)發生動(dong)蕩，中(zhong)車與上(shang)證綜指(zhi)隨后(hou)攜手下行。

瘋狂(kuang)上漲(zhang)的中(zhong)國中(zhong)車一度被視(shi)作(zuo)中(zhong)國制造轉型的象(xiang)征(zheng)，有關方面對南北(bei)車的上行(xing)似(si)乎(hu)非常樂(le)觀。

事實上，當(dang)時就有(you)人(ren)對中(zhong)車(che)的(de)高(gao)價(jia)提出質(zhi)疑。2014年，中(zhong)國北車(che)實現凈(jing)利(li)潤54.92億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長33.03%，每股(gu)收益為(wei)0.48元(yuan)。中(zhong)國南(nan)車(che)凈(jing)利(li)潤為(wei)53.15億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長27.61%，每股(gu)收益0.39元(yuan)。以4月(yue)21日收盤(pan)價(jia)計(ji)算，中(zhong)國南(nan)車(che)和(he)中(zhong)國北車(che)的(de)市盈率分別(bie)為(wei)81.6倍(bei)和(he)70.8倍(bei)。

“神車”、神運(yun)”股價不同，短期(qi)內與股市(shi)估(gu)值(zhi)周期(qi)和政(zheng)策周期(qi)密切關聯，“神車”是一個標(biao)桿，當時成為拉動牛市(shi)的(de)引擎(qing)。同樣的(de)重組，不同的(de)周期(qi)，就(jiu)會有(you)不一樣的(de)價格。

即使與(yu)政策(ce)周(zhou)期(qi)(qi)相關，估(gu)(gu)(gu)值(zhi)與(yu)業(ye)務、收(shou)益前景(jing)也還有密切關系(xi)。中海發展逆勢上升，因(yin)摩根士丹利發表(biao)報告受惠于(yu)重組，從干散貨估(gu)(gu)(gu)值(zhi)水(shui)(shui)平轉(zhuan)至估(gu)(gu)(gu)值(zhi)較高(gao)(gao)的油氣(qi)運(yun)輸股的估(gu)(gu)(gu)值(zhi)水(shui)(shui)平。中國遠洋(yang)等公司(si)在行業(ye)周(zhou)期(qi)(qi)景(jing)氣(qi)的2007年創出(chu)高(gao)(gao)價(jia)，“神運(yun)”高(gao)(gao)價(jia)格有待于(yu)行業(ye)周(zhou)期(qi)(qi)的復蘇，最高(gao)(gao)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)應該在行業(ye)周(zhou)期(qi)(qi)后(hou)(hou)半程，普通投資者開始大規模追(zhui)捧之后(hou)(hou)。