繼12月9日人民幣(bi)兌美元匯率(lv)中間(jian)價(jia)跌破“6.41”關口之(zhi)后，昨日（12月10日）人民幣(bi)又走貶96個(ge)基(ji)點，報6.4236，再(zai)次刷新近年來新低。看到這一態(tai)勢，市(shi)場開(kai)始有些(xie)擔心人民幣(bi)是(shi)否會出現新一輪的貶值。

從市場反應來看(kan)，這幾天人(ren)民幣匯(hui)率(lv)的走低，主要有以下幾個方(fang)面(mian)原因：

一是11月(yue)中(zhong)國(guo)外匯儲備(bei)降幅略超預期，下降到(dao)2013年2月(yue)以(yi)來的最低水平。

二是出口連(lian)續多月不佳。在(zai)市場看來，這種情(qing)況會增加中國經(jing)濟下行壓(ya)(ya)力，讓人民幣匯率進一(yi)步承壓(ya)(ya)。

三是(shi)上(shang)周IMF剛宣布將人民幣(bi)(bi)納(na)入SDR貨幣(bi)(bi)籃(lan)子，按理說各國(guo)央行及國(guo)際市場的投資者都(dou)會增加對人民幣(bi)(bi)的需求(qiu)，在中長(chang)期使人民幣(bi)(bi)出現升值空間。但從短期來看，早些(xie)時候為保(bao)證(zheng)人民幣(bi)(bi)成(cheng)功(gong)“入籃(lan)”，中國(guo)央行一(yi)直在努力(li)維持人民幣(bi)(bi)匯(hui)率穩定。但塵埃落定后，央行短期可能會讓人民幣(bi)(bi)匯(hui)率浮動的彈性擴(kuo)大。

四是市場普遍預期(qi)美(mei)國將進(jin)入新一輪加(jia)息(xi)周(zhou)期(qi)。在(zai)(zai)美(mei)聯儲(chu)作出加(jia)息(xi)決(jue)定(ding)之前，中國央行正(zheng)試(shi)圖減少對市場的(de)干預力度，測試(shi)在(zai)(zai)美(mei)聯儲(chu)加(jia)息(xi)后人(ren)民幣(bi)到底將承受多大壓力，這自然容易導致人(ren)民幣(bi)在(zai)(zai)一定(ding)程(cheng)度上貶(bian)值。

那么(me)，中國央行(xing)是(shi)不(bu)是(shi)會(hui)讓人(ren)民幣進入新一(yi)輪的貶值周期(qi)呢？個人(ren)估計發生(sheng)這種情況的概率不(bu)會(hui)太(tai)大。

第一，此(ci)前(qian)“8·11新匯改(gai)”時，中(zhong)(zhong)(zhong)國央(yang)行(xing)只是為了校正人(ren)(ren)民(min)幣(bi)現匯價(jia)與中(zhong)(zhong)(zhong)間價(jia)的偏離，確立中(zhong)(zhong)(zhong)間價(jia)的市(shi)場化程度與基準性，以(yi)(yi)此(ci)來完善人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率形成機制(zhi)。雖(sui)然相對(dui)于其他貨幣(bi)，這一舉措導致當時人(ren)(ren)民(min)幣(bi)的貶值幅度不算很大(da)，但卻引發(fa)了國內外市(shi)場的激烈反應。所以(yi)(yi)，中(zhong)(zhong)(zhong)國央(yang)行(xing)此(ci)次肯定會(hui)特別謹慎(shen)，不會(hui)愿意看(kan)到(dao)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)貶值對(dui)全球市(shi)場造成過大(da)沖擊。

第(di)二，在(zai)現行的(de)(de)以(yi)美元這種信(xin)用(yong)貨(huo)幣(bi)(bi)為主導的(de)(de)國(guo)(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)(bi)體系中，是無(wu)法用(yong)國(guo)(guo)際(ji)貿易中的(de)(de)實質性產品的(de)(de)價格關系來衡量一(yi)國(guo)(guo)貨(huo)幣(bi)(bi)與(yu)另一(yi)國(guo)(guo)貨(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)匯率(lv)關系的(de)(de)，貨(huo)幣(bi)(bi)之(zhi)(zhi)間的(de)(de)匯率(lv)關系更多的(de)(de)是國(guo)(guo)與(yu)國(guo)(guo)之(zhi)(zhi)間利(li)益博弈的(de)(de)結(jie)果。在(zai)這個前提下(xia)，政(zheng)治(zhi)因素及其他非經濟因素就(jiu)可能成為中國(guo)(guo)央行考量人民(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)邊界最為重要的(de)(de)依(yi)據。從這個角度來說(shuo)，中國(guo)(guo)央行不會(hui)讓人民(min)幣(bi)(bi)再(zai)出(chu)現新(xin)一(yi)輪的(de)(de)貶值潮(chao)。

第(di)三，最為重要的(de)原(yuan)因是，中國央(yang)行不(bu)會愿意(yi)強化當(dang)前市(shi)場剛剛出現的(de)人(ren)民(min)幣貶值預期(qi)。因這種(zhong)預期(qi)一(yi)旦(dan)形成(cheng)，不(bu)僅將(jiang)增(zeng)大(da)央(yang)行維(wei)持(chi)人(ren)民(min)幣匯率穩定(ding)的(de)成(cheng)本，而且要扭轉(zhuan)這種(zhong)預期(qi)也會變得(de)更加困(kun)難。

目前(qian)情況(kuang)下，中(zhong)國(guo)央(yang)行(xing)是(shi)希(xi)望人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率彈(dan)性空間擴大，讓更(geng)多的(de)市(shi)場因素來(lai)決定(ding)人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率走勢。但匯率更(geng)多是(shi)由(you)市(shi)場預(yu)(yu)(yu)期決定(ding)的(de)。目前(qian)國(guo)內(nei)外(wai)市(shi)場普遍認(ren)為人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率高估并開始形成一(yi)致預(yu)(yu)(yu)期。如果中(zhong)國(guo)央(yang)行(xing)允(yun)許人民(min)(min)幣(bi)(bi)貶值，那(nei)么(me)人民(min)(min)幣(bi)(bi)貶值預(yu)(yu)(yu)期就(jiu)(jiu)容易強化(hua)，人民(min)(min)幣(bi)(bi)貶值就(jiu)(jiu)可能一(yi)發(fa)不(bu)可收拾。

如果市場形成較(jiao)強(qiang)的(de)人(ren)民幣貶(bian)值預期，大(da)量的(de)資金(jin)就會流(liu)出(chu)中(zhong)國。這不僅會進(jin)一步強(qiang)化人(ren)民幣的(de)貶(bian)值預期，導(dao)致更多(duo)資金(jin)流(liu)出(chu)中(zhong)國，而(er)且(qie)可能導(dao)致中(zhong)國資產價格全面(mian)下跌(die)，甚(shen)至(zhi)進(jin)而(er)引起中(zhong)國金(jin)融(rong)市場出(chu)現區(qu)域性風險(xian)及(ji)系(xi)統性風險(xian)。這些都是中(zhong)國政府不愿意(yi)看到(dao)的(de)。

第四，從(cong)非(fei)經(jing)濟因素角度(du)來(lai)看，中(zhong)國(guo)(guo)一直希(xi)望人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)能夠被納入SDR籃(lan)子貨(huo)幣(bi)(bi)。因這可加(jia)快人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)的(de)國(guo)(guo)際(ji)化進程，讓(rang)(rang)(rang)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)成為市場認(ren)可的(de)國(guo)(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)(bi)，以此來(lai)提(ti)升中(zhong)國(guo)(guo)的(de)國(guo)(guo)際(ji)地位。如果人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)出現(xian)持續貶(bian)值(zhi)，不僅會讓(rang)(rang)(rang)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)納入SDR籃(lan)子貨(huo)幣(bi)(bi)的(de)意義減(jian)弱，而且(qie)也無(wu)法讓(rang)(rang)(rang)中(zhong)國(guo)(guo)的(de)大(da)國(guo)(guo)地位得(de)到體現(xian)。所以，中(zhong)國(guo)(guo)可以讓(rang)(rang)(rang)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率浮動空間彈(dan)性加(jia)大(da)，但不會讓(rang)(rang)(rang)人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)大(da)幅貶(bian)值(zhi)。

總之，人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)被納(na)入SDR籃(lan)子貨幣(bi)(bi)后(hou)，中國(guo)政(zheng)府(fu)希望以(yi)此擴(kuo)大(da)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)在全球范圍(wei)內的使用量。擴(kuo)大(da)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)使用范圍(wei)的目標可通過刺激各國(guo)央行、主權財富基(ji)金(jin)和私人(ren)(ren)(ren)投資者(zhe)儲存(cun)更多人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)資產的途徑實現(xian)，以(yi)此來提升中國(guo)的國(guo)際地位(wei)。因(yin)此，短期(qi)內中國(guo)政(zheng)府(fu)將竭力保持人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率穩(wen)定，而不會再(zai)讓(rang)人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)形(xing)成(cheng)一股(gu)新的貶值(zhi)潮。

(作者為中國(guo)社科(ke)院金融(rong)所研究員)