華錄百納:“內容+營銷+體育”全面布局

公司傳統主營業務為電視劇業務，近幾年受到“一劇兩星”政策影響，電視劇業務增速有所放緩。2014年11月，公司以發行股份及支付現金的方式購買藍色火焰100%股權，交易價格為25億元，以此切入營銷和綜藝節目制作領域，藍色火焰引入韓國綜藝“夢之隊”，打造現象級綜藝IP。

此外，2015年6月，華錄百納與藍色火焰共同出資5億元成立華錄體育，目前公司已獲取中超、足協杯的合作資源，并獲得歐洲籃球冠軍聯賽未來15年獨家運營權和河北冰雪賽事運營權。預計未來三年綜藝節目和體育板塊將貢獻較高利潤，市值具備較大成長空間。我們預計2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予公司310億元市值目標，對應目標價43.80元，首次評級買入。

支撐評級的要點

收購藍色火焰，擴展電視節目制作和內容營銷領域。藍色火焰成功制作《最美和聲》、《女神的新衣》等綜藝節目，并引入韓國綜藝“夢之隊”打造原創綜藝IP，未來2年將推出含《旋風孝子》在內的8檔綜藝節目。

戰略突破體育產業板塊，打造領先體育娛樂平臺。成立華錄體育，并且公司已獲取中超、足協杯的合作資源，并獲得歐洲籃球冠軍聯賽未來15年獨家運營權和河北冰雪賽事運營權。

貫穿互聯網思維，開創業內領先的T2O2O商業模式。《女神的新衣》通過與電商平臺合作，開創即看即買的T2O2O模式，《前往世界的盡頭》與阿里“去啊”旅游互動的T2O2O模式。

評級面臨的主要風險

被收購公司業績不達預期；影視綜藝行業系統性風險。

估值

預計公司2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予公司310億元市值目標，對應股本目標價43.80元，首次評級買入。

中體產業:業績低點呈現，體育業務優勢明顯

投資要點:

業績低點呈現，體育業務優勢明顯

公司于10月30日公布2015年三季報，前三季度公司共實現營收4.08億元，同比下降49.51%；歸屬于上市公司股東凈利潤為5006.71萬元，同比下降24.24%。

公司前三季度業績下滑主要是繼續受到國內房地產市場持續低迷及公司去庫存壓力較大的影響，拖累了公司整體的營收及業績水平。我們認為在目前國內市場資金成本持續走低，促使房地產市場基本面逐步復蘇的大背景下，公司房地產業務有望逐步走出階段性低點，對于公司業績貢獻度的提升將逐步轉暖，使得明年業績同比有望體現出低基數效應另一方面，公司目前的看點仍然在于其體育產業的穩健布局。在今年國內市場對于優質體育賽事舉辦權、轉播權等稀缺性資源定價大幅度增長的情況下，公司多年來辛勤耕耘的北馬、環中國、高爾夫中巡賽三大品牌賽事已經開始步入收獲期。我們認為一方面公司多年來對于體育賽事經營、管理的一系列統籌規劃能力在國內處于頂尖水平，此外國內賽事版權價值的迅猛提升將有利于公司旗下賽事的市場知名度和參與度進一步增強，從而使得公司的業績與估值出現雙重提振效應。因此我們仍然長期看好公司在體育產業的布局及發展前景。

投資建議與盈利預測

整體從大環境來看，我們認為目前國內體育產業啟動勢頭已經確立，資本市場的跑步式進駐將持續推升行業內相關優質標的的估值水平，因此我們認為公司多年來在體育產業的全面布局已經開始步入收獲期。公司多年來在賽事培育運營、場館建設管理等關鍵領域的深厚積淀在國內同行業中優勢明顯，今年業績的相對低基數效應將順勢推升公司明年業績與估值的“雙高”效應。我們繼續堅持長期看好公司在體育產業的發展前景，暫時維持公司的盈利預測不變，繼續給予“增持”的投資評級。