互動娛樂:收購西甲西班牙人足球俱樂部

1.6，400萬歐元控股西甲西班牙人足球俱樂部50.1%股權。互動娛樂全資子公司皇家西班牙人俱樂部（香港）有限公司以每股78歐元收購皇家西班牙人45.1%-56%股權，并承諾在未來4年以每股78歐元收購賣方保留的5%股份，最終可控制俱樂部股份超過50.1%。本次購買皇家西班牙人45.1%-56%股權金額在1，430.48萬歐元-1，776.21萬歐元之間，公司全資子公司在收購皇家西班牙人股權后，將向皇家西班牙人增資不超過4，500萬歐元。另外加上未來預期收購賣方保留的5%股份約158.59萬歐元，收購總金額合計不超過6，434.80萬歐元。

2.引入頂級賽事資源和先進俱樂部運營經驗。皇家西班牙人是西班牙甲級足球聯賽20家俱樂部之一，擁有115年悠久歷史，曾經獲得西班牙國王杯冠軍4次、歐洲聯盟杯亞軍2次、西班牙足球甲級聯賽季軍4次。在西甲2011-2015年賽季中，分別排名13/13/14/10/10名，在歷史積分總排行榜上位居第7位，擁有豐富的賽事經驗和較強的運營實力。

此次收購幫助公司引入兩大資源:第一，引入頂級賽事資源，幫助公司掌握球隊運營版權，實現對西甲聯賽的全面開發；另一方面，引入先進俱樂部運營經驗，學習歐洲先進職業聯賽的俱樂部盈利模式，增強公司體育商業開發能力和運作機制。

1）中國企業首次控股歐洲五大頂級聯賽足球俱樂部。在過去的一年中，國內企業加大了海外體育資源的布局，在與西班牙足球合作方面，2014年8月，互聯網公司錢寶成為皇家社會、巴列卡諾的贊助商；2015年1月，萬達集團出資4，500萬歐元購買馬德里競技足球俱樂部20%股份；2015年4月，雙刃劍幫助道博股份(行情71.28+3.77%,買入)計劃收購西甲馬拉加俱樂部95%以上股權；2015年8月，PPTV以16億元獲得2015-2020年西甲聯賽中國地區度假全媒體版權。此次公司收購皇家西班牙人是中國與西班牙在足球方面的另一項重大合作，是國內企業在體育產業方面走向國際化的關鍵之舉。

2）俱樂部目前虧損，后續有望隨足球轉播分成改革的落實得到改善。以往西甲聯賽是典型的“豪門體制”，采用電視轉播權采取分銷制度，巴薩、皇馬兩大豪門和其他俱樂部之間貧富差距大。以2014年賽季為例，巴薩和皇馬的電視轉播權收入達到1.4億歐元，而排在后面的格倫納達和瓦拉多利德等隊僅有1，800萬歐元的電視轉播收入。對比英超聯賽，后者采用整體打包銷售電視轉播權的制度，避免貧富差距過大。英超在2015年年初將3個賽季電視轉播權以51.36億英鎊出售，其中50%的利潤平均分配給20家俱樂部，其中25%的利潤用于草根足球，豪門俱樂部只能從另外25%的利潤中多分一部分獎金，因此，上個賽季英超轉播權收益最高的利物浦俱樂部拿到了1.17億歐元，而墊底的加迪夫城俱樂部也有7，450萬歐元的電視轉播收入。2015年5月，西班牙政府通過職業足球轉播分成改革的法案，從2016年開始，西甲將效仿英超的做法，將電視轉播權整體出售，電視轉播費將較以往更為平均的分給20只球隊，改變皇馬和巴薩兩家獨大的特權，皇家西班牙人作為中等球隊的轉播收入將逐步得到改善。

3.“互動娛樂產業生態圈”戰略布局更進一步。目前，公司的主要業務涵蓋玩具、游戲、影視、互聯網廣告等。本次投資是公司打造“互動娛樂產業生態圈”的重要一步，也是公司“國際化”戰略的重要組成部分。體育業務將與公司其他業務形成較好的協同效應。一方面，利用皇家西班牙人的資源優勢，為公司玩具、游戲、影視等業務提供更廣的營銷渠道及更多的客戶資源。另一方面，通過建立包括游戲、影視、衍生品、體育、互聯網廣告多輪驅動的IP資源產業價值共享體系，實現對體育業務的價值反哺，進一步豐富和完善公司構建的泛娛樂產業生態圈。

4.投資建議:當前，體育產業景氣度持續上升，此次收購幫助公司布局體育產業，分享行業增長紅利，完善公司“互動娛樂產業生態圈”的戰略布局。公司當前市值200億元，根據萬得一致預期2015-2017年公司全面攤薄每股收益分別為0.32、0.41、0.61元。建議持續關注公司在收購西甲西班牙人足球俱樂部后的開發運營情況和公司各業務之間的協同效果。