每經編(bian)輯｜張敬(jing)偉(wei)   ; 

◎張敬偉

9月過去，來(lai)自“生活品(pin)”和(he)“工(gong)業品(pin)”的(de)價(jia)格(ge)數據并不(bu)令人(ren)樂(le)觀。國家統計(ji)局14日發布的(de)最新數據顯示，9月CPI同比(bi)上漲1.6%，相比(bi)上月漲幅下(xia)降0.4%，這是(shi)今年(nian)5月以(yi)(yi)來(lai)該指(zhi)(zhi)數首次掉頭向下(xia)。反(fan)映工(gong)業品(pin)價(jia)格(ge)的(de)PPI9月同比(bi)下(xia)降5.9%，降速與上月持平，這是(shi)該指(zhi)(zhi)數自2012年(nian)3月轉(zhuan)負以(yi)(yi)來(lai)連(lian)續43個月下(xia)降。

豬肉價格上漲導致8月(yue)份生(sheng)(sheng)活(huo)通(tong)脹，因為豐(feng)收季的來臨(lin)，CPI增長又(you)呈下行之(zhi)勢(shi)。簡言之(zhi)，生(sheng)(sheng)活(huo)、工業(ye)“雙通(tong)縮(suo)”的趨勢(shi)已(yi)經形成。

9月不(bu)過如此，10月CPI、PPI的(de)整(zheng)體走勢不(bu)會有大的(de)改觀。第四季(ji)度(du)來臨，穩增長進入沖刺的(de)關(guan)鍵期，“雙通縮”的(de)困局決定了政(zheng)策面還需(xu)釋放更多的(de)流動性最(zui)后一搏，完(wan)成7%的(de)年度(du)增長目(mu)標。

前三季(ji)度(du)，央(yang)行(xing)已經進行(xing)過4次降息(xi)、降準，其中包括兩次同步(bu)的(de)“雙(shuang)降”。由此，可(ke)以看出年度(du)貨幣政策(ce)的(de)寬(kuan)松主調。

從(cong)經(jing)濟(ji)學的微觀層面言，連續的降息(xi)、降準(zhun)在于提高通脹率，或者說(shuo)是(shi)矯(jiao)治通縮的手段。從(cong)宏觀經(jing)濟(ji)的運行而言，則是(shi)為了激(ji)活低(di)迷的需求，實(shi)現經(jing)濟(ji)穩(wen)增長。

和日歐等經(jing)濟體主要以(yi)貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)強寬松(song)——量化寬松(song)（QE）來刺激通脹率以(yi)求經(jing)濟增長不同，中(zhong)國貨幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)寬松(song)屬于(yu)多手段(duan)、多工(gong)具運用。而且，還輔(fu)以(yi)積極(ji)的(de)(de)財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)、簡政(zheng)(zheng)放(fang)權的(de)(de)行政(zheng)(zheng)能效(xiao)釋放(fang)以(yi)及深化改革的(de)(de)自貿區擴容等。

當然，如果粗略做(zuo)一區分(fen)的話，貨幣政策的多手段釋放主要在于(yu)穩增長，財(cai)政手段及一攬子(zi)深改革舉措的實施則著重(zhong)于(yu)調結構。因而，對于(yu)2015年(nian)中國經濟運行(xing)的規律，必須要有清晰的“二分(fen)法(fa)”思維。

對(dui)于“雙通縮”，之前就有(you)相(xiang)關機(ji)構(gou)預(yu)(yu)測9月底與(yu)10月初會有(you)一(yi)次降(jiang)(jiang)準或降(jiang)(jiang)息。“十一(yi)”黃(huang)金周迎(ying)來一(yi)波消(xiao)費高潮，央(yang)行并未降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息，但是卻提(ti)供了(le)新(xin)的(de)(de)(de)貨幣(bi)調(diao)節手段(duan)。即將信貸資產質押再貸款從(cong)魯、粵(yue)兩省試點(dian)擴(kuo)大(da)至滬、津、蘇、渝等11省市(shi)，輿(yu)論更紛傳(chuan)7萬(wan)億元流動(dong)性(xing)釋(shi)放(fang)。這意味著政策面希望以更多(duo)的(de)(de)(de)金融(rong)創新(xin)手段(duan)，實現多(duo)維度的(de)(de)(de)流動(dong)性(xing)釋(shi)放(fang)。但來自市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)“大(da)投資”表現出(chu)對(dui)穩增(zeng)長(chang)預(yu)(yu)期的(de)(de)(de)焦慮。當然，來自政策面的(de)(de)(de)反饋是，中(zhong)國(guo)(guo)不會有(you)QE，更不會重(zhong)蹈莽撞投資刺激經(jing)濟增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)覆(fu)轍。“雙通縮”很可怕。尤其是PPI，從(cong)2012年3月迎(ying)來轉負拐點(dian)之后，市(shi)場(chang)(chang)需求的(de)(de)(de)疲弱之態盡顯。由此(ci)導致煤炭、石(shi)(shi)油、鐵礦石(shi)(shi)、有(you)色和稀有(you)金屬等價格持續下跌(die)。作為大(da)宗散貨的(de)(de)(de)巨量消(xiao)費國(guo)(guo)，中(zhong)國(guo)(guo)消(xiao)費需求不足，自然形(xing)成全球市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)低迷。全球市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)不景氣，又反過來影響中(zhong)國(guo)(guo)市(shi)場(chang)(chang)，如此(ci)循環(huan)往復，形(xing)成了(le)相(xiang)互傳(chuan)染的(de)(de)(de)通縮病癥(zheng)。

由于日歐等(deng)發達經濟(ji)體不存(cun)在調結構任務，只需用貨(huo)幣政策的大幅(fu)度(du)放(fang)水，就能(neng)緩解通縮癥狀(zhuang)。而新興市場(chang)，尤其是巴西、南非、俄羅(luo)斯等(deng)靠資源(yuan)和能(neng)源(yuan)出口的國家(jia)，則(ze)因為(wei)全球(qiu)市場(chang)需求不足而經濟(ji)狀(zhuang)況(kuang)愈加困窘。

但是，不管是發達經濟體還是新(xin)興市(shi)場，他們都將提(ti)振(zhen)全球市(shi)場需求(qiu)的(de)(de)寶押在中國身上。他們期望中國依然維持高速經濟增長，以龐大(da)的(de)(de)市(shi)場需求(qiu)來提(ti)振(zhen)萎靡(mi)不振(zhen)的(de)(de)生產(chan)要(yao)素價格。

然而(er)，中國不可能再(zai)啟動大規模的(de)投資計(ji)劃，消化過度投資積累的(de)過度產能才是當務(wu)之急。因而(er)，“雙通縮(suo)”時代(dai)的(de)中國市場(chang)，不必再(zai)苛(ke)求財政(zheng)手段的(de)大開大合，穩增長主要靠(kao)貨幣政(zheng)策和相關創(chuang)新(xin)手段的(de)綜合運用。

因而(er)，為了實現7%的(de)(de)穩(wen)增長目標，第四季度再來(lai)一次(ci)(ci)降準(zhun)是可預期的(de)(de)。年內第5次(ci)(ci)降準(zhun)的(de)(de)意義在(zai)于，一是對于經濟下行的(de)(de)整(zheng)體經濟形勢(shi)，仍在(zai)政(zheng)策面把(ba)控(kong)之中；二是貨(huo)幣(bi)政(zheng)策多(duo)輪次(ci)(ci)、有節(jie)制、多(duo)手(shou)段運用(yong)，凸(tu)顯央行政(zheng)策節(jie)奏的(de)(de)把(ba)握，也向市場證明中國的(de)(de)確不需要美日歐那樣的(de)(de)QE；三是“雙通縮”可以用(yong)適當的(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策穩(wen)控(kong)風險，為來(lai)年繼(ji)續調結構打好基礎。

貨(huo)幣政策寬松是緩解(jie)“雙(shuang)通縮(suo)(suo)”的(de)(de)有效手段。但必須指出，破解(jie)中國“雙(shuang)通縮(suo)(suo)”，除了內部治理，也和全球市場的(de)(de)景氣周期密(mi)切相(xiang)關。

（作者為(wei)察哈爾學會研究員）