◎朱振鑫、張瑜

10月(yue)13日，海關(guan)總(zong)(zong)署發布統計(ji)快訊，9月(yue)全國進出口總(zong)(zong)值(zhi)為2.22萬(wan)億元(yuan)，其中(zhong)出口總(zong)(zong)值(zhi)1.3萬(wan)億元(yuan)，同比減少(shao)1.1%；進口總(zong)(zong)值(zhi)9240億元(yuan)，同比減少(shao)17.7%；貿(mao)易順(shun)差3762億元(yuan)。

9月出口(kou)跌(die)幅(fu)收(shou)窄，一方面可能與人民(min)幣貶值有關(guan)。8月11日人民(min)幣匯率中間價(jia)形(xing)成(cheng)機制開(kai)始改革之后，人民(min)幣貶值幅(fu)度(du)一度(du)接(jie)近(jin)5%，企業(ye)可能加快出口(kou)交貨(huo)、履行(xing)合同，導致人民(min)幣計(ji)價(jia)的出口(kou)跌(die)幅(fu)明(ming)顯收(shou)窄。

另(ling)一方(fang)面(mian)可能與國內一系列(lie)穩外貿(mao)措施以及“一帶一路(lu)”項目的(de)逐步(bu)落地(di)有關(guan)。全球需求并(bing)未(wei)看(kan)到明顯改善，主要發達經濟體發展的(de)步(bu)伐受美(mei)聯儲加息(xi)預期及股匯市(shi)場(chang)動蕩影(ying)響，從(cong)6月起普遍放緩(huan)。從(cong)韓國等(deng)出(chu)口(kou)經濟體的(de)數據來看(kan)，新(xin)興市(shi)場(chang)的(de)出(chu)口(kou)需求也仍未(wei)擺(bai)脫低迷，四季度出(chu)口(kou)依然不容樂觀。

對(dui)(dui)于中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)出口(kou)(kou)未來的走勢(shi)，應考慮到(dao)貶值對(dui)(dui)出口(kou)(kou)的貢獻更多(duo)來自計價因(yin)素，而非實際數量。從中(zhong)(zhong)長(chang)期來看，即便人(ren)民幣(bi)大(da)幅貶值，出口(kou)(kou)也(ye)不可能成(cheng)為(wei)增(zeng)長(chang)主力(li)。一是全球人(ren)口(kou)(kou)老齡(ling)化(hua)推(tui)動發達國(guo)(guo)家儲蓄-投資缺口(kou)(kou)收(shou)窄；二是國(guo)(guo)內勞動力(li)成(cheng)本優勢(shi)持續弱化(hua)；三是全球貿(mao)易(yi)保護(hu)主義抬頭，TPP+TTIP等新貿(mao)易(yi)規則將對(dui)(dui)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)出口(kou)(kou)帶來挑戰。

9月進口(kou)跌幅(fu)同比(bi)下滑17.7%，數據大幅(fu)回(hui)落一方面與人民(min)幣貶值(zhi)有(you)關，另一方面，國內(nei)需求低迷和產能過剩的長期趨勢不改(gai)，企(qi)業仍以去庫(ku)(ku)存為(wei)主。9月PMI原材料(liao)庫(ku)(ku)存與產成(cheng)品庫(ku)(ku)存雙雙加速萎(wei)縮，同時疊加美元(yuan)強勢下的生產性大宗商(shang)品價格繼續(xu)走低，進口(kou)恐繼續(xu)承壓前行。

貿(mao)易順(shun)(shun)(shun)差3762億元，持(chi)續高位運行。貿(mao)易順(shun)(shun)(shun)差擴大(da)理論上(shang)有助(zhu)于增加外匯(hui)凈收入(ru)，提(ti)振(zhen)市場對人民幣匯(hui)率(lv)的(de)信心，但(dan)實際運行中對匯(hui)率(lv)的(de)支撐作用有限(xian)。主(zhu)要是目前(qian)人民幣貶(bian)值預期已經(jing)形成，企業(ye)和居民的(de)結(jie)匯(hui)意愿(yuan)不強，結(jie)售匯(hui)逆(ni)差和貿(mao)易順(shun)(shun)(shun)差并存的(de)局面將會持(chi)續。

從匯(hui)率政策來(lai)看，人民幣匯(hui)率在央行維穩之下短期(qi)企穩，再加(jia)上國內外市場趨穩，這意(yi)味著外匯(hui)占款的(de)缺口(kou)縮小。

但從(cong)四季度來看，人民(min)幣(bi)貶值(zhi)(zhi)壓力和央行干預或卷土(tu)重來，屆時仍(reng)需降準。一(yi)是(shi)美元加(jia)息預期(qi)只(zhi)是(shi)推后沒有消失(shi)，二是(shi)國內經濟增(zeng)速已經到達7%的(de)心理關(guan)口，內外利差收窄或加(jia)劇(ju)貶值(zhi)(zhi)預期(qi)。三是(shi)央行持續干預的(de)成本將(jiang)越來越高(gao)，未(wei)來可能適度允許釋放壓力。

從國(guo)內的(de)宏觀調控來(lai)看(kan)，出(chu)口部門不可能接過金融部門的(de)接力棒，四季度GDP占(zhan)比超過30%，要想取得不錯的(de)全年成績勢必要加力穩增長。

對此的措施(shi)有兩個方(fang)面(mian)：

一是繼續保(bao)持寬松的貨幣政策，CPI再(zai)度(du)回(hui)落，人民(min)幣企(qi)穩下資本外流(liu)壓力暫緩，前(qian)期(qi)的寬松掣肘已打(da)開。在(zai)三季(ji)度(du)GDP破7的倒逼下，四季(ji)度(du)降(jiang)息(xi)(xi)降(jiang)準(zhun)或會出現(xian)，考慮到人民(min)幣匯率短期(qi)企(qi)穩，降(jiang)息(xi)(xi)可能比降(jiang)準(zhun)來的更快。

二是(shi)加大力度穩投資。通過專(zhuan)項建設基金(jin)、PPP等投融資模式推進鐵路、地(di)下(xia)管廊、棚改等重(zhong)點基建項目建設。

（作(zuo)者為(wei)民生證券宏觀分析師）