每經記者 鄧莉蘋

前些年，當人民幣處于長期升值通道時，基于境外市場較(jiao)低的基準利率(lv)和國(guo)債(zhai)收益率(lv)，企業境外融資(zi)的成本(ben)要遠低于境內。然而隨著(zhu)8月(yue)中(zhong)旬人民幣匯改大(da)跨(kua)步(bu)以來，這一情況正在出(chu)現反轉。

昨日(ri)（10月13日(ri)），建設(she)銀行10億(yi)元兩(liang)年期離(li)岸(an)(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣債(zhai)券(quan)在(zai)倫(lun)敦發行，盡管獲得了(le)高達(da)5.5倍的認(ren)購，但其票(piao)面利率(lv)(lv)仍達(da)到4.3%，明顯高于(yu)許多在(zai)岸(an)(an)票(piao)面利率(lv)(lv)。事實上(shang)(shang)，從(cong)去年末開始，在(zai)岸(an)(an)市場債(zhai)券(quan)收益率(lv)(lv)與離(li)岸(an)(an)市場倒掛（即(ji)在(zai)岸(an)(an)利率(lv)(lv)低于(yu)離(li)岸(an)(an)）的情況(kuang)就不斷出現。在(zai)業(ye)內人(ren)(ren)士看來(lai)(lai)，人(ren)(ren)民(min)(min)幣的貶(bian)值(zhi)預期導致離(li)岸(an)(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣債(zhai)券(quan)收益率(lv)(lv)有所上(shang)(shang)升。而在(zai)未來(lai)(lai)一(yi)段時間，由于(yu)對美元、人(ren)(ren)民(min)(min)幣等利率(lv)(lv)走勢的不確定(ding)性，內地企業(ye)海外發債(zhai)融資(zi)或(huo)許會比較謹(jin)慎。

離岸債券利率(lv)再度(du)走高

據悉，建行(xing)發行(xing)的(de)規模為(wei)10億元的(de)離岸人(ren)民(min)幣(bi)(bi)債券獲得5.5倍(bei)的(de)認(ren)購，票(piao)面利(li)率為(wei)4.3%。這也被(bei)認(ren)為(wei)是人(ren)民(min)幣(bi)(bi)8月匯改以(yi)來發行(xing)的(de)首(shou)只(zhi)公募點心債（以(yi)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)發行(xing)、人(ren)民(min)幣(bi)(bi)結算的(de)債券）。

從認(ren)購倍數來看，該債券較(jiao)受市(shi)(shi)場歡迎。不過(guo)其(qi)票面利(li)率仍(reng)明顯高(gao)于之前相關銀行在(zai)倫敦(dun)發行的人民幣債券，也高(gao)于在(zai)岸市(shi)(shi)場的同類債券利(li)率。

2014年(nian)(nian)(nian)初(chu)，中(zhong)行(xing)(xing)在(zai)(zai)(zai)倫敦(dun)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)25億(yi)元(yuan)三年(nian)(nian)(nian)期(qi)人民(min)幣債(zhai)券，年(nian)(nian)(nian)利率(lv)為(wei)3.45%；而2012年(nian)(nian)(nian)11月(yue)，建(jian)(jian)行(xing)(xing)曾在(zai)(zai)(zai)倫敦(dun)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)10億(yi)元(yuan)三年(nian)(nian)(nian)期(qi)人民(min)幣債(zhai)券，票面年(nian)(nian)(nian)利率(lv)為(wei)3.2%；同時(shi)，建(jian)(jian)行(xing)(xing)此次發(fa)(fa)(fa)債(zhai)的利率(lv)也高于在(zai)(zai)(zai)岸(an)市場(chang)金融(rong)機構(gou)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)的同類債(zhai)券利率(lv)，9月(yue)底，中(zhong)銀香港和匯豐(feng)銀行(xing)(xing)在(zai)(zai)(zai)境內(nei)銀行(xing)(xing)間債(zhai)券市場(chang)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)的10億(yi)元(yuan)三年(nian)(nian)(nian)期(qi)人民(min)幣債(zhai)，票面利率(lv)均(jun)為(wei)3.5%。

澳新銀(yin)行(xing)(xing)資深經濟(ji)師楊宇霆對(dui)(dui)《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者(zhe)表示，離(li)岸(an)市(shi)場對(dui)(dui)人民幣貶值(zhi)預期較高，所以(yi)債券(quan)發(fa)行(xing)(xing)時(shi)，會在利(li)率上有一(yi)定的體(ti)現。事實上，離(li)岸(an)和在岸(an)債券(quan)收(shou)益率倒(dao)掛這(zhe)種(zhong)情況，自2014年(nian)末以(yi)來并(bing)不(bu)少見。

根據中(zhong)銀CIFED指(zhi)數，2014年第(di)一(yi)季度境內外利差達到高峰，平均約(yue)為(wei)190個基(ji)點，之(zhi)后逐月收窄(zhai)，10月下旬起轉為(wei)負(fu)值并持(chi)續。不過利差會(hui)因行(xing)(xing)業(ye)、企業(ye)背景(jing)等不同而(er)不同。例(li)如，商業(ye)銀行(xing)(xing)子(zi)指(zhi)數就一(yi)直為(wei)正(zheng)，央企子(zi)指(zhi)數也是(shi)在2015年初(chu)才出現“倒(dao)掛”。

目前(qian)，不僅是債券收益(yi)率(lv)，最近香港(gang)市(shi)場上(shang)的(de)人民幣資金的(de)收益(yi)率(lv)也明顯高于內地。

根據(ju)香(xiang)港財資市(shi)場公(gong)會的(de)數據(ju)，10月(yue)13日，人民幣香(xiang)港銀行同業拆(chai)(chai)息定價各期限(xian)利(li)(li)率均高(gao)于上(shang)海間同業拆(chai)(chai)放利(li)(li)率，比如香(xiang)港的(de)隔夜(ye)利(li)(li)率為2.79%，而隔夜(ye)Shibor為1.9%；香(xiang)港的(de)7天(tian)和(he)14天(tian)利(li)(li)率分(fen)別達到了4.29%和(he)4.32%；而Shibor為2.29%和(he)2.74%。

楊(yang)宇霆認為，人民幣貶值預(yu)期也(ye)在利(li)率上反映出來；而且最近香港的(de)短(duan)期資(zi)金利(li)率高于長期，顯示大(da)家對(dui)短(duan)期資(zi)金需求更(geng)加強烈。

持有人民幣意愿下降

自(zi)8月份人(ren)民幣(bi)匯改以來，離岸(an)人(ren)民幣(bi)債券發行(xing)也(ye)受到(dao)影響(xiang)，發行(xing)數量(liang)不多，且利率也(ye)有所(suo)上(shang)升(sheng)。

據湯森(sen)路透旗下基金(jin)(jin)(jin)分(fen)析公司理柏(bo)初步數(shu)據估計(ji)，8月和9月“點(dian)心債”（在(zai)港(gang)發行(xing)的離岸人(ren)民幣債券(quan)）基金(jin)(jin)(jin)合計(ji)凈(jing)(jing)流(liu)出(chu)8億美元，創兩個月凈(jing)(jing)流(liu)出(chu)最大金(jin)(jin)(jin)額。而有港(gang)媒報(bao)道稱，香港(gang)人(ren)民幣債券(quan)的利率也(ye)在(zai)不斷升高(gao)。

資深(shen)金融(rong)及投資銀(yin)行家溫天(tian)納此前對《每日經(jing)濟新(xin)聞》記(ji)者表(biao)示(shi)，此前香港大(da)部分(fen)的(de)儲戶持(chi)有人民幣(bi)，是因為人民幣(bi)處在(zai)升值(zhi)通道，有一個比較好(hao)的(de)息(xi)(xi)差(cha)，算是一個保值(zhi)的(de)工具；但是此前人民幣(bi)的(de)波動，已經(jing)把過去一年半的(de)利息(xi)(xi)收益(yi)給抹(mo)掉了，所以很多人持(chi)有人民幣(bi)的(de)意愿(yuan)在(zai)下(xia)降(jiang)。

在(zai)楊(yang)宇(yu)霆看來，最近一段時(shi)間的債(zhai)券(quan)市場確實(shi)比較平靜。在(zai)美(mei)聯儲(chu)的加息(xi)加息(xi)預(yu)期沒有完(wan)全明朗之前(qian)，企(qi)業可能也會考慮匯率問題，究(jiu)竟是(shi)發美(mei)元(yuan)債(zhai)還是(shi)人民(min)幣債(zhai)券(quan)。以(yi)前(qian)人民(min)幣處在(zai)升值通道，企(qi)業在(zai)境(jing)外發美(mei)元(yuan)債(zhai)，可以(yi)獲得(de)取得(de)利率和(he)匯率的優勢，而現在(zai)美(mei)元(yuan)有升值預(yu)期，對(dui)企(qi)業美(mei)元(yuan)債(zhai)的發行也會有一定的影響。