剛剛過去的(de)(de)(de)(de)這個周末，央行又占據了新聞(wen)頭條，一(yi)則有關信(xin)(xin)貸資產質押再貸款試點擴(kuo)容(rong)的(de)(de)(de)(de)公告一(yi)經(jing)發(fa)出，短時(shi)間內被幾大自媒體以(yi)(yi)聳人(ren)聽聞(wen)的(de)(de)(de)(de)標題(ti)一(yi)炒作，瞬(shun)時(shi)在網(wang)絡上炸開(kai)了鍋。“中國版QE(量(liang)化寬松)”、“釋放(fang)流動性7萬億(yi)”這樣的(de)(de)(de)(de)大帽子扣上后(hou)，許多從(cong)事(shi)金融行業(ye)的(de)(de)(de)(de)朋友也信(xin)(xin)以(yi)(yi)為(wei)真，就連平時(shi)從(cong)不關注(zhu)財經(jing)新聞(wen)的(de)(de)(de)(de)人(ren)也四處詢問，足見其(qi)驚(jing)人(ren)的(de)(de)(de)(de)傳播(bo)力(li)。

今年以(yi)來，央行“放水”的動作(zuo)無(wu)時無(wu)刻不(bu)牽動著市場的神經，但凡(fan)每次被解讀(du)為“中國版QE”之時必能引來廣(guang)泛關注(zhu)，這也(ye)成為不(bu)少標題黨為博人(ren)眼球(qiu)時屢試不(bu)爽的法寶，雖然最后(hou)也(ye)都一次次被證偽。

這一次的信(xin)貸資產質押再貸款試(shi)點擴容是(shi)否真是(shi)“中國(guo)版QE”，能釋放(fang)天量流動性？非(fei)也！

首先，試點擴(kuo)容并非新鮮(xian)事，早在(zai)今年年初市場(chang)(chang)就(jiu)有預期。事實上(shang)，此前市場(chang)(chang)預期得更(geng)高，認為會直接在(zai)全國推廣(guang)，而(er)此次只是擴(kuo)容至11個省市。

其(qi)次，真正的(de)QE有(you)以下幾個明(ming)顯特(te)征：央行主動購買資(zi)(zi)產、資(zi)(zi)金成(cheng)本幾乎為零(ling)、資(zi)(zi)金期(qi)(qi)限(xian)永(yong)久性。至于信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)產質押再貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)，這三點(dian)均不符合，因為再貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)的(de)主動權在銀行，且央行不是(shi)購買信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)產，而是(shi)允許將(jiang)信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)產質押再貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)；再貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)有(you)時間期(qi)(qi)限(xian)，多數(shu)不超(chao)過兩(liang)年；信(xin)貸(dai)(dai)資(zi)(zi)產質押再貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)有(you)資(zi)(zi)金成(cheng)本，央行會根據(ju)市場(chang)利率和抵押物的(de)折扣(kou)率等多種(zhong)因素判斷再貸(dai)(dai)款(kuan)(kuan)規模。

既(ji)然主動性(xing)更多地掌握在銀行(xing)，對銀行(xing)而言，是否行(xing)使這項(xiang)權利則要根(gen)據自身(shen)經營發展的狀況(kuang)來決定，并不會立即(ji)大規(gui)(gui)模地使用，所謂釋放7萬億流動性(xing)也(ye)就無從談起。更何況(kuang)，在短(duan)期內“只(zhi)缺資(zi)產(chan)不缺資(zi)金”的行(xing)情下，銀行(xing)換(huan)來這么多資(zi)金卻貸不出(chu)去(qu)，實在也(ye)是不劃算(suan)的買(mai)賣(mai)。實際上，山東先行(xing)試點(dian)一年(nian)的規(gui)(gui)模也(ye)僅(jin)有9億。

既然信貸資(zi)產質押再貸款不(bu)(bu)是QE，也(ye)不(bu)(bu)能釋放巨額流(liu)動性(xing)，那它究竟有何“療效”？

這一招其實是貨幣投放新渠(qu)道的前(qian)瞻性創新，是緩解部分機(ji)構(尤其是地方法人金融機(ji)構)合格抵押(ya)品不足的“解藥”，是引導(dao)資金更多流向小微、三農(nong)等特定(ding)實體經濟領域的“指揮棒”。

去(qu)年以(yi)來(lai)，作為(wei)基(ji)礎貨幣投放主要渠(qu)道的外(wai)匯占款呈現(xian)趨勢性下降(jiang)，已無法滿足(zu)正常貨幣發(fa)行(xing)的需要。開拓信(xin)貸資(zi)產質押再貸款這一(yi)新的貨幣投放渠(qu)道，不(bu)(bu)僅可以(yi)為(wei)市(shi)場及時補(bu)充流動性，還可通過設定(ding)不(bu)(bu)同的信(xin)貸資(zi)產折扣(kou)率等方式，引(yin)導銀行(xing)加快信(xin)用(yong)派生，將(jiang)資(zi)金更(geng)多(duo)引(yin)入實體經濟，降(jiang)低特定(ding)領(ling)域融資(zi)成本。

此(ci)外，正如(ru)央行公告所稱，該(gai)項政策還有助于“解決地(di)方法人金融機構(gou)合格(ge)抵押品(pin)相對不足的問題”。

認清了新工具的(de)“是(shi)與不是(shi)”，才會(hui)明白央行的(de)真(zhen)實用意。以后若再(zai)看(kan)到“中(zhong)國版QE”之類的(de)標題，“上鉤(gou)”的(de)人也會(hui)越來越少。