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◎每經評論員 葉檀

在全球(qiu)主要經濟(ji)體進行(xing)量(liang)化寬(kuan)(kuan)松(song)時，人(ren)們(men)也(ye)緊盯中國央(yang)行(xing)，每次央(yang)行(xing)出臺政策，人(ren)們(men)就(jiu)往量(liang)化寬(kuan)(kuan)松(song)上(shang)靠(kao)。這不，新的刺激又來(lai)了(le)，但是否屬于量(liang)化寬(kuan)(kuan)松(song)再次引發爭議。

10月10日，央(yang)行發布公告，決(jue)定在(zai)(zai)前期山東(dong)、廣東(dong)開展信貸資產質押再貸款(kuan)試點形(xing)成可復制(zhi)經驗的基礎(chu)上(shang)，在(zai)(zai)上(shang)海、天津(jin)、遼寧、江(jiang)蘇、湖北、四川、陜西、北京、重(zhong)慶(qing)等9省市推廣試點。

對此，有兩種(zhong)比較直白的解讀：喜投網董事長黃生表示，“重大的事情是(shi)推廣(guang)信貸(dai)資產(chan)質(zhi)押(ya)再貸(dai)款，這才是(shi)真正的投放基礎貨幣，是(shi)中國式的QE來了！”獨立(li)經濟(ji)學家吳裕(yu)彬甚至直言，“這是(shi)中國版量化寬松的啟動集結(jie)號。如果說降(jiang)(jiang)息(xi)降(jiang)(jiang)準是(shi)殺豬刀(dao)，那(nei)么量化寬松就(jiu)是(shi)倚天劍屠龍刀(dao)。”

央行的(de)公告比較含糊，如果可能的(de)話，央行想必會直(zhi)接否(fou)認(ren)質押(ya)再貸(dai)款(kuan)是量化寬松(song)手(shou)段。量化寬松(song)是一手(shou)增信(xin)一手(shou)印鈔，但信(xin)貸(dai)資(zi)產質押(ya)再貸(dai)款(kuan)有所不同。

央行(xing)(xing)這(zhe)么做(zuo)是為了增加貨幣發行(xing)(xing)渠道(dao)。央行(xing)(xing)公(gong)告亦承認(ren)這(zhe)是再(zai)貸款，也就是發放(fang)基礎(chu)貨幣的一(yi)種手段。此前中國有過(guo)再(zai)貸款，央行(xing)(xing)向(xiang)商業(ye)銀行(xing)(xing)的再(zai)貸款是完全的信(xin)用貸款，向(xiang)專業(ye)銀行(xing)(xing)發放(fang)的再(zai)貸款也是貨幣投(tou)放(fang)的渠道(dao)之一(yi)。

原有的(de)基(ji)礎(chu)貨(huo)幣(bi)發(fa)放渠道不通暢。我國(guo)基(ji)礎(chu)貨(huo)幣(bi)變化(hua)主要取決于外匯(hui)占(zhan)款(kuan)變化(hua)、公開市場操作以及財政存款(kuan)變化(hua)，基(ji)礎(chu)貨(huo)幣(bi)發(fa)行一度(du)以外匯(hui)占(zhan)款(kuan)為主。在貿易順差的(de)年代，外匯(hui)占(zhan)款(kuan)增加，中國(guo)基(ji)礎(chu)貨(huo)幣(bi)發(fa)行量才(cai)會(hui)呈指數級增長。

在2012年外匯(hui)占款增量銳(rui)減(jian)的(de)大背景下(xia)(xia)，外匯(hui)占款對基礎貨幣(bi)變化的(de)解釋度就(jiu)已經(jing)明顯下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)，人們寄希望于央行(xing)降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)維持充裕的(de)流動(dong)性。但事實(shi)證明，外匯(hui)占款下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)與降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)并(bing)不能畫等號(hao)。其實(shi)，近兩年外匯(hui)占款降(jiang)(jiang)(jiang)幅逐年增加，央行(xing)并(bing)沒有大幅降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)。

為了(le)開拓新(xin)的渠(qu)道，央行(xing)貨幣政策(ce)工(gong)具箱里目前放著七件寶貝：信貸資(zi)產抵押再貸款、常備借(jie)貸便(bian)利(li)（SLF）、公開市(shi)場短期(qi)流動性調節工(gong)具（SLO）、抵押補充貸款（PSL）、中(zhong)期(qi)借(jie)貸便(bian)利(li)（MLF）、短期(qi)再貸款以(yi)及(ji)法定存(cun)款準備金率。

上(shang)述(shu)工具具有時間(jian)短、有成本以(yi)及不(bu)確定性(xing)高(gao)的特點，以(yi)SLF為例，貸款期限(xian)一般(ban)在3個月以(yi)內，利率在4.5%~5.5%，通常用(yong)來調節短期資金以(yi)及穩定市(shi)場(chang)利率水平。

這也(ye)說明，在央行(xing)看(kan)來，上述手段可以(yi)靈活地調節市場(chang)(chang)利率(lv)與流動性。從SLF、MLF等工具可以(yi)看(kan)出，央行(xing)其實是(shi)不愿意長期限(xian)、大規模地發行(xing)基礎(chu)貨(huo)幣，向市場(chang)(chang)釋放明確寬(kuan)松信號。

正因如此，那(nei)些主張中國應該實行(xing)(xing)大規(gui)模寬松政策(ce)刺激實體經濟的人，心里對(dui)央行(xing)(xing)有怨氣(qi)也(ye)是(shi)可以理解的。

信貸資產抵押(ya)再貸款(kuan)有(you)些不同，現在央行(xing)做的(de)是擴大資產抵押(ya)范圍，其中(zhong)既有(you)被迫的(de)成份，也有(you)主(zhu)動(dong)的(de)意愿。

以前只是高信用(yong)等(deng)級(ji)的質押(ya)(ya)品，如國債、央(yang)行票據(ju)、高等(deng)級(ji)信用(yong)債等(deng)抵押(ya)(ya)進(jin)行再(zai)貸款(kuan)，質押(ya)(ya)品不(bu)夠、債務(wu)越(yue)來越(yue)多、基礎貨幣發(fa)行不(bu)足，于是質押(ya)(ya)品范圍擴大。

央行公告提出，信貸資產質押再貸款試點有助(zhu)于(yu)解決地方法(fa)人金融機構合格(ge)抵押品相(xiang)對(dui)不足的問題，引(yin)導其擴(kuo)大“三農”、小微(wei)企(qi)業信貸投放，降低社會融資成(cheng)本，支持實(shi)體經濟(ji)。

眾所(suo)周知，“三農(nong)”與小(xiao)微企業貸(dai)款(kuan)的風(feng)(feng)險(xian)較高(gao)，央(yang)(yang)行(xing)(xing)難道(dao)是(shi)要(yao)變身為(wei)投(tou)行(xing)(xing)機構？事實(shi)上，高(gao)風(feng)(feng)險(xian)資(zi)產再打折還是(shi)高(gao)風(feng)(feng)險(xian)，解決不(bu)(bu)了根(gen)本問題(ti)，央(yang)(yang)行(xing)(xing)的資(zi)產負(fu)債表倒是(shi)實(shi)實(shi)在在擴張。央(yang)(yang)行(xing)(xing)此(ci)舉恐兩(liang)頭不(bu)(bu)討(tao)好。

從(cong)這個角度(du)出發(fa)，認為央行(xing)(xing)不(bu)(bu)該(gai)實行(xing)(xing)寬松政策、逼迫企(qi)業轉型的(de)學者們(men)質疑央行(xing)(xing)頂不(bu)(bu)住壓力，走上了量化寬松的(de)之路。正反(fan)兩派對于寬松程度(du)的(de)預測大(da)相徑庭(ting)，從(cong)幾(ji)百億(yi)元到上萬億(yi)元不(bu)(bu)等。

實際上，央(yang)行一直走的是(shi)中庸之(zhi)(zhi)路，就像(xiang)在經濟與債務之(zhi)(zhi)間走鋼絲。從近兩年實踐看，不(bu)管經濟有沒有起來，生(sheng)活(huo)成本是(shi)起來了(le)。并且，債市走牛(niu)，股(gu)市托福常(chang)常(chang)有短期小(xiao)陽春。