◎每經記者 萬敏

當人們對PSL、MLF、SLO等貨幣調節手(shou)段(duan)日益熟悉后，央行又從貨幣政策(ce)工具箱中拿出了新的一款。上(shang)周五國債期貨市場的波(bo)動并(bing)未(wei)讓降準(zhun)預期成真，不(bu)過央行擴大信貸資產(chan)抵押再貸款范(fan)圍，在一定程度(du)上(shang)也(ye)有類似的寬松效果。

10月10日(ri)，央行(xing)宣布，在前期(qi)山東(dong)(dong)、廣(guang)東(dong)(dong)開展(zhan)信貸資產(chan)質押再貸款試點形成可復制(zhi)經(jing)驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西(xi)、北京、重慶等9省市推(tui)廣(guang)試點。

所(suo)謂再貸款，是指央行(xing)向商業(ye)銀行(xing)發放的貸款，此(ci)前(qian)央行(xing)為銀行(xing)提(ti)供(gong)的再貸款基本(ben)是信用貸款，即沒有抵押物(wu)和(he)質(zhi)押物(wu)，此(ci)次(ci)擴大信貸資產作(zuo)為質(zhi)押物(wu)的試點地區，引發市場強(qiang)烈關注。

“信(xin)貸(dai)資產質押再(zai)貸(dai)款(kuan)的推廣(guang)是(shi)央行(xing)又一流動性(xing)寬松工具，試點地區商業(ye)銀行(xing)可(ke)根據需(xu)要進行(xing)再(zai)貸(dai)款(kuan)，更(geng)具靈活性(xing)。”一位股份制銀行(xing)人士對《每(mei)日經濟新聞》記者表(biao)示。

試(shi)點范(fan)圍(wei)擴(kuo)大至9省市(shi)

上周五，5年期(qi)國債期(qi)貨價格(ge)逼近(jin)歷(li)史高點，漲幅(fu)罕(han)見，市場對央(yang)(yang)行周末或將降(jiang)準的預期(qi)再(zai)次加重(zhong)。雖然(ran)結(jie)果并(bing)未如愿，但央(yang)(yang)行在10月10日宣布(bu)了“信貸(dai)(dai)資產(chan)質押再(zai)貸(dai)(dai)款擴圍”的消息，被市場解讀為新的流動性寬松措施(shi)。

10月10日，央(yang)行(xing)(xing)表示，信(xin)貸(dai)(dai)(dai)資(zi)(zi)產質押再(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)試點地(di)區央(yang)行(xing)(xing)分支機構對轄內地(di)方法人金融機構的(de)部(bu)(bu)分貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)企業進行(xing)(xing)央(yang)行(xing)(xing)內部(bu)(bu)評級，將評級結果符合標準(zhun)的(de)信(xin)貸(dai)(dai)(dai)資(zi)(zi)產納入(ru)央(yang)行(xing)(xing)發放再(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)可接受的(de)合格抵押品范(fan)圍。

央(yang)行(xing)還稱，“信貸(dai)資產質押再貸(dai)款試點是完善央(yang)行(xing)抵押品管(guan)理框架的重要舉措，有(you)(you)利于(yu)提高貨(huo)幣政(zheng)策操作的有(you)(you)效性和靈活性，有(you)(you)助(zhu)于(yu)解(jie)決地(di)方法人(ren)金融機構合格(ge)抵押品相對不足(zu)的問題(ti)，引導(dao)其擴大‘三農’、小微企業信貸(dai)投(tou)放，降低(di)社會融資成本，支持實體經(jing)濟。”

此前，這一流(liu)動性(xing)調節工具曾在(zai)(zai)央行(xing)的(de)(de)(de)“2014年(nian)度(du)四季(ji)度(du)貨(huo)幣政策(ce)執(zhi)行(xing)報告(gao)(gao)”中露(lu)面(mian)。央行(xing)在(zai)(zai)報告(gao)(gao)中透(tou)露(lu)，其已在(zai)(zai)2014年(nian)開展信貸(dai)資(zi)產(chan)(chan)質押(ya)和(he)央行(xing)內部評(ping)級試(shi)(shi)(shi)點(dian)(dian)工作。對(dui)于山(shan)東(dong)、廣(guang)東(dong)兩地試(shi)(shi)(shi)點(dian)(dian)結(jie)果的(de)(de)(de)結(jie)論是(shi)，已形成可復制可推(tui)廣(guang)的(de)(de)(de)經驗，今年(nian)將繼續推(tui)廣(guang)。當(dang)時信貸(dai)資(zi)產(chan)(chan)質押(ya)再貸(dai)款試(shi)(shi)(shi)點(dian)(dian)推(tui)出背(bei)景，也是(shi)為(wei)引導金融機構擴(kuo)大(da)對(dui)“三農(nong)”和(he)小微企業(ye)的(de)(de)(de)信貸(dai)投(tou)放。試(shi)(shi)(shi)點(dian)(dian)地區山(shan)東(dong)和(he)廣(guang)東(dong)對(dui)于質押(ya)信貸(dai)資(zi)產(chan)(chan)范圍存在(zai)(zai)限(xian)制，對(dui)產(chan)(chan)能過剩和(he)高(gao)風險(xian)產(chan)(chan)業(ye)審(shen)慎投(tou)放。在(zai)(zai)廣(guang)東(dong)省的(de)(de)(de)試(shi)(shi)(shi)點(dian)(dian)中，流(liu)程上包括(kuo)對(dui)銀行(xing)評(ping)級、對(dui)貸(dai)款企業(ye)評(ping)級、資(zi)產(chan)(chan)核(he)查(cha)備案(an)和(he)貸(dai)款申請(qing)發放。

與信貸(dai)資產(chan)(chan)證券化不(bu)同，信貸(dai)資產(chan)(chan)質(zhi)押再貸(dai)款創造(zao)了新的(de)(de)基礎貨幣投放(fang)渠道(dao)。此前，央(yang)行通過(guo)中期借(jie)貸(dai)便(bian)(bian)利(li)（MLF）和常備借(jie)貸(dai)便(bian)(bian)利(li)（SLF）工(gong)具也能達到這一目的(de)(de)，但質(zhi)押品并不(bu)包括信貸(dai)資產(chan)(chan)，多(duo)為(wei)國(guo)債(zhai)(zhai)、央(yang)行票據、政策性(xing)金融債(zhai)(zhai)、高等(deng)級信用債(zhai)(zhai)等(deng)；至于(yu)PSL（抵(di)押補充貸(dai)款），目前為(wei)止僅公開為(wei)國(guo)開行的(de)(de)棚改項(xiang)目提供資金。

民生證券研報指出，過去是(shi)以外匯(hui)為抵押向商(shang)業銀行提供基礎(chu)貨(huo)幣(bi)，在外匯(hui)占款(kuan)趨勢性下降的(de)背(bei)景之下，需新的(de)基礎(chu)貨(huo)幣(bi)投放渠道，再貸(dai)(dai)款(kuan)的(de)缺陷(xian)在于不需要信(xin)貸(dai)(dai)抵押品(pin)，存在信(xin)用風險(xian)問(wen)題(ti)；而信(xin)貸(dai)(dai)資產質押再貸(dai)(dai)款(kuan)可為再貸(dai)(dai)款(kuan)提供合格抵押品(pin)補(bu)充基礎(chu)貨(huo)幣(bi)，可以在某種程度上緩釋信(xin)用風險(xian)。

上述股份行(xing)人士認(ren)為，未來(lai)一些低流動(dong)性、低風險的信貸(dai)(dai)資產或(huo)可以考慮納入再貸(dai)(dai)款質押物范(fan)圍，比如(ru)住房按揭(jie)貸(dai)(dai)款。

“微刺激”再現

民(min)生證券認為，信貸(dai)(dai)資(zi)產(chan)質(zhi)押(ya)(ya)再(zai)貸(dai)(dai)款(kuan)擴圍是(shi)中國式“微(wei)刺激”再(zai)現。此時(shi)推廣信貸(dai)(dai)資(zi)產(chan)質(zhi)押(ya)(ya)再(zai)貸(dai)(dai)款(kuan)試點，總量上是(shi)為對(dui)沖地(di)產(chan)和(he)傳統(tong)經濟下行壓力，結構(gou)(gou)上是(shi)為經濟轉型。通過設定不同信貸(dai)(dai)資(zi)產(chan)折(zhe)(zhe)扣率，比如將(jiang)符合經濟轉型要求的(de)小(xiao)微(wei)和(he)三(san)農信貸(dai)(dai)資(zi)產(chan)設置(zhi)更(geng)高的(de)折(zhe)(zhe)價率，折(zhe)(zhe)價率越(yue)高的(de)信貸(dai)(dai)資(zi)產(chan)可(ke)獲得更(geng)多的(de)基礎貨(huo)幣，為金融機構(gou)(gou)向小(xiao)微(wei)三(san)農貸(dai)(dai)款(kuan)提供正(zheng)向激勵。

實際(ji)上(shang)，近期我國(guo)公布的(de)9月(yue)部分經濟數據并不(bu)樂觀，對于宏觀經濟四季度(du)表現能(neng)否穩定，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)仍(reng)承受較大(da)壓力。但目前(qian)基(ji)準利率已經接近歷史低(di)位，此(ci)外，在(zai)美聯儲未來是否降息遲(chi)遲(chi)得(de)不(bu)到(dao)確定的(de)情況下，我國(guo)央(yang)行或許也(ye)還在(zai)等待(dai)政(zheng)策(ce)(ce)調整(zheng)的(de)時機。

上述股份制銀行(xing)人(ren)士則認為，當前處于實(shi)體經(jing)濟(ji)下行(xing)調整期(qi)，商業銀行(xing)難以找(zhao)到合適標的(de)(de)，風險偏好降低，這并非單純的(de)(de)流動(dong)性問題(ti)，央行(xing)和有關部門需有更多(duo)扶助實(shi)體經(jing)濟(ji)的(de)(de)政策。

民生(sheng)證券也認為，政策(ce)難度(du)在于“三農”、小(xiao)微類資產(chan)風(feng)險溢價(jia)較(jiao)高，是否能夠有效激(ji)勵商業銀行信(xin)用(yong)派生(sheng)行為還需觀察。如果過度(du)激(ji)勵銀行投放到風(feng)險溢價(jia)較(jiao)高的(de)資產(chan)，可能會產(chan)生(sheng)壞賬(zhang)風(feng)險。