每(mei)(mei)經(jing)編輯｜每(mei)(mei)經(jing)記者 施娜    

每(mei)經記者(zhe)  施(shi)娜

德國(guo)商業銀行(xing)近(jin)期發布(bu)的(de)一則報告再(zai)次(ci)讓債市成為焦點。該報告稱，中國(guo)債市年底(di)崩盤概率現已從6月時的(de)接近(jin)零上升到(dao)了20%。

近期(qi)，"資產配置(zhi)荒"蔓(man)延(yan)，公司債(zhai)呈現"井噴"。據Wind資訊最新數據顯示，今年前(qian)8個月，公司債(zhai)發(fa)行量(liang)是去(qu)年同期(qi)的(de)2倍之多。

有業內人士認為，資金從股(gu)市(shi)大量流入債市(shi)，以及"雙降"釋放的(de)流動性(xing)，中(zhong)國當前的(de)債市(shi)就像滬指的(de)5000點，背后隱(yin)藏著較大的(de)風(feng)險。

對此，大同證(zheng)券(quan)首席策(ce)略分(fen)析師胡曉輝對《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)表示(shi)，"現在把債(zhai)市(shi)(shi)(shi)定義為（滬指）5000點（左右），那么之(zhi)后會(hui)(hui)不會(hui)(hui)再漲(zhang)到7000點呢，這個誰也不知(zhi)道"，目前情況下，從資金供給、資金流動、國家政策(ce)等多角度來看(kan)，不能(neng)輕易定義債(zhai)市(shi)(shi)(shi)已經見頂，債(zhai)市(shi)(shi)(shi)還會(hui)(hui)持續走(zou)牛(niu)，且未來債(zhai)券(quan)發(fa)行的利率(lv)會(hui)(hui)繼續保持下行。

胡曉輝同時(shi)表(biao)示，出(chu)現資產配置荒的原(yuan)因在于，找不(bu)到太好的盈利資產，從目前來看，較佳的選擇是以現金(jin)為王，或者選擇貨幣基金(jin)作為配置方向，等待經(jing)濟明朗，再做新的配置，"不(bu)能說(shuo)債券就一定非(fei)常好，因為其(qi)也存在一定的風險。"

公司債利率屢創新低

數據顯示，上證(zheng)指數自6月12日創(chuang)下5178點(dian)(dian)階段新高后(hou)，出現大幅下跌，截(jie)至10月9日，收報3183點(dian)(dian)，較6月最高點(dian)(dian)跌幅達(da)39%左(zuo)右。

債(zhai)市方面(mian)，近(jin)兩個(ge)月均呈(cheng)現小幅上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)之勢。根據中(zhong)國債(zhai)券信(xin)息網顯示，7月份(fen)，中(zhong)債(zhai)-新綜合(he)指(zhi)數從100.2559點上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)到100.8367點，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)幅0.58%；8月份(fen)，中(zhong)債(zhai)-新綜合(he)指(zhi)數從100.8367點上(shang)漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)到101.1191點，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)幅0.28%。

其中，公(gong)司(si)債更是(shi)呈現"井噴"，Wind資訊數據顯示(shi)，截至今年(nian)8月(yue)，上交所共計發行公(gong)司(si)債514只(zhi)，發行總規模約為2762.5億(yi)元，而(er)去(qu)年(nian)同期的(de)328只(zhi)公(gong)司(si)債總規模為829.2億(yi)元。相比之下(xia)，今年(nian)前8個(ge)月(yue)，公(gong)司(si)債在發行數量上增(zeng)加了56.7%，而(er)規模則增(zeng)加了233.2%。

同(tong)時，公(gong)(gong)司(si)債的(de)發行利率(lv)則(ze)屢創(chuang)新低，甚至出現(xian)公(gong)(gong)司(si)債與國開債利率(lv)倒(dao)掛的(de)現(xian)象。9月25日，萬科股份有限(xian)公(gong)(gong)司(si)發行的(de)今年第一期(qi)50億元5年期(qi)公(gong)(gong)司(si)債的(de)票面利率(lv)為3.50%，創(chuang)歷史新低。

《每(mei)日經濟新聞(wen)》記(ji)者注意到，萬科并不是第一家5年(nian)(nian)期(qi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)債利率(lv)(lv)跌破(po)4%的公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)。此前9月18日，上(shang)海世茂建設(she)有限公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)宣布成(cheng)功發行60億(yi)元(yuan)5年(nian)(nian)期(qi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)債，票(piao)面(mian)利率(lv)(lv)為3.90%；而廣州越秀(xiu)集(ji)團發行的5年(nian)(nian)期(qi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)債，利率(lv)(lv)也不足4%。

對此，胡曉輝表示，目前(qian)迫(po)切需(xu)要資金進入實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)，而不是(shi)(shi)在體外空(kong)轉(zhuan)。除了銀行貸(dai)款(kuan)、信托等渠(qu)道(dao)，債(zhai)券也是(shi)(shi)主(zhu)力通道(dao)，尤其(qi)這幾年，更(geng)是(shi)(shi)得(de)到(dao)了市場(chang)的(de)(de)重視，"日(ri)前(qian)，美國10年期國債(zhai)的(de)(de)收益率已經(jing)(jing)跌破2%，未來債(zhai)券發行的(de)(de)利率會繼續保(bao)持下行，這有利于我們的(de)(de)實(shi)體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)發展。"

根據Wind資(zi)訊(xun)數據，自2015年6月以來，公司(si)債(zhai)利率逐月下行，9月公司(si)債(zhai)的(de)票(piao)面利率平(ping)均為4.5412%，而去(qu)年同期為6.2569%。胡曉(xiao)輝指(zhi)出，在這一輪資(zi)產配置荒(huang)中，那(nei)些資(zi)產質量佳和盈利能(neng)強的(de)企業將更(geng)加受(shou)益。

警惕債券杠桿風險

今年以來，隨著ST湘鄂情債因無法按時、足額籌集資金償付應付利息(xi)及回售款(kuan)項，構成(cheng)實質違(wei)約，其他債券(quan)違(wei)約現象(xiang)也(ye)是(shi)時有發生。

同時，據多(duo)家媒體報道，面對越來越低的債(zhai)(zhai)券(quan)利(li)(li)率，機構(gou)為盈利(li)(li)常會加(jia)杠桿(gan)。一(yi)位債(zhai)(zhai)券(quan)陽光私募總(zong)經理表示，比如(ru)，機構(gou)在交易所用(yong)1億(yi)(yi)元(yuan)的資金，去(qu)買1億(yi)(yi)元(yuan)的債(zhai)(zhai)券(quan)，然后(hou)通過(guo)質押，又可(ke)以(yi)(yi)拿回(hui)七(qi)成資金，也就(jiu)是7000萬(wan)元(yuan)回(hui)來，然后(hou)再去(qu)購買債(zhai)(zhai)券(quan)。如(ru)此循環往復，1億(yi)(yi)元(yuan)的資金做得好(hao)時，可(ke)以(yi)(yi)買到4~5億(yi)(yi)元(yuan)債(zhai)(zhai)券(quan)。

數據顯示，債基的(de)資產規模(mo)在(zai)8月(yue)底(di)創下年內新高(gao)，為(wei)4546.67億元，比7月(yue)末(mo)增加482.58億元，增幅達11.87%。

在此背景下，關于信用債市場"過熱(re)"甚(shen)至存在泡沫的聲音不斷出現。

對(dui)此(ci)，胡曉輝表示，債市的杠桿主要分為私下杠桿、券商杠桿和傘形信托杠桿。前(qian)兩者目前(qian)都(dou)有所下降，處(chu)于(yu)合理(li)狀態，而后者，據悉信托合約基(ji)本上簽署(shu)于(yu)2014年9月到11月，國(guo)慶節前(qian)數據顯示，69%已經(jing)被清(qing)理(li)，所剩不(bu)多，到11月份，通(tong)過傘形信托加的杠桿基(ji)本也就沒有了，所以(yi)影(ying)響也不(bu)會很大。

招商銀行(xing)同業金融總部高級(ji)分析師(shi)劉(liu)東(dong)亮(liang)則表(biao)示，對這(zhe)一(yi)問題不能一(yi)概而(er)論，也(ye)不能用靜(jing)態的(de)視角來(lai)觀察，信(xin)用債仍是(shi)目前(qian)資產配置荒(huang)下的(de)優(you)先(xian)選項之一(yi)，因此資金追逐信(xin)用債有其必(bi)然(ran)性。但是(shi)，銀行(xing)間(jian)與交易所信(xin)用債情況有所不同，未來(lai)資金面波動所引發的(de)潛在(zai)風(feng)險也(ye)值得關注。

"由(you)于資(zi)金極為便(bian)宜(yi)，加(jia)(jia)杠(gang)(gang)桿(gan)賺取更(geng)高收益成為信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)操作的(de)優先策(ce)略，而交易(yi)所市場(chang)入庫可質押(ya)的(de)便(bian)利模式，對加(jia)(jia)杠(gang)(gang)桿(gan)起到了推波(bo)助瀾的(de)作用(yong)(yong)，因此，一旦(dan)未來資(zi)金面出(chu)現異常波(bo)動，基金、券(quan)商等交易(yi)所參與機構將面臨解杠(gang)(gang)桿(gan)壓(ya)力，解杠(gang)(gang)桿(gan)壓(ya)力一旦(dan)兌現，將引發對交易(yi)所信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)的(de)拋售(shou)。"劉東亮說。

對于未來，胡曉輝(hui)認為，債券(quan)市(shi)場走熊的條件短(duan)期內不成立，其(qi)將繼續走牛，至(zhi)少是在市(shi)場的中后(hou)期，但絕不能說(shuo)這(zhe)已經見頂(ding)了。

胡曉(xiao)輝做出這一判(pan)斷(duan)的(de)理由(you)(you)(you)(you)是(shi)：首先，從(cong)商品供給(gei)(gei)角(jiao)度看，由(you)(you)(you)(you)于IPO暫停，企業融(rong)資(zi)通(tong)過發債(zhai)(zhai)的(de)速度遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)大(da)(da)于過去，尤其是(shi)近兩個月，但由(you)(you)(you)(you)于股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)行(xing)情低迷、P2P成(cheng)交等處(chu)于相對萎縮的(de)狀態，資(zi)金(jin)的(de)供給(gei)(gei)遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)大(da)(da)于債(zhai)(zhai)券發行(xing)所(suo)需(xu)；其次，從(cong)宏觀經(jing)濟學角(jiao)度來看，債(zhai)(zhai)市(shi)(shi)(shi)與股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)、黃(huang)金(jin)市(shi)(shi)(shi)場互為波(bo)峰波(bo)谷。當(dang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)下行(xing)，尤其在(zai)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)調(diao)整到中(zhong)位(wei)的(de)時(shi)候，黃(huang)金(jin)將(jiang)開始出現暴漲，而股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)的(de)見頂(ding)往(wang)(wang)往(wang)(wang)伴(ban)隨著高通(tong)脹，由(you)(you)(you)(you)此(ci)大(da)(da)家對黃(huang)金(jin)的(de)需(xu)求增大(da)(da)，此(ci)時(shi)黃(huang)金(jin)市(shi)(shi)(shi)場走牛，但當(dang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)繼續下行(xing)，通(tong)脹開始回落，形(xing)成(cheng)通(tong)縮結構(gou)時(shi)，黃(huang)金(jin)市(shi)(shi)(shi)場見頂(ding)，這個時(shi)候債(zhai)(zhai)券開始走牛，當(dang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)進(jin)行(xing)到底(di)部徘徊的(de)時(shi)候，債(zhai)(zhai)券將(jiang)迎來一個瘋狂階段。

"從(cong)目前情況來看，現在通(tong)脹在回落，處于通(tong)縮狀(zhuang)態(tai)，市場(chang)不支持(chi)(chi)黃金(jin)走(zou)牛(niu)，股(gu)市的持(chi)(chi)續低迷，反襯著債市是走(zou)牛(niu)的。"胡(hu)曉輝說。