每經編輯｜每經評論員(yuan) 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

剛(gang)剛(gang)出爐的9月財新(xin)中(zhong)國PMI初值(zhi)降至47，不(bu)僅低(di)(di)于(yu)上(shang)月終值(zhi)，也(ye)創下(xia)了6年半新(xin)低(di)(di)。不(bu)利數據令市(shi)場擔憂情緒有所升溫，也(ye)拖累昨天的A股，使之回落整理。

投(tou)資市(shi)場(chang)不是實(shi)體經濟的投(tou)射，而是反映實(shi)體經濟的預期(qi)。當實(shi)體經濟表現(xian)不佳時，投(tou)資市(shi)場(chang)預期(qi)下(xia)行。我們(men)對此要做好準(zhun)備，以應(ying)對今后可能(neng)出現(xian)的投(tou)資糾紛(fen)、債權債務糾紛(fen)。

從中國(guo)經濟的(de)結(jie)構上看，近期(qi)內需與(yu)出口(kou)雙(shuang)雙(shuang)萎縮。值得關(guan)注的(de)是(shi)(shi)，盡管人(ren)民幣對美元(yuan)匯(hui)率已經較8月(yue)初降(jiang)低(di)，但(dan)數(shu)據顯(xian)示(shi)此次調(diao)降(jiang)似乎(hu)并未產生太大(da)影(ying)響。或許中國(guo)制造業成本上升，不是(shi)(shi)4%左右的(de)匯(hui)率下降(jiang)所能彌(mi)補的(de)。

PMI投入(ru)產(chan)出價(jia)格(ge)指數(shu)繼續(xu)回落(luo)，將進(jin)一步(bu)反映在PPI數(shu)據上。CPI與PPI剪刀口擴(kuo)大(da)，國民消費(fei)物(wu)價(jia)沒有下降，而生產(chan)者價(jia)格(ge)指數(shu)進(jin)一步(bu)下降，制造業進(jin)入(ru)通縮期。

匯豐銀行亞太區董事總經理屈宏(hong)斌(bin)先生認(ren)為，企(qi)業(ye)采(cai)(cai)購庫(ku)存收縮的同(tong)時產成品庫(ku)存上升，看來(lai)企(qi)業(ye)對(dui)未(wei)來(lai)需求(qiu)面信心(xin)趨弱(ruo)，不管企(qi)業(ye)主信心(xin)指數(shu)多高(gao)(gao)，采(cai)(cai)購庫(ku)存收縮說明他們的信心(xin)其(qi)實并不高(gao)(gao)。

值(zhi)(zhi)得關(guan)注的(de)是(shi)(shi)，以(yi)往主要依靠中(zhong)小制(zhi)造(zao)企業解決中(zhong)國(guo)(guo)(guo)就業的(de)問題，現在恐怕難以(yi)持續。企業收(shou)縮之下，不可能增(zeng)加用(yong)工量(liang)，考慮到近幾(ji)個月中(zhong)國(guo)(guo)(guo)服務(wu)業采購(gou)經(jing)理人指數上升，未(wei)來就業增(zeng)速(su)最快的(de)將是(shi)(shi)服務(wu)業。這也是(shi)(shi)未(wei)來中(zhong)國(guo)(guo)(guo)值(zhi)(zhi)得關(guan)注的(de)經(jing)濟亮點。

同樣不同尋常(chang)的(de)是，GDP整體增長的(de)一半是由服務(wu)業(ye)而不是重工業(ye)貢獻(xian)的(de)。結果就(jiu)是，盡管GDP增速放慢，但是就(jiu)業(ye)仍(reng)然堅挺，這是因(yin)為(wei)服務(wu)業(ye)提供了大量崗位。

由于此(ci)前(qian)的(de)(de)融資(zi)(zi)(zi)主要集(ji)中在制造業(ye)(ye)，因此(ci)制造業(ye)(ye)下(xia)行會造成(cheng)更(geng)多(duo)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)糾紛。中國(guo)的(de)(de)制造企業(ye)(ye)無(wu)論大型還是中小型，不(bu)可(ke)能(neng)支持融資(zi)(zi)(zi)平臺10%以上(shang)的(de)(de)收(shou)(shou)益率（短期(qi)調頭寸除外）。在當制造業(ye)(ye)收(shou)(shou)縮時(shi)，圍繞制造業(ye)(ye)的(de)(de)融資(zi)(zi)(zi)鏈條會出現一系(xi)(xi)列糾紛。此(ci)前(qian)有(you)鋼貿融資(zi)(zi)(zi)鏈條、銅融資(zi)(zi)(zi)鏈條，現在則會出現民間交(jiao)易所、地(di)方交(jiao)易所的(de)(de)系(xi)(xi)列糾紛。

與(yu)兩位P2P的資(zi)深(shen)業內人士探(tan)討，他們從(cong)行業數據出發(fa)，認(ren)為今(jin)年(nian)(nian)底到明后年(nian)(nian)是債務糾紛高發(fa)期：有哪(na)個(ge)制造(zao)行業承擔得了10%的融(rong)資(zi)成本呢？

在這樣的背景下，一部分(fen)企業開(kai)始(shi)改變(bian)做(zuo)法，比如控制規模(mo)、以房地(di)產抵押(ya)降低風(feng)險，或者拉世界500強級別的“巨無(wu)霸”成(cheng)為(wei)自(zi)己的大股東，準備(bei)打(da)持久戰。可一旦發生糾(jiu)紛，投(tou)資者依然悲觀，只(zhi)有自(zi)求多福。

投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)應對(dui)多(duo)事之秋，事后維(wei)權(quan)比較被動，就(jiu)是找得到對(dui)應的(de)(de)(de)債權(quan)人，也(ye)未必能(neng)夠拿回本金(jin)。更(geng)何況，現在很(hen)多(duo)投資(zi)(zi)都是資(zi)(zi)金(jin)池的(de)(de)(de)概念，監管(guan)(guan)體(ti)系復雜(za)，或者(zhe)(zhe)監管(guan)(guan)者(zhe)(zhe)無執法(fa)權(quan)，有行政(zheng)執法(fa)權(quan)的(de)(de)(de)要聽命于(yu)當(dang)地政(zheng)府，投資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)維(wei)權(quan)難于(yu)上青天。

當前唯一可以讓人欣慰的是，房地產投資略有回暖，并且整體而言(yan)價格保持(chi)在較高的位置。

接(jie)下來，大(da)眾關注的是(shi)中美貨幣政策是(shi)否寬松，12月美聯儲(chu)加息的炒(chao)作已經開(kai)始。不過對于普通投(tou)(tou)資(zi)者而言，識破(po)騙局、避(bi)免上(shang)當，做(zuo)好資(zi)產配置(zhi)并看(kan)準(zhun)未來全(quan)球新(xin)引擎是(shi)最重(zhong)要的。因(yin)為(wei)普通投(tou)(tou)資(zi)者始終是(shi)弱勢群體(ti)，無論從哪個(ge)層面，都未改(gai)觀。