“資(zi)(zi)(zi)產配置荒(huang)”儼然成為(wei)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)近期最(zui)(zui)受關注的(de)熱詞。此(ci)時(shi)此(ci)刻，股市(shi)的(de)動蕩(dang)還(huan)在持(chi)續，債券收益率明顯(xian)下行，大宗商品仍處(chu)漫漫熊途，新一輪新興市(shi)場(chang)貨幣貶值潮(chao)再(zai)起，數以萬億(yi)計(ji)的(de)資(zi)(zi)(zi)金似(si)乎無處(chu)可去(qu)，以致“現金為(wei)王”成為(wei)不得已(yi)的(de)最(zui)(zui)佳投資(zi)(zi)(zi)策略。

股災之后 資產重配推動債市走牛

A股(gu)6月中旬(xun)以來出現的(de)連續(xu)(xu)大(da)幅(fu)調整(zheng)，大(da)量資金持續(xu)(xu)逃離。融資融券余額由22730.35億元(yuan)(yuan)的(de)歷(li)史(shi)高點(dian)急劇下行至上周觸及的(de)年內(nei)低點(dian)9356.03億元(yuan)(yuan)，上證(zheng)綜指成交(jiao)金額從6月初的(de)9300億元(yuan)(yuan)下降至2100億元(yuan)(yuan)，股(gu)市交(jiao)易量大(da)幅(fu)下降。

與之(zhi)相(xiang)對(dui)應的(de)是，伴隨(sui)著風險偏好(hao)大(da)幅(fu)降低，資金持(chi)(chi)續從股市(shi)(shi)回流債(zhai)市(shi)(shi)，引發債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場的(de)火爆行情。海通(tong)證券(quan)(13.19 -3.79%,咨詢(xun))指出，8月(yue)股市(shi)(shi)再度暴跌，避(bi)險情緒+貨幣寬(kuan)松再啟的(de)背景(jing)下，理(li)財(cai)橫掃債(zhai)市(shi)(shi)，推動需(xu)求。8月(yue)廣義基(ji)金債(zhai)券(quan)總體持(chi)(chi)倉量顯著增加(jia)2025億元(yuan)，8月(yue)券(quan)商(shang)持(chi)(chi)債(zhai)量增加(jia)217億元(yuan)。

市(shi)(shi)場(chang)人(ren)士指出(chu)，大(da)類資(zi)產重(zhong)配(pei)是7月以來(lai)推動債市(shi)(shi)牛市(shi)(shi)行情(qing)的一條主要邏輯(ji)，即A股市(shi)(shi)場(chang)出(chu)現明顯調整和劇(ju)烈波動，配(pei)合(he)弱勢經濟基本面，打壓(ya)市(shi)(shi)場(chang)風險偏好，加上(shang)IPO暫停、場(chang)內外融資(zi)業務萎縮(suo)，無處(chu)安放的資(zi)金大(da)量回流(liu)固(gu)收(shou)類資(zi)產。

混沌天成(cheng)(cheng)(cheng)期(qi)貨研究(jiu)員季成(cheng)(cheng)(cheng)翔告訴記者(zhe)，股災發生(sheng)以來(lai)(lai)，從資(zi)(zi)產輪動角度來(lai)(lai)看(kan)，資(zi)(zi)金(jin)部(bu)分(fen)流入了商品和債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場。就債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場而(er)言，更多資(zi)(zi)金(jin)主要集中在(zai)信(xin)用債(zhai)、企業債(zhai)和金(jin)融債(zhai)上面，這情況(kuang)在(zai)7月(yue)底(di)股市(shi)(shi)企穩后更加(jia)突出(chu)，整體感覺市(shi)(shi)場風(feng)險偏好有所下降。而(er)在(zai)8月(yue)上旬央(yang)行(xing)改(gai)革匯率形成(cheng)(cheng)(cheng)機制之后，資(zi)(zi)金(jin)部(bu)分(fen)換(huan)(huan)成(cheng)(cheng)(cheng)美元(yuan)流出(chu)銀行(xing)體系。“這些資(zi)(zi)產相對受歡迎的原因主要是，一來(lai)(lai)風(feng)險相對股票較小(xiao)，投資(zi)(zi)收益(yi)在(zai)債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場里相對較高，如若換(huan)(huan)成(cheng)(cheng)(cheng)美元(yuan)則能規避(bi)人民幣內部(bu)的風(feng)險。二來(lai)(lai)股市(shi)(shi)的財富效應減弱，那么(me)勢必會引導(dao)部(bu)分(fen)資(zi)(zi)金(jin)尋求(qiu)相對可(ke)靠的高收益(yi)。追求(qiu)其他市(shi)(shi)場中相對高收益(yi)的產品就成(cheng)(cheng)(cheng)為一種(zhong)選擇。”季成(cheng)(cheng)(cheng)翔說(shuo)。

據(ju)平安(an)證券固定收益(yi)事業部(bu)執(zhi)行總經理石磊介(jie)紹，目(mu)前固定收益(yi)市場上已經出現大量(liang)資(zi)金追逐(zhu)少(shao)量(liang)資(zi)產的(de)(de)情況，信用質量(liang)較好的(de)(de)固定收益(yi)資(zi)產成為搶手貨，債券市場表現得尤為顯著。

債券收益下滑“資產荒”來臨

“近期債市(shi)(shi)(shi)出(chu)現(xian)了震(zhen)蕩和波(bo)動的(de)(de)(de)局面，跟投資(zi)者聊下(xia)來，普(pu)遍(bian)的(de)(de)(de)感覺(jue)是(shi)，當下(xia)的(de)(de)(de)債券收益率實在(zai)是(shi)太(tai)低，根本下(xia)不(bu)去手，大家都在(zai)等市(shi)(shi)(shi)場調整(zheng)。” 縱覽(lan)過去3個(ge)月，由于(yu)股災(zai)引發各(ge)個(ge)市(shi)(shi)(shi)場大幅度波(bo)動，不(bu)管是(shi)從實體經濟還是(shi)資(zi)本市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)賺錢效應均(jun)不(bu)明顯(xian)，資(zi)本的(de)(de)(de)回報率出(chu)現(xian)了明顯(xian)的(de)(de)(de)下(xia)行，隨(sui)著融資(zi)需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)下(xia)降，以及貨幣端的(de)(de)(de)持續寬松，金(jin)融資(zi)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)稀缺(que)性正在(zai)不(bu)斷顯(xian)現(xian)。整(zheng)個(ge)市(shi)(shi)(shi)場高收益產(chan)(chan)(chan)品難覓，眾多機構開(kai)始提及“資(zi)產(chan)(chan)(chan)為(wei)王(wang)”、“缺(que)資(zi)產(chan)(chan)(chan)”或“資(zi)產(chan)(chan)(chan)慌(huang)”，并普(pu)遍(bian)保(bao)持著一致的(de)(de)(de)低倉位，二(er)級市(shi)(shi)(shi)場成交(jiao)量大為(wei)減弱。

“最近，收到了(le)來自于銀行(xing)、理(li)財、券(quan)商資(zi)管、基(ji)金公(gong)司包括散戶大(da)媽們(men)等(deng)各類投(tou)資(zi)者抱怨，您(nin)說錢該往哪投(tou)啊？最近股市波動太(tai)大(da)，債市絕(jue)對收益率這么低(di)，PPP還不(bu)規范，大(da)多數二三四(si)線城市不(bu)敢碰，而一(yi)線城市房(fang)地(di)產房(fang)價(jia)收入比太(tai)高、租售比太(tai)低(di)似乎也不(bu)靠譜(pu)，您(nin)說錢該放哪呢？對此，我只能說，歡(huan)迎步(bu)入"資(zi)產配(pei)置荒"時代。”民生證(zheng)券(quan)研(yan)究院(yuan)執行(xing)院(yuan)長、首席宏觀研(yan)究員管清在(zai)最新研(yan)報中表示。

據記者了解，保險(xian)、券(quan)商資(zi)管、銀行類(lei)(lei)(lei)的(de)(de)(de)機(ji)構，當前普遍反映資(zi)金(jin)流(liu)入(ru)(ru)組(zu)合(he)的(de)(de)(de)壓力加(jia)大(da)，而尋(xun)找合(he)適資(zi)產的(de)(de)(de)難(nan)度加(jia)大(da)。伴隨著(zhu)股票配資(zi)活(huo)動(dong)的(de)(de)(de)停(ting)止以及(ji)IPO的(de)(de)(de)暫停(ting)，大(da)量資(zi)金(jin)流(liu)入(ru)(ru)了公募類(lei)(lei)(lei)或專戶(hu)類(lei)(lei)(lei)組(zu)合(he)中，其中前期專注于IPO打新(xin)的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)當前多(duo)數停(ting)留(liu)在貨幣現金(jin)類(lei)(lei)(lei)組(zu)合(he)中。大(da)量的(de)(de)(de)資(zi)金(jin)在尋(xun)求資(zi)產配置，而當前符合(he)預期回(hui)報的(de)(de)(de)資(zi)產較為稀(xi)少(shao)，機(ji)構尋(xun)找資(zi)產成為當前難(nan)點。

方正(zheng)中期(qi)期(qi)貨宏觀與股(gu)指研究(jiu)員相陽告訴(su)記者，經過數次暴(bao)跌后，當前股(gu)票(piao)市(shi)(shi)場情(qing)(qing)緒(xu)不(bu)可謂(wei)不(bu)緊張(zhang)，風險(xian)承受(shou)能力較(jiao)低的投資(zi)(zi)者已(yi)紛紛逃離股(gu)市(shi)(shi)，而來自監管層(ceng)的不(bu)確定性又(you)加劇了市(shi)(shi)場的恐慌情(qing)(qing)緒(xu)，投資(zi)(zi)者分散風險(xian)的意愿十分強烈。而在(zai)基本面沒(mei)有出現好轉跡象的前提(ti)下，需求端承壓(ya)使得大宗商(shang)品市(shi)(shi)場始終在(zai)底部徘徊，難(nan)見趨勢(shi)性行(xing)情(qing)(qing)，缺乏對資(zi)(zi)金的吸引程度。

相陽同(tong)時指出，傳導(dao)機制(zhi)的(de)(de)(de)不(bu)暢通一直(zhi)是(shi)影響我國(guo)金(jin)融(rong)(rong)市場低效的(de)(de)(de)重要(yao)原因(yin)，這就導(dao)致(zhi)了很多貨幣政策(ce)落實時并不(bu)及預期。而財政政策(ce)更(geng)多的(de)(de)(de)是(shi)創造(zao)需(xu)求(qiu)，在(zai)剛性的(de)(de)(de)需(xu)求(qiu)和(he)扭曲的(de)(de)(de)利率定(ding)價共(gong)同(tong)作用下(xia)(xia)，資金(jin)往(wang)往(wang)可(ke)以獲得豐厚的(de)(de)(de)回(hui)報，所以資本配(pei)置的(de)(de)(de)問題一直(zhi)沒(mei)有顯現(xian)(xian)出來(lai)。但在(zai)經(jing)濟(ji)轉型的(de)(de)(de)今天(tian)，經(jing)濟(ji)下(xia)(xia)行壓(ya)力較大，需(xu)求(qiu)端呈現(xian)(xian)逐漸下(xia)(xia)行的(de)(de)(de)趨勢，股權(quan)投資和(he)債權(quan)投資均呈現(xian)(xian)風險溢價過于低廉的(de)(de)(de)狀態。另外，金(jin)融(rong)(rong)產品的(de)(de)(de)匱乏和(he)流動機制(zhi)的(de)(de)(de)僵(jiang)化也是(shi)資本配(pei)置難的(de)(de)(de)一個重要(yao)原因(yin)。

股債期匯避險資產仍為首選

美林投(tou)資時(shi)鐘(zhong)理論按照經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)與通(tong)脹的不同搭配，將(jiang)經(jing)濟(ji)周期劃(hua)分為復蘇、過熱、滯(zhi)脹、衰退(tui)四個階段，并由(you)此提出對股票、債券、商品、現金等的大類資產投(tou)資策略。

“2013年后，全(quan)球(qiu)跌入(ru)了經濟降速、通(tong)脹回落的(de)(de)(de)大(da)周期，而這是過(guo)去30-40年不曾(ceng)出(chu)現過(guo)的(de)(de)(de)，因此以1974-2004年的(de)(de)(de)美(mei)(mei)(mei)國經濟、金(jin)融數(shu)據(ju)演化生(sheng)成(cheng)的(de)(de)(de)美(mei)(mei)(mei)林(lin)時(shi)(shi)鐘自(zi)(zi)然失(shi)效(xiao)了。”北京新(xin)工場投(tou)資(zi)顧問有(you)限公(gong)司首席宏觀策略研究員張靜靜認為，美(mei)(mei)(mei)林(lin)時(shi)(shi)鐘的(de)(de)(de)失(shi)效(xiao)僅僅說(shuo)明大(da)類資(zi)產(chan)輪動(dong)的(de)(de)(de)邏輯發生(sheng)了變化，但大(da)類資(zi)產(chan)之間(jian)仍有(you)輪動(dong)關系。比(bi)如股票(piao)和商品(pin)不被看(kan)好的(de)(de)(de)階(jie)段，固(gu)定收益類產(chan)品(pin)就自(zi)(zi)然成(cheng)了相對好的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)標的(de)(de)(de)。而在(zai)美(mei)(mei)(mei)元備受(shou)全(quan)球(qiu)追(zhui)捧的(de)(de)(de)階(jie)段，包括貴(gui)金(jin)屬(shu)在(zai)內的(de)(de)(de)多數(shu)商品(pin)很難出(chu)現大(da)級(ji)別的(de)(de)(de)反彈甚至反轉行(xing)情。

綜合機構(gou)觀點來看，在經濟企穩預期(qi)屢屢落空、經濟較(jiao)低增長與(yu)較(jiao)大(da)波動可能持(chi)續較(jiao)長時間漸成市場(chang)共識的情況下(xia)，經濟基本面仍給予債牛堅實的基礎(chu)。與(yu)此同(tong)時，全球資(zi)本市場(chang)匯(hui)率波動超(chao)預期(qi)，大(da)宗商(shang)品價格下(xia)跌(die)，A股暴跌(die)后IPO重(zhong)啟(qi)擔憂(you)降溫，機構(gou)缺乏資(zi)產配置(zhi)渠道并(bing)未(wei)發生改變，具有較(jiao)高安全性(xing)和較(jiao)低波動率的債券資(zi)產仍是(shi)大(da)類資(zi)產配置(zhi)的首選。

“近期信(xin)用債供(gong)給(gei)持續放量，且伴隨著發(fa)行利率地(di)不(bu)斷(duan)下移。表明(ming)在(zai)(zai)實際利率回落且已為負值的(de)(de)背景下，加上信(xin)用違(wei)約風險可控性的(de)(de)上升，配(pei)置資金(jin)對信(xin)用債的(de)(de)需求旺(wang)盛，供(gong)給(gei)壓力不(bu)足為慮(lv)。”張靜靜認為，債券牛市(shi)邏(luo)輯還在(zai)(zai)，而未來半年內(nei)債市(shi)的(de)(de)風險或在(zai)(zai)于股(gu)市(shi)是否調(diao)整(zheng)到位重現反彈。她(ta)預計，明(ming)年一季度股(gu)票市(shi)場可能重新回暖，畢竟這(zhe)意味(wei)著多數股(gu)票已經到了(le)白(bai)菜價，即便(bian)只靠分紅(hong)也能跑(pao)過很多理(li)財(cai)產(chan)品了(le)。

光(guang)大期(qi)(qi)貨研究(jiu)員鐘美燕也告訴記者(zhe)，從(cong)美林時鐘來(lai)看(kan)，在“滯漲”階段(duan)，持有現(xian)貨和防守性資(zi)(zi)產是(shi)較為(wei)關(guan)鍵的。一(yi)方面股(gu)市處于(yu)熊市結構，缺(que)乏較好的投資(zi)(zi)效果(guo)，對于(yu)對沖資(zi)(zi)金來(lai)說(shuo)，又(you)缺(que)乏合適的做空工具。而期(qi)(qi)債(zhai)目(mu)前(qian)(qian)的市場流(liu)(liu)動性有限(xian)，從(cong)長期(qi)(qi)配(pei)置的角度(du)來(lai)說(shuo)，債(zhai)券(quan)確實是(shi)較好的投資(zi)(zi)標(biao)的，但對于(yu)市場資(zi)(zi)金投資(zi)(zi)分流(liu)(liu)效果(guo)有限(xian)。其次較好的投資(zi)(zi)標(biao)的是(shi)一(yi)線城市的房地產項目(mu)，從(cong)資(zi)(zi)本回(hui)報比角度(du)來(lai)說(shuo)是(shi)較為(wei)樂觀的，這也配(pei)合了(le)前(qian)(qian)期(qi)(qi)的房地產限(xian)購相關(guan)政(zheng)策的放松。

相(xiang)陽(yang)則(ze)認(ren)為，經過大(da)幅度的(de)估值修正后，股指(zhi)正逐(zhu)漸靠近合理(li)的(de)估值區間(jian)(jian)，這(zhe)是(shi)(shi)十分(fen)積極的(de)。此(ci)外(wai)，“閃(shan)電熊”將大(da)量的(de)低風(feng)險資金逐(zhu)出(chu)市場(chang)，配合債市的(de)逐(zhu)漸回溫(wen)，這(zhe)將有助于債牛再起，進而進一(yi)步壓低長端利率，這(zhe)將更有助于實體經濟的(de)企穩，反哺股市。但這(zhe)需要較長時間(jian)(jian)的(de)傳導，短期來看，美元無(wu)疑(yi)是(shi)(shi)最(zui)好的(de)避險品(pin)種。而在經歷(li)長時間(jian)(jian)的(de)蟄伏后，商品(pin)市場(chang)蠢(chun)蠢(chun)欲動，加(jia)之(zhi)原油(you)有回升之(zhi)勢，四季(ji)度可以關注大(da)宗商品(pin)的(de)反彈機(ji)會。

“所謂的‘資產配置(zhi)荒’其實就是(shi)一種投資機(ji)會。”銀河期貨研究員(yuan)胡(hu)明哲(zhe)表(biao)示，目前(qian)雖然(ran)中(zhong)(zhong)長期債(zhai)券市場最佳的布局(ju)時間(jian)已經過去，但是(shi)只(zhi)要政府緊守7%的GDP增長底(di)線，中(zhong)(zhong)長期債(zhai)券市場的慢牛格局(ju)就仍會持續(xu)。建議投資者在資產配置(zhi)上重(zhong)債(zhai)輕股(gu)，債(zhai)是(shi)指中(zhong)(zhong)長期債(zhai)券，股(gu)最好是(shi)通(tong)過港(gang)股(gu)通(tong)購入紅(hong)籌股(gu)或(huo)其他高(gao)股(gu)息的類債(zhai)股(gu)。