每經編輯｜作者為財經時評人    

◎譚浩俊

央行公開市場18日進行1200億元7天期逆回購操作，中標利率維持于2.5%，操作量較上周二大增1.4倍。對此，市場也迅速作出反應，以股指跳水方式表達對流動性緊張的擔憂。

此前，很多分析認為，在外匯占款出現大幅下降、匯率波動強烈、干預外匯市場力度加大的情況下，央行會在上周末出臺降準政策。但從目前的情況來看，管理層似乎并沒有急著出臺降準政策的意思，而是通過加大公開市場操作力度，保持市場資金面平穩。

應當說，這也是近幾年來央行在緩解市場資金矛盾方面運用最多的一種方式。這樣的操作方式，不僅能夠維護市場的資金平衡，也能夠試探市場對政策的期待程度，從而比較主動地把握好貨幣政策的去向，避免頻繁降準降息給市場帶來劇烈波動。

從這個層面來看，央行加大公開市場操作力度，擴大逆回購幅度，一定程度上可能是對市場反應的一種測試，是為了更加主動地運用好貨幣政策工具。一旦市場在逆回購擴大后趨于穩定，資金緊張的情緒得到緩解，那么，央行就可能不再選擇降準，而是繼續通過公開市場操作維持市場的資金平衡。

而另一種可能是，擴大逆回購是降準的前奏。眾所周知，由于受美聯儲加息腳步加快、人民幣匯率波動加大、股市震蕩等方面因素的影響，近一段時間以來外匯占款出現了較大幅度的下降。

加上央行為了維護外匯市場的穩定，一定程度上也加劇了市場資金緊張的局面。也就是說，市場流動性緊張已是不爭的事實，降準也是必須出臺的穩定政策。但是，考慮到廣義貨幣（M2）已經高達135萬億元，繼續降準無疑會擴大市場流動性，使M2進一步擴大。

假如降準不能有效緩解市場資金緊張的局面，與其連續降準，不如先通過公開市場操作釋放一些流動性。而且，公開市場操作釋放的流動性還容易控制。所以，此次擴大逆回購也可能是降準的前奏，最遲本周末就有可能出臺降準政策。

當然，還有一種可能，就是通過擴大公開市場操作力度，觀察匯率市場的變化，并根據匯率變動確定下一步貨幣政策的走向。如果匯率市場仍然維持較大的波動幅度，央行對匯率市場的干預不能停手，那么，擴大逆回購后就必然會出臺降準政策。

而且，從目前企業對資金的需求來看，長期資金需求的意愿明顯高于短期，公開市場操作也不可能滿足企業的資金需求。因此，在匯率市場的變化中，降準政策出臺的可能性越來越大。

最后一種可能，就是先擱置降準政策，通過公開市場操作，觀察美聯儲加息的時間。如果美聯儲明確9月份加息，那降準政策就會迅速出臺，以避免資本的進一步外流對市場造成嚴重沖擊。

如果美聯儲選擇加息時間拖后，那么，就不需要再選擇降準，而是通過公開市場操作來滿足市場對資金的需求。

從總體上講，市場已經出現了資金緊張的問題，特別是實體經濟，會在這樣的緊張預期下出現融資更加困難、融資成本更高的局面。如果不采取有效措施，會進一步引發市場資金緊張的矛盾。

18日股市出現大幅跳水，一定程度上也反映了投資者對市場前景的恐慌。如果此后兩天股市繼續下跌，也會從另一個方面促使央行加快降準政策的出臺，以穩定市場的信心。

（作者為財經時評人）