海利生物(603718)2015年中報點評：上半年業績小幅回落，新產品打開市場空間

業績總結： 2015年上半年公司實現營業收入 1.51億元，比去年同期降低 4.45%；營業利潤 0.6億元，同比降低 3.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤 0.53億元，比去年同期降低 0.29%。 其中，豬用疫苗實現收入 1.36億元，比去年同期降低4.16%；禽用疫苗實現收入 0.15億元，比去年同期降低 6.95%。

上半年業績小幅下降，源于下游行情走弱。 上半年我國生豬存欄數量持續下降，從年初的 40555萬頭下降到 6月份的 38461萬頭，下降達 5.16%；能繁母豬從上年末下降 9.09%至歷史低點 3899 萬頭。考慮到公司 90.3%的營收來自于豬用疫苗，并貢獻了 95.53%的毛利，公司在生豬行情走弱的情況下，受到小幅度的影響，營收和利潤輕微下降可以理解。

下游行情進入穩定周期，公司新產品上市可期。(1) 隨著今年 3 月底豬價開始小幅回升，從最低點 11.6元/千克上漲到 18.7元/千克，上漲幅度達到 61.21%。同時，生豬存欄量和能繁母豬數量位于低點確立了供給端的收縮，我們預計豬價上漲的趨勢已經確立，使得養殖戶補欄積極性將提高。同時考慮到養殖利潤的提高，使得疫苗覆蓋率和品類數量也有所提高。公司豬用疫苗將得益于下游行情的好轉，業績將迎來新的增長。(2) 公司合作研發的豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬輪狀病毒三聯活疫苗計劃在今年投產，并有望在四季度上市。根據目前生豬存欄情況推算，該產品市場空間可達 55億元。隨著下游市場的回暖以及公司新產品的推出，公司營收將有大幅度的提升，我們預計下半年營收增長可達 30%-40%，全年業績增長在 18.36%。

口蹄疫項目如期推進，看好公司未來發展。 公司與阿根廷合作的楊凌金海口蹄疫項目進展順利，土建工程已經基本完成，公司計劃在年底前申請靜態 GMP 驗收。我們樂觀預計 2016年公司口蹄疫疫苗產品上市。公司采用高度純化全懸浮生產工藝技術，以國際標準為要求，有望實現質量突破。經測算，我們保守預計市場規模在 50億元左右，公司未來發展空間巨大。

盈利預測及評級： 預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.44元、 0.71元和 1.22元，對應的動態 PE 分別是 97倍、 54倍和 35倍， 維持“增持”評級。

風險提示： 下游養殖行情或不達預期；公司新產品上市計劃或不達預期。(西南證券)