江南水務（601199）：轉折序幕開啟迎來價值重估

江南水務是地方性水務集團，主營為江陰市自來水制造、銷售服務和市政工程業務，目前投運供水能力106萬噸/日。公司現有水務資產和工程業務盈利能力突出，已保證未來三年業績25%增速，奠定股價安全邊際；在國企改革浪潮和PPP大趨勢之下，公司積極謀變，我們預計公司外延擴張以及競標PPP項目或有突破，現金使用效率的提高帶來額外業績彈性，迎來業績估值雙擊。

現有資產盈利能力突出，奠定股價安全邊際：1）水務資產盈利能力突出，每年貢獻穩定現金流，水價存10-15%提價空間。2）工程業務快速增長：受益于管道工程增加以及水廠改造和新建水廠工程業務增長，貢獻增量收入。

水務資產提供穩定現金流，水價將迎來調價時點：供水業務毛利率55%左右，漏損率、能耗等指標均好于行業平均。此外，江陰市供水價格較低，低于周邊地市的價格20%左右，且還未推行階梯水價；我們預計下半年公司下屬水廠或迎來水價提升契機，預計上調幅度10-15%左右。

工程業務增長較快：受益市政管道工程、城市小區二次加壓改造等建設，以及存量水廠改造和綺山應急備用水源工程項目（9億），公司工程業務收入增長較快，貢獻增量收入。

僅考慮公司目前存量水務資產和工程業務收入，我們預計公司15-17年即可實現收入9.1、11.4、14.1億收入，三年復合增速24.7%。目前公司在手現金11億，扣除現金后公司實際市值僅46億，奠定股價極高安全邊際。

改革紅利釋放，現金利用效率提高帶來較大業績彈性，開啟價值重估空間。在國企改革浪潮和PPP大趨勢之下，公司積極謀變，我們預計公司外延擴張以及競標PPP項目或有突破，現金使用效率的提高帶來極大業績彈性：國資委態度更為開明和積極：國企改革背景下，上層領導做大做強國企意愿強；國資委態度的轉變是公司經營層面突破的基礎。

管理層持股，國企機制理順：6月25日，包括董事長在內的高管層以35.6元/股在二級市場增持公司66.57萬股，耗資2400萬元。我們強調此次增持是管理層主動性行為（非證監會行政強制），且是公司上市以來首次在二級市場的增持行為，值得高度重視。

開啟價值重估之路：1）存量供水資產和工程業務已保證未來三年25%復合增速。15年上半年，得益于工程業務的迅猛增長，公司利潤同比增加50-70%。2）現金使用效率提高帶來增量利潤貢獻，迎來業績估值雙擊。公司目前在手現金11億，以3:7杠桿測算，可撬動36億工程業務，貢獻3.6億凈利潤（假設10%凈利率），再造一個江南水務。此外，外延擴張之路開啟打開增長空間，助于提升估值中樞。

盈利預測和投資建議。

我們預計公司2015-2017年歸屬母公司凈利潤2.32、2.96、3.84億，同比增速30.8%、31.5%、29.7%;對應EPS分別為0.99、1.27、1.64元。

公司目前市值57億，對應24x15PE/18x16PE。管理層于6月25日以35.6元/股在二級市場主動增持公司66.57萬股，機制理順；我們預計在國企改革和PPP浪潮中，公司外延擴張將提速，迎來基本面拐點，屆時現金利用效率提高帶來較大業績彈性。我們給予35x16PE,目標價45元，“買入”評級。齊魯證券

南京新百（600682）：醫療業務再發力資產整合將提速

投資建議：醫療資產整合正式提速，看好公司基于三胞集團發力養老醫療業務，上調目標價至45元、維持增持。公司作為三胞醫療資產整合已較為清晰，此前已現金收購安康通20%股權，在商業資產注入完成后集團養老醫療服務資產整合也將提速，Natai、徐州三院等資產運作有望展開，本次擬要約收購中國臍帶血庫集團進一步強化公司定位，人口老齡化、居民消費升級，使得養老醫療服務未來發展空間巨大。維持2015-2017年EPS預測0.40/0.58/0.71元，參考行業可比公司給予一定估值溢價。

60億要約收購中國最大的專業臍帶血儲存機構CO集團，收購對應靜態PE約60X。CO集團目前市值約30億，以臍帶血造血干細胞儲存為主營業務，致力于呵護新生兒健康成長。截至1Q2015,累計客戶數量超過40萬人，年化營收為6.35億元、實現凈利潤1.07億。現代社會人們對子女健康成長關注度倍增，臍帶血儲存巨大市場空間。

此外，我們預計三胞集團可能將繼續圍繞此拓展健康服務。

集團商業資產整合完成，三胞醫療資產整合加速。三胞集團體外有Natai、徐州三院等醫療資產，且將繼續尋找合適醫療業務標的并購機會，我們預計未來注入上市公司可能性較大。Natai是以色列最大醫療護理服務企業，未來將在中國及東南亞區域發力；徐州三院為三級乙等醫院，具備較好的醫療資源基礎，可以預計民營醫院未來將是公司醫療業務又一重要組成部分，繼續看好新百以整合+外延并購為路徑的養老醫療服務發展。國泰君安