證券時報記者 朱凱

自證監會7月3日宣布新股首次公開發行（IPO）暫緩以來，大盤走穩，市場人氣逐步恢復。暫緩后第一個交易日上證綜指上漲2.41%，經歷7日與8日兩日下跌后，指數觸及3373點階段低位，但在迄今為止的9個交易日內，上證綜指累計上漲近20%。

近日，市場開始思慮IPO暫緩一類的“非常規”手段會否退出？對此，證監會有關人士明確表態稱，維穩資金近期將要退出的說法乃是謠傳。

隨后證券時報記者從基金、券商、商業銀行等多個渠道“民意調查”后得知，認為最早在8月中旬IPO有望重啟的人士，也不在少數。他們的理由除了“拓展企業直接融資渠道”這一國家層面的大背景外，也與央行近期的一些操作有關。

實際上，7月8日央行就發表聲明稱，要積極協助中國證券金融股份有限公司（證金公司）獲得流動性，用以支持股票市場穩定發展；次日，央行向證金公司提供再貸款，證金公司并向21家券商提供了2600億元信用額度，用于增持股票；同時，央行也批準了證金公司發行短期融資券，以保證后續的流動性支持。

據銀行間市場交易員透露，證金公司第一期800億元短融已于兩周前發行完畢，但原定本周一發行的第二期至少1000億元短融，據悉目前仍未成行。對此官方人士的說法是“仍在走流程”，即央行方面暫未最終批準。市場人士猜測，央行或許已認為“不能再增加流動性以支持股票市場”。

這里面實際存在著一個連鎖反應。證金公司所發行短融債券，其認購隊伍基本上是商業銀行。而證金公司所融得資金，在當前的市場背景及輿論環境下，可能會自己直接買入股票或者用于支持證券公司參與股票交易，實際上是銀行資金的入市，這與央行本身的職責存在一定背離，所以，這一做法不能過度使用。

另一個原因與IPO暫緩對基金公司“打新產品”的影響有關。據基金公司人士透露，7月以來已有近百只主要從事新股申購的基金產品停止申購，此前已經募資的則面臨著巨量贖回。據介紹，申購打新基金的“大戶”實際上是各類機構客戶，由于打新收益屬于無風險收益，因而杠桿放得比較高。而一旦IPO暫緩導致“無米下鍋”，這類基金在貨幣市場的“資金需求者”角色瞬間喪失。同時，那些本來參與打新申購的機構客戶資金，重新進入交易所及銀行間貨幣市場，在保持資金流動性的前提下，等候IPO重啟后隨時“殺入”，因此并不會參與中長期限債券的交易活動。

如果股市融資功能持續喪失，部分企業和機構勢必選擇轉移戰場去通過債券市場融資，這一點從券商近期頻頻試水金融債就可以看得出。而在地方政府債券置換發行的中長期大背景下，債市供給超量勢必加重收益率的上行壓力，企業融資成本會只升不降。這一點，從7月初以來短期限的銀行間質押式回購利率的連續上漲就可見一斑。而在交易所市場中，體現為國債回購的資金拆借價格（如GC007等），則由于上述打新基金的“缺位”而不斷下滑。資金面更多體現為一種“短期”的不理性現象。如下圖1所示。

此外，央行每周例行的公開市場逆回購操作，自從跟隨6月末降息而出現兩次合計85個基點的下調之后，7月2日至今該利率均維持在2.50%的水平，央行不再對此進行下調，逆回購操作規模也沒有增加。由此可見，央行不再允許資金“繼續泛濫”的政策意圖已較為明顯。

還有一點猜測在于外匯市場。與更多著眼于國內市場不同，匯率的變動可能關乎在美聯儲加息預期之下，海外資金的流向轉變問題，即所謂資金外逃的擔憂。從美元指數6月下旬至今的強勁升勢與人民幣對美元境內即期價格的“不貶值”的對比來看，央行對于穩定人民幣資產價格以遏制資金外逃的做法，市場或已一目了然。但是，央行如進行常態干預，對利率市場又將產生干擾，正所謂有得必有失。下圖的對比十分清楚。

而近期某些經濟指標的略微回暖以及豬肉價格等的重新走升，或許預示中國經濟已開始進入復蘇的最初階段。這也不支持央行繼續實施過于寬松的貨幣政策。而未來經濟一旦確立復蘇跡象，債券市場融資成本或繼續提升，從這個角度去看，新股發行的缺位不應也不能成為常態。

最后需要說明的是，央行直接干預股票市場或者商業銀行參與股票買賣，無疑都是屬于“非常規”的方式。股市的健康發展，自然不能過于依賴這類手段，“不退出”反而可能是一種潛在隱患。也就是說，市場信心得到逐步恢復，違規的場內融資及場外配資入市得到糾偏，相關制度改革得到改善推進，那么，央行回到自己原本的角色，股市融資也返回它既有的路徑，都應該是可以得到市場理解的。