上周(zhou)A股市(shi)(shi)場波(bo)瀾壯闊，大落(luo)大起。尤(you)其是上周(zhou)五，滬深兩市(shi)(shi)在成交量(liang)較前(qian)期大幅萎縮(suo)的背景下，拉(la)出了(le)3%以上的長(chang)陽K線(xian)，改善了(le)投資者對后續行情的預期。基于此，上周(zhou)末市(shi)(shi)場關于A股再(zai)上4500點的呼聲有所增強。

融資余額難以大幅增長

上周末的(de)(de)(de)強勁反抽，主要來源于(yu)(yu)對政(zheng)策的(de)(de)(de)樂觀預期。事實上也的(de)(de)(de)確如此，上周末出臺了(le)一系列(lie)規(gui)范場(chang)外配資(zi)(zi)的(de)(de)(de)政(zheng)策，同(tong)時，各券(quan)(quan)商也有進一步降(jiang)低場(chang)內(nei)融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)門(men)檻和放寬融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)限(xian)(xian)制。有分析人士指分析，這表明(ming)相關(guan)部門(men)在關(guan)閉場(chang)外配資(zi)(zi)入口的(de)(de)(de)同(tong)時，加(jia)大了(le)場(chang)內(nei)融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)力度，有利(li)于(yu)(yu)緩(huan)解當前市場(chang)各方對降(jiang)杠桿的(de)(de)(de)擔憂。甚至有激進者認為，融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)(quan)門(men)檻降(jiang)低和限(xian)(xian)制的(de)(de)(de)放開，可能(neng)會進一步刺激場(chang)內(nei)融(rong)資(zi)(zi)客(ke)的(de)(de)(de)興趣，從而使得A股的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)(quan)余額(e)再度回升，加(jia)杠桿動(dong)能(neng)或再度聚集(ji)。

不(bu)過(guo)，我們認為，實際(ji)效果并不(bu)宜過(guo)于樂觀(guan)。一(yi)是(shi)(shi)，融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)余額是(shi)(shi)透(tou)明(ming)的(de)(de)(de)，民(min)間配(pei)資(zi)(zi)是(shi)(shi)相對灰(hui)色的(de)(de)(de)。當前A股(gu)(gu)(gu)市場的(de)(de)(de)部(bu)分資(zi)(zi)金(jin)恰恰是(shi)(shi)游離(li)于灰(hui)色地帶(dai)，因(yin)此，透(tou)明(ming)的(de)(de)(de)場內融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)，可能提不(bu)起(qi)(qi)這些主(zhu)力資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)興趣；二是(shi)(shi)，融(rong)資(zi)(zi)融(rong)券(quan)的(de)(de)(de)標(biao)的(de)(de)(de)證券(quan)，大(da)(da)(da)多是(shi)(shi)大(da)(da)(da)市值的(de)(de)(de)藍籌股(gu)(gu)(gu)或成(cheng)長趨勢放緩的(de)(de)(de)傳統(tong)產業股(gu)(gu)(gu)。這類個(ge)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)業績彈性(xing)(xing)、股(gu)(gu)(gu)價(jia)彈性(xing)(xing)均較(jiao)(jiao)為一(yi)般，甚至部(bu)分個(ge)股(gu)(gu)(gu)因(yin)為護(hu)盤資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)關注，股(gu)(gu)(gu)價(jia)仍(reng)然高(gao)高(gao)在(zai)上，在(zai)此波大(da)(da)(da)起(qi)(qi)大(da)(da)(da)落的(de)(de)(de)行情中(zhong)，股(gu)(gu)(gu)價(jia)并沒有下跌，股(gu)(gu)(gu)價(jia)彈性(xing)(xing)相對較(jiao)(jiao)弱。因(yin)此，我們預計市場并不(bu)會再度(du)出現加杠桿趨勢。

A股或將沖高受阻

上周五，場內多頭資(zi)金因為(wei)規(gui)范(fan)融(rong)資(zi)融(rong)券的(de)(de)(de)政策預期而(er)大(da)力(li)(li)拉升股(gu)價，這就(jiu)為(wei)后續行情的(de)(de)(de)調整埋下了種(zhong)子。因為(wei)這一政策并(bing)不會給A股(gu)市(shi)場帶來更多的(de)(de)(de)新增資(zi)金。相反(fan)，進一步規(gui)范(fan)民間(jian)配資(zi)，甚至是清除(chu)民間(jian)配資(zi)，對小市(shi)值品種(zhong)的(de)(de)(de)后續走勢(shi)將產生巨大(da)的(de)(de)(de)壓(ya)力(li)(li)。

這一(yi)觀點主要是(shi)基于(yu)兩個(ge)因(yin)素的考慮(lv)。一(yi)是(shi)小(xiao)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)品(pin)種歷來(lai)是(shi)民(min)(min)(min)間配(pei)資(zi)(zi)的標(biao)的證(zheng)券，今(jin)年4月以(yi)來(lai)的小(xiao)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)品(pin)種脫離基本面加速拉升，主要是(shi)來(lai)源于(yu)民(min)(min)(min)間配(pei)資(zi)(zi)在3月以(yi)后的放量。也(ye)就是(shi)說，小(xiao)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)品(pin)種的行情(qing)驅動(dong)力(li)(li)(li)主要來(lai)源于(yu)民(min)(min)(min)間配(pei)資(zi)(zi)，那么(me)，民(min)(min)(min)間配(pei)資(zi)(zi)遭遇進(jin)一(yi)步清理，意味(wei)著小(xiao)盤股(gu)驅動(dong)力(li)(li)(li)大大降低；二是(shi)小(xiao)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)品(pin)種估值(zhi)(zhi)較高(gao)，只有(you)買(mai)盤源源不斷，才會支撐起高(gao)企(qi)的小(xiao)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)品(pin)種股(gu)價。資(zi)(zi)金(jin)越(yue)過(guo)剩，對估值(zhi)(zhi)的容忍度越(yue)大，股(gu)價浮力(li)(li)(li)就越(yue)大。因(yin)此，一(yi)旦清理民(min)(min)(min)間配(pei)資(zi)(zi)，小(xiao)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)品(pin)種的高(gao)估值(zhi)(zhi)壓力(li)(li)(li)就會顯現出來(lai)，未來(lai)回落趨勢(shi)很難(nan)避免。

同時，上(shang)證指(zhi)數(shu)進一步彈升空間(jian)也不(bu)(bu)宜樂(le)觀(guan)。在3500點(dian)(dian)(dian)至(zhi)4000點(dian)(dian)(dian)之間(jian)震(zhen)蕩反彈，已經有了8個(ge)交易日，滬市已有超(chao)5萬億(yi)的巨(ju)量(liang)換手(shou)。如此巨(ju)量(liang)換手(shou)，如果后(hou)續A股(gu)進一步拓展(zhan)反彈空間(jian)，則(ze)3500點(dian)(dian)(dian)至(zhi)4000點(dian)(dian)(dian)之間(jian)就會成為堅實的底(di)部，上(shang)證指(zhi)數(shu)的后(hou)續高點(dian)(dian)(dian)就不(bu)(bu)會局限(xian)于4500點(dian)(dian)(dian)，而(er)極有可(ke)能再創新高。從(cong)目前的基本面(mian)和資金面(mian)現(xian)狀看，這(zhe)種可(ke)能性并(bing)不(bu)(bu)大。

在(zai)操作中(zhong)，建議投資(zi)者(zhe)不宜加大(da)倉位，也不宜追高(gao)(gao)(gao)。一方(fang)面可(ke)利用近期(qi)的(de)(de)反彈，盡可(ke)能清理一些高(gao)(gao)(gao)估值(zhi)品種，對(dui)一些產業前(qian)景(jing)不樂觀(guan)的(de)(de)所謂(wei)藍籌股(gu)也需謹慎。另一方(fang)面則可(ke)適量逢低關注一些產業趨勢積極樂觀(guan)的(de)(de)品種，這(zhe)類個股(gu)股(gu)價較前(qian)期(qi)高(gao)(gao)(gao)點大(da)幅回落，但業績(ji)卻持(chi)續(xu)增(zeng)長，形(xing)成了巨大(da)的(de)(de)反差，蘊含著巨大(da)的(de)(de)反彈能量。基于此，生豬(zhu)周(zhou)期(qi)概念股(gu)、新能源(yuan)動(dong)力(li)汽車產業鏈等相(xiang)關品種可(ke)適量跟蹤。