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◎每經記者 胡健

昨日（7月16日），外媒彭博社(she)的(de)一個數據頗(po)為令人關(guan)注，其數據顯(xian)示(shi)，6月底，中(zhong)國企業和家庭的(de)未償(chang)還貸款占GDP的(de)比例為207%，遠遠超過2008年中(zhong)國的(de)負債(zhai)率(lv)125%。

杠桿率并沒有(you)官方口(kou)徑，其數據也(ye)不免有(you)夸張之嫌，但中國經濟(ji)進入新(xin)常態，增速呈現階梯(ti)下行，落實到根本原因，很(hen)多經濟(ji)學家都(dou)提到一個觀點，宏觀經濟(ji)需要逐步去杠桿。

目(mu)前，對(dui)這一(yi)話(hua)題表示重視的(de)不(bu)只有經濟學家，還有國務院總(zong)理李克強。最近的(de)中南海座談會上(shang)，就(jiu)有兩個話(hua)題都(dou)與去杠桿直接相關。

最新公布的財政數據(ju)顯示，財政收入復蘇跡象明顯。6月份一般公共(gong)預算收入增幅比(bi)5月份大幅提高8.7個百分點。

多位分析人士認為(wei)，今(jin)年積極(ji)財(cai)政政策仍有空間(jian)，中國經濟去杠桿(gan)過程中，需(xu)要(yao)政府(fu)財(cai)政更(geng)加(jia)積極(ji)，通過加(jia)杠桿(gan)保持穩定，來換取企業降(jiang)低(di)債務(wu)比重的時間(jian)。

總理與(yu)專家(jia)交流去杠(gang)桿

在最近的中南海座談會上，中國人民大學教授劉元春(chun)在發言中建議(yi)，要充(chong)分吸收宏觀經濟學的最新(xin)創新(xin)成果，“比如當代‘去(qu)(qu)杠桿(gan)’、‘去(qu)(qu)泡沫’理論對于‘宏觀去(qu)(qu)杠桿(gan)’的新(xin)認識”。

對于這些理(li)論概念，李克強總理(li)顯然并(bing)不陌生(sheng)。他立刻(ke)追(zhui)問道：“你(ni)的意思是說，去(qu)杠(gang)桿(gan)、去(qu)泡沫(mo)有兩(liang)種(zhong)辦法，第(di)一種(zhong)是‘擠’，第(di)二種(zhong)‘反向’的，提(ti)高生(sheng)產率(lv)，做實(shi)質量，在這一過程中逐步消化泡沫(mo)和杠(gang)桿(gan)問題？”

華夏(xia)新(xin)供給(gei)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)學院(yuan)院(yuan)長賈(jia)康告訴(su)《每(mei)日經(jing)(jing)(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)，采取強硬辦法去杠桿肯定會(hui)引發經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的震蕩，做實(shi)質量、提(ti)高(gao)生產率(lv)就(jiu)是從供給(gei)端解決問題，其核心是通過改革釋放經(jing)(jing)(jing)濟(ji)增長的紅利。

為什么中國(guo)經濟需要直面去杠桿問題(ti)，中國(guo)社科(ke)院副院長李(li)揚曾告訴《每日經濟新聞》記(ji)者，中國(guo)總(zong)體的(de)負(fu)債(zhai)率不高，資產負(fu)債(zhai)表還比較健康，但(dan)是有兩個問題(ti)很突(tu)出，首當(dang)其(qi)沖(chong)的(de)就是中國(guo)企業的(de)負(fu)債(zhai)率過高，遠(yuan)高于(yu)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)的(de)水平，高于(yu)OECD國(guo)家(jia)的(de)平均水平，我們(men)的(de)比例(li)達(da)到115%，OECD國(guo)家(jia)平均90%。

財經評論員李文海告(gao)訴《每日經濟(ji)(ji)新(xin)聞》記(ji)者，企(qi)業(ye)(ye)負債率高，直(zhi)接導(dao)致(zhi)財務(wu)成本升高，中國(guo)當(dang)下(xia)還(huan)面臨產能過(guo)剩問題，企(qi)業(ye)(ye)本就(jiu)投資意愿不足，再附加高債務(wu)，就(jiu)自然會選擇(ze)收縮(suo)性經營戰略，這最終會導(dao)致(zhi)經濟(ji)(ji)下(xia)滑與(yu)就(jiu)業(ye)(ye)難題。

李(li)揚(yang)提出的第二個(ge)(ge)問題(ti)是(shi)政府(fu)杠(gang)桿率(lv)結(jie)構(gou)，他早在去年底就明確提出，我們總體政府(fu)債(zhai)(zhai)務(wu)不(bu)高(gao)，但是(shi)地方政府(fu)債(zhai)(zhai)務(wu)過高(gao)，解決這個(ge)(ge)問題(ti)是(shi)考驗我們未來(lai)智慧的一個(ge)(ge)很大的領域。

今年行至過半(ban)，中央政府也(ye)從多(duo)角度給出了(le)解決辦法(fa)，最突(tu)出的便是兩(liang)次分別(bie)規模達萬億的地方債置換，這一(yi)做(zuo)法(fa)在受到經(jing)濟學(xue)界肯定的同時(shi)，也(ye)有一(yi)些(xie)質疑的聲(sheng)音。

積極財政(zheng)政(zheng)策仍有可(ke)為

當(dang)天座(zuo)談會(hui)上，李(li)克強明確指出：“在中國，地方(fang)政府的(de)債(zhai)務(wu)并沒有拿(na)來直接發放福利(li)，而主要是(shi)進行基(ji)礎建設等(deng)投資，是(shi)有回報的(de)。我們置換的(de)每一筆債(zhai)務(wu)都是(shi)中央財政核發的(de)，可以說，背后是(shi)中央政府的(de)信用和能(neng)力。”

復旦大學經濟學院院長(chang)張軍也(ye)在會上表示，“從(cong)國際(ji)上看，對政府債(zhai)的概念其實是可以分(fen)開的。現(xian)在中央政府債(zhai)務負擔(dan)比例偏低(di)，那就可以通過債(zhai)務置換，核銷(xiao)地方政府債(zhai)務。”

地方債(zhai)并不是去杠桿的唯一難(nan)題，目(mu)前，我國企業利潤增速已經處于多年來的低點，整體宏觀(guan)經濟層面都面臨(lin)解決如何減少債(zhai)務的難(nan)題。

摩根(gen)士(shi)丹利(li)報告顯示，中國(guo)的負債率達(da)到244%，超過亞洲平(ping)均水平(ping)。其(qi)中非(fei)金(jin)融類企業的負債水平(ping)達(da)到178%，房地(di)產(chan)占(zhan)24%，政府債務(wu)達(da)到42%。

中(zhong)國(guo)銀監會副主(zhu)席王(wang)兆星上(shang)半年就表示，金融杠(gang)桿不(bu)能被“神化”，金融“加杠(gang)桿”的(de)興(xing)奮隨(sui)之(zhi)而來的(de)就是“去杠(gang)桿”的(de)痛苦。

摩(mo)根士(shi)丹利觀點認為，中國(guo)想(xiang)要(yao)“去杠桿”，防(fang)范風險，短期之(zhi)內不能采取西方式“一(yi)刀切”的(de)(de)方法，而是需要(yao)通(tong)過有序的(de)(de)、逐(zhu)步(bu)的(de)(de)調節(jie)，達到更好的(de)(de)平衡。

接受《每日經濟新聞(wen)》記者采(cai)訪的(de)(de)多位專家都認為(wei)，銀行信(xin)貸對(dui)GDP的(de)(de)比重已經偏高，目前(qian)最好的(de)(de)工具(ju)是財(cai)政，通過(guo)積極的(de)(de)財(cai)政政策穩(wen)定短期經濟運行，為(wei)企業去杠(gang)桿贏取(qu)時間和(he)切(qie)實抓手。

李文海(hai)表示，我國企業(ye)(ye)杠(gang)桿(gan)(gan)率高，居民和政(zheng)府杠(gang)桿(gan)(gan)率較低(di)，政(zheng)府加杠(gang)桿(gan)(gan)是一(yi)個不錯的解決辦(ban)法，積極財政(zheng)政(zheng)策將(jiang)創造更(geng)多的需求和就業(ye)(ye)機會(hui)，平衡企業(ye)(ye)的生存(cun)困境。

摩(mo)根大通首席經濟(ji)學家(jia)朱(zhu)海斌告訴《每日經濟(ji)新聞》記者，在財(cai)政(zheng)政(zheng)策方面，需要繼續解決短期的(de)(de)(de)財(cai)政(zheng)約束，并且(qie)以(yi)更寬(kuan)容的(de)(de)(de)方式(shi)遏制地方政(zheng)府(fu)融資(zi)平臺的(de)(de)(de)融資(zi)，進(jin)一步宣傳政(zheng)府(fu)和社會資(zi)本合作模(mo)式(shi)及盤(pan)活(huo)財(cai)政(zheng)存量資(zi)金，均將舒(shu)緩地方政(zheng)府(fu)融資(zi)的(de)(de)(de)拖累。