◎周(zhou)子(zi)勛(xun)（《中國經濟(ji)時報》社評理論(lun)部評論(lun)員(yuan)）

7月15日(ri)召開(kai)的國務(wu)院常務(wu)會議認為，今年(nian)以來我(wo)國經濟運(yun)行(xing)“緩中趨穩、穩中向好”，上半年(nian)經濟增(zeng)速達(da)到7%。

在(zai)世界經(jing)濟(ji)復蘇艱難曲折、國(guo)(guo)內經(jing)濟(ji)面臨較大下行壓(ya)力的情況(kuang)下，我國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)上半年以7%的增速收官確(que)實不(bu)容易。

不過(guo)，上半年(nian)GDP7%的(de)增速不能“盲目樂觀”，因(yin)為當(dang)前形勢依然(ran)錯(cuo)綜復雜，傳統產業(ye)調整的(de)陣痛還要持續一(yi)段時間，所(suo)以(yi)下半年(nian)經濟仍將面臨一(yi)定(ding)的(de)下行壓力。

值得一提的(de)是，雖然國(guo)家發改委最近批復(fu)了很(hen)多(duo)投(tou)資(zi)(zi)項目以穩增長(chang)，但是受限于財政和債務壓(ya)力，自(zi)4月起增速乏力，難(nan)以彌(mi)補(bu)社會投(tou)資(zi)(zi)不足帶(dai)來的(de)缺口。由此(ci)可(ke)見(jian)，要鞏(gong)固(gu)當前企穩復(fu)蘇的(de)態勢，下半年(nian)定向政策仍會加(jia)碼(ma)。

從近(jin)期透露(lu)的(de)信息來看，有三(san)方面值得(de)市(shi)場關注：

一是從地方(fang)對(dui)中央政策的(de)(de)需(xu)求來看，可能在國家層面(mian)還會出臺很(hen)多政策。二是從上半年(nian)第二季度開始，國內經濟已經出現趨好的(de)(de)勢(shi)頭，這(zhe)一判斷肯定(ding)會影響(xiang)國務(wu)院對(dui)下半年(nian)經濟形勢(shi)的(de)(de)判斷。三(san)是強調“調動中央和(he)地方(fang)兩(liang)個積極性”，意味著中央希望地方(fang)能在穩增(zeng)長中發揮更大的(de)(de)作用，這(zhe)可以直接推(tui)動地方(fang)的(de)(de)穩增(zeng)長，同時減少中央今年(nian)穩增(zeng)長的(de)(de)壓力(li)。

從這些信息來(lai)看(kan)，下半(ban)年的政(zheng)策(ce)可能會圍(wei)繞以下幾(ji)個方面發力：

一(yi)是(shi)貨幣政策將更(geng)加(jia)注重(zhong)松緊適度(du)。剛(gang)剛(gang)公布的上(shang)半年金(jin)融數據顯示，央(yang)行(xing)各項政策效(xiao)果正在逐步(bu)顯現。其中，廣(guang)義貨幣（M2）6月末余額133.34萬億元(yuan),同(tong)比增長11.8%；上(shang)半年社會融資規模(mo)增量為8.81萬億元(yuan)，與(yu)近六年來同(tong)期的平(ping)均(jun)水平(ping)基本相當；上(shang)半年人民幣貸款增加(jia)6.56萬億元(yuan)，比去(qu)年同(tong)期多增加(jia)5371億元(yuan)。

央(yang)行貨幣政策委員會2015年第二季度例會已經明確提出：要密切關注國(guo)(guo)際國(guo)(guo)內經濟(ji)金(jin)融(rong)(rong)最新動(dong)向和(he)國(guo)(guo)際資本流(liu)動(dong)的(de)變化，更加注重(zhong)松緊適度，靈(ling)活運(yun)用多(duo)種貨幣政策工(gong)具，保持適度流(liu)動(dong)性，實現貨幣信(xin)貸及社會融(rong)(rong)資規(gui)模合理(li)增長。

可以看到(dao)，央行7月16日(ri)進(jin)行了200億元人民幣7天期逆回購操作，中標(biao)利率(lv)為2.5%，與上(shang)次持平(ping)。

隨著穩增長(chang)措施集中推(tui)出(chu)(chu)，從進(jin)(jin)出(chu)(chu)口(kou)、PMI以及行業高(gao)頻(pin)數據觀(guan)測(ce)企業短期可能(neng)有補庫(ku)存行為(wei)，經濟下行壓力邊際上(shang)有放緩，短端流動性充(chong)沛，貨幣政策或進(jin)(jin)入短期靜默期。

但考(kao)慮(lv)(lv)到銷售回暖(nuan)可(ke)能難傳導至(zhi)開工、股市下跌(die)財富負(fu)效應、PPP和(he)其他(ta)新地方債(zhai)務(wu)(wu)融資工具(ju)難取代城投(tou)等方面(mian)，短期補庫存周期可(ke)能并(bing)不持久(jiu)。再考(kao)慮(lv)(lv)到存量保債(zhai)務(wu)(wu)置換和(he)基建保增長壓力并(bing)存，下半年貨(huo)幣(bi)寬松(song)不會轉向(xiang)，但對(dui)流動性(xing)的調節更(geng)多(duo)地轉向(xiang)長端，將(jiang)主要通過降準、PSL和(he)“扭曲操作”來實(shi)現(xian)，長債(zhai)利率仍具(ju)備下行空間。

二是(shi)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)赤字再(zai)度上調的可能性增大(da)。財(cai)(cai)(cai)政(zheng)部副(fu)部長朱光耀日(ri)前公開(kai)表示，下半年財(cai)(cai)(cai)政(zheng)部要實(shi)施積極的財(cai)(cai)(cai)政(zheng)政(zheng)策，其中就包括(kuo)“適當擴大(da)財(cai)(cai)(cai)政(zheng)赤字”。

適當擴(kuo)大(da)財(cai)政(zheng)(zheng)赤(chi)字(zi)可以(yi)有兩(liang)種(zhong)(zhong)理解，一種(zhong)(zhong)是年初(chu)將財(cai)政(zheng)(zheng)赤(chi)字(zi)率上(shang)調(diao)至2.3%，另一種(zhong)(zhong)是在(zai)此基礎(chu)上(shang)年內(nei)(nei)再次上(shang)調(diao)赤(chi)字(zi)率。在(zai)當前財(cai)政(zheng)(zheng)收(shou)支壓(ya)力下，后一種(zhong)(zhong)情(qing)況(kuang)出現(xian)的可能(neng)性正在(zai)增大(da)。臨時上(shang)調(diao)財(cai)政(zheng)(zheng)赤(chi)字(zi)并不是一件常(chang)見的事情(qing)。改革開放以(yi)來，對財(cai)政(zheng)(zheng)赤(chi)字(zi)進(jin)行調(diao)整的年份非常(chang)少(shao)。業內(nei)(nei)專家普遍表示，在(zai)財(cai)政(zheng)(zheng)收(shou)支不平(ping)衡加劇的情(qing)況(kuang)下，擴(kuo)大(da)財(cai)政(zheng)(zheng)赤(chi)字(zi)規(gui)模是有必要的，能(neng)有效拉(la)動經(jing)濟(ji)。

三是地方(fang)融資平臺(tai)公(gong)司有望獲得“輸(shu)血”。日前有報道(dao)稱，相關部(bu)門或將啟動一(yi)項額度為2000億元的貸(dai)款支(zhi)持計(ji)劃，支(zhi)持對象是地方(fang)融資平臺(tai)公(gong)司的存量在建(jian)項目，目的是防止一(yi)些(xie)大型基建(jian)投(tou)資因為“缺(que)血”而停工，進而導致經(jing)濟(ji)下滑加速。

這是繼(ji)今(jin)年5月15日國務院發(fa)文要求銀(yin)行(xing)確保在建項目有序推進之后，相關部(bu)門拿出的(de)首個真(zhen)金(jin)白(bai)銀(yin)的(de)“輸血”計(ji)劃。

盡管(guan)中國(guo)經(jing)濟(ji)正(zheng)在發生一些積極的變化，但目前仍然面臨著(zhu)不小(xiao)的穩(wen)增(zeng)長(chang)壓力(li)。這需要政府通過更多的投資(zi)項(xiang)目來拉動(dong)經(jing)濟(ji)增(zeng)長(chang)。

不(bu)過，由于(yu)此前(qian)的(de)政策調整，不(bu)少地(di)方融資平臺公(gong)司(si)現在不(bu)得不(bu)面對融資難(nan)和(he)還貸(dai)難(nan)的(de)雙重(zhong)壓力。上述(shu)通知和(he)正在醞釀(niang)的(de)2000億元(yuan)貸(dai)款支(zhi)持計(ji)劃，正是(shi)對這一(yi)現象的(de)紓解。