一(yi)周前(qian)，三湘(xiang)股份給出(chu)了(le)一(yi)份頗有看頭的重組方案，公司將(jiang)以發(fa)行股份+現金支付方式購買觀印象100%股權，作為一(yi)家(jia)貼著張(zhang)藝謀團(tuan)隊標簽(qian)和擁(yong)有“印象劉三姐”這樣(yang)大(da)名鼎鼎代表(biao)作的演(yan)出(chu)制(zhi)作公司，其同資本市場一(yi)接軌就(jiu)吸引頗多關注。而在昨日(ri)深交所(suo)發(fa)布的反饋意見中，就(jiu)方案給出(chu)了(le)16個方面(mian)的問題。 

針對這一次(ci)帶有“娛樂意味”的(de)(de)重(zhong)組(zu)，要(yao)(yao)求公司做出更多的(de)(de)說明(ming)：提示(shi)核(he)心團隊未來(lai)不繼續(xu)服務的(de)(de)經(jing)營風險、觀印象(xiang)品牌(pai)價值(zhi)和(he)核(he)心導演(yan)團隊對評(ping)估值(zhi)的(de)(de)影響等等。同時，相對于預案中披(pi)露(lu)較為簡(jian)易的(de)(de)交(jiao)易對方，深交(jiao)所(suo)亦(yi)要(yao)(yao)求深挖其背(bei)后的(de)(de)持股圖譜(pu)。

“質問”張藝(yi)謀(mou)團(tuan)隊

 根據預(yu)(yu)案，三湘股(gu)份擬(ni)斥資(zi)(zi)(zi)19億(yi)元(yuan)收購觀(guan)印(yin)(yin)象100%股(gu)權。其(qi)(qi)中(zhong)，支付(fu)現金對(dui)價(jia)9.5億(yi)元(yuan)；并向其(qi)(qi)股(gu)東(dong)Impression Creative Inc。和上(shang)海觀(guan)印(yin)(yin)向投(tou)資(zi)(zi)(zi)中(zhong)心(有限(xian)合伙)發行股(gu)份支付(fu)剩余(yu)對(dui)價(jia)。同時，公(gong)司(si)向黃輝、云鋒新創、鉅(ju)洲資(zi)(zi)(zi)產等(deng)對(dui)象發行股(gu)份配(pei)套募資(zi)(zi)(zi)19億(yi)元(yuan)，其(qi)(qi)中(zhong)9.5億(yi)元(yuan)用(yong)于支付(fu)本次收購的(de)現金對(dui)價(jia)，其(qi)(qi)余(yu)擬(ni)用(yong)于補充上(shang)市公(gong)司(si)流(liu)動資(zi)(zi)(zi)金等(deng)。截至3月底(di)，標的(de)資(zi)(zi)(zi)產凈(jing)資(zi)(zi)(zi)產9960萬元(yuan)，預(yu)(yu)估(gu)值16.67億(yi)元(yuan)，評估(gu)溢(yi)價(jia)率超(chao)過15倍，而交易價(jia)格較評估(gu)又(you)溢(yi)價(jia)近(jin)14%。

 “觀印(yin)象”最大的(de)看(kan)點(dian)在(zai)于(yu)張(zhang)藝謀(mou)團隊(dui)。自(zi)成立(li)以來，其(qi)就是國內實(shi)景(jing)演出項目制(zhi)作的(de)標(biao)桿企業(ye)。從最初的(de)《印(yin)象·劉三姐》項目至(zhi)今，已成功打造(zao)了“印(yin)象”和“又見”兩大品牌(pai)。然而(er)，正因為核心競爭力依(yi)賴于(yu)張(zhang)藝謀(mou)的(de)頂級團隊(dui)，其(qi)穩定(ding)性也成為監管關(guan)注的(de)重點(dian)所在(zai)。

在預案中(zhong)，本就對團隊穩定(ding)性(xing)做出(chu)了一(yi)(yi)(yi)系列(lie)(lie)安(an)排。主(zhu)(zhu)要分為兩大方(fang)面(mian)，一(yi)(yi)(yi)方(fang)面(mian)，作為藝術(shu)總監/項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)導(dao)(dao)演(yan)顧問，張藝謀自交易交割完(wan)成(cheng)之(zhi)日(ri)起(qi)(qi)在觀(guan)印(yin)(yin)(yin)象(xiang)的(de)服(fu)務期(qi)(qi)限不少于(yu)三年；王潮歌、樊躍(yue)自其承(cheng)諾出(chu)具之(zhi)日(ri)起(qi)(qi)在觀(guan)印(yin)(yin)(yin)象(xiang)的(de)服(fu)務期(qi)(qi)限為三年且各(ge)自完(wan)成(cheng)一(yi)(yi)(yi)個(ge)“印(yin)(yin)(yin)象(xiang)” 或“又見”系列(lie)(lie)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)。另一(yi)(yi)(yi)方(fang)面(mian)，王、樊兩人(ren)完(wan)成(cheng)上述(shu)各(ge)項(xiang)承(cheng)諾后，在其主(zhu)(zhu)導(dao)(dao)的(de)新(xin)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)開發時(shi)在同等條件(jian)下(xia)優先(xian)與(yu)(yu)觀(guan)印(yin)(yin)(yin)象(xiang)進行合作；除非與(yu)(yu)觀(guan)印(yin)(yin)(yin)象(xiang)事(shi)先(xian)友(you)好協(xie)商一(yi)(yi)(yi)致，王、樊在沒有(you)觀(guan)印(yin)(yin)(yin)象(xiang)參與(yu)(yu)的(de)情況下(xia)，不會在全部(bu)演(yan)出(chu)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)的(de)合理預期(qi)(qi)競爭范圍內執導(dao)(dao)與(yu)(yu)全部(bu)演(yan)出(chu)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)構(gou)成(cheng)競爭的(de)表演(yan)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)(mu)。此外，上市公司對觀(guan)印(yin)(yin)(yin)象(xiang)的(de)核心導(dao)(dao)演(yan)及(ji)管理團隊已安(an)排或籌劃了相關(guan)股(gu)票激(ji)勵措施。 

盡管已事(shi)先考慮，但(dan)審核(he)(he)意見就核(he)(he)心(xin)(xin)(xin)(xin)團隊(dui)穩定性(xing)(xing)提(ti)出了4點(dian)補(bu)充(chong)披露(lu)要(yao)求。首先，針對(dui)核(he)(he)心(xin)(xin)(xin)(xin)創作團隊(dui)承諾的(de)(de)三(san)年(nian)服務(wu)(wu)期(qi)限，深交(jiao)所(suo)要(yao)求補(bu)充(chong)披露(lu)三(san)年(nian)服務(wu)(wu)期(qi)限后對(dui)其(qi)(qi)在交(jiao)易(yi)標(biao)的(de)(de)繼續(xu)服務(wu)(wu)有(you)無(wu)(wu)協議約束。如(ru)無(wu)(wu)，結合其(qi)(qi)繼續(xu)在交(jiao)易(yi)標(biao)的(de)(de)提(ti)供服務(wu)(wu)可(ke)能性(xing)(xing)，說明預(yu)估中對(dui)核(he)(he)心(xin)(xin)(xin)(xin)人員(yuan)可(ke)能流失(shi)所(suo)產生影(ying)響(xiang)如(ru)何(he)考慮，并(bing)做敏感性(xing)(xing)分析。其(qi)(qi)次(ci)，方案需在風(feng)險(xian)提(ti)示中明確(que)因核(he)(he)心(xin)(xin)(xin)(xin)團隊(dui)三(san)年(nian)后，可(ke)能不(bu)為標(biao)的(de)(de)公(gong)(gong)司提(ti)供服務(wu)(wu)而(er)對(dui)經營業(ye)(ye)務(wu)(wu)產生的(de)(de)風(feng)險(xian)。其(qi)(qi)三(san)，方案需明確(que)與核(he)(he)心(xin)(xin)(xin)(xin)人員(yuan)的(de)(de)優先合作條款(kuan)中“合理預(yu)期(qi)競爭范圍”的(de)(de)定義，并(bing)披露(lu)確(que)定依據(ju)。 第四，深交(jiao)所(suo)還要(yao)求公(gong)(gong)司補(bu)充(chong)披露(lu)標(biao)的(de)(de)公(gong)(gong)司成立以來，對(dui)公(gong)(gong)司核(he)(he)心(xin)(xin)(xin)(xin)競爭能力有(you)重大影(ying)響(xiang)的(de)(de)核(he)(he)心(xin)(xin)(xin)(xin)人員(yuan)的(de)(de)變動(dong)情況，并(bing)說明對(dui)交(jiao)易(yi)標(biao)的(de)(de)經營業(ye)(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)影(ying)響(xiang)。 

此(ci)外，此(ci)次交(jiao)易定價(jia)(jia)中自然也包含了張(zhang)藝(yi)謀的“團(tuan)隊吸引力”。由此(ci)，針(zhen)對交(jiao)易定價(jia)(jia)，深(shen)交(jiao)所(suo)也要求公(gong)司補充(chong)披(pi)露(lu)，觀(guan)(guan)(guan)印象對接(jie)旅游資源(yuan)的獨有性和(he)(he)稀缺性、觀(guan)(guan)(guan)印象的品(pin)牌價(jia)(jia)值和(he)(he)核(he)(he)心(xin)導演(yan)團(tuan)隊的聲望在評估中是否予以反映。同(tong)時，要求公(gong)司補充(chong)披(pi)露(lu)觀(guan)(guan)(guan)印象的品(pin)牌價(jia)(jia)值和(he)(he)核(he)(he)心(xin)導演(yan)團(tuan)隊對上市公(gong)司現有房地產業務的具體影響。

追問“觀印象”終極股東 

除了綁(bang)定三年，核心(xin)團隊需要更(geng)多的(de)利(li)益捆綁(bang)。事實上，張藝謀本人作為間接(jie)的(de)發(fa)行對象，亦成為公(gong)司(si)的(de)隱形股東。 

資料顯示(shi)，標的(de)資產觀印象原(yuan)由(you)Impression Creative Inc。全資持有。今年6月，后者將所持股份中的(de)38.35%股份轉讓給了上海(hai)觀印象。而(er)上海(hai)觀印象是今年4月方才成立，由(you)天津觀印象廣告有限公司擔任GP. 

值得關注的(de)(de)是(shi)，在交易前(qian)(qian)，張(zhang)藝(yi)(yi)謀(mou)曾經擔(dan)任Impression Creative Inc。的(de)(de)董(dong)事，且曾通(tong)過Grand Peace Global Limited持(chi)有該(gai)公司11.15%股(gu)份。但(dan)是(shi)，就(jiu)在預案披露前(qian)(qian)幾天(tian)，2015 年7月3日，Impression Creative Inc。回購了(le)Grand Peace Global Limited 持(chi)有的(de)(de)全部股(gu)權，同(tong)時張(zhang)藝(yi)(yi)謀(mou)不(bu)再擔(dan)任 Impression Creative Inc。的(de)(de)董(dong)事。但(dan)是(shi)，張(zhang)藝(yi)(yi)謀(mou)卻成(cheng)為上(shang)(shang)海觀(guan)印象的(de)(de)LP。同(tong)樣在7月3日，張(zhang)藝(yi)(yi)謀(mou)從(cong)上(shang)(shang)海觀(guan)印象原有LP處受(shou)讓了(le)出資額(e)6512.4萬元，占比(bi)65.12%。發(fa)行完成(cheng)后(hou)，上(shang)(shang)海觀(guan)印象將持(chi)有上(shang)(shang)市公司5605萬股(gu)，張(zhang)藝(yi)(yi)謀(mou)亦通(tong)過此舉間接擁(yong)有上(shang)(shang)市公司權益。 

雖然作(zuo)為發行(xing)股(gu)(gu)(gu)份購(gou)(gou)買資產對(dui)(dui)(dui)象之(zhi)一的(de)(de)上(shang)海(hai)觀(guan)(guan)印象股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)格局大(da)致(zhi)清楚，但作(zuo)為更大(da)發行(xing)對(dui)(dui)(dui)象的(de)(de)Impression Creative Inc。，其(qi)身(shen)份卻是(shi)(shi)十(shi)分“神秘”。顯然，重要(yao)交(jiao)(jiao)易(yi)方(fang)(fang)Impression Creative Inc股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)更迭(die)較為繁復，且(qie)同上(shang)海(hai)觀(guan)(guan)印象存(cun)在關(guan)(guan)(guan)聯關(guan)(guan)(guan)系，公司對(dui)(dui)(dui)交(jiao)(jiao)易(yi)對(dui)(dui)(dui)手(shou)方(fang)(fang)的(de)(de)控(kong)制權(quan)(quan)情(qing)況披露得(de)十(shi)分簡單，“幕(mu)后工作(zuo)者”身(shen)份也(ye)被要(yao)求(qiu)(qiu)進一步明(ming)確。深(shen)交(jiao)(jiao)所要(yao)求(qiu)(qiu)，方(fang)(fang)案需(xu)(xu)補(bu)充披露本次交(jiao)(jiao)易(yi)對(dui)(dui)(dui)方(fang)(fang)、配套募集(ji)資金認購(gou)(gou)方(fang)(fang)的(de)(de)相關(guan)(guan)(guan)產權(quan)(quan)及控(kong)制關(guan)(guan)(guan)系，包括交(jiao)(jiao)易(yi)對(dui)(dui)(dui)方(fang)(fang)、認購(gou)(gou)方(fang)(fang)主要(yao)股(gu)(gu)(gu)東或權(quan)(quan)益持有人、股(gu)(gu)(gu)權(quan)(quan)或權(quan)(quan)益的(de)(de)間接(jie)控(kong)制人及各層間的(de)(de)產權(quan)(quan)結構關(guan)(guan)(guan)系，直至(zhi)自然人、國(guo)有資產管理部門(men)或股(gu)(gu)(gu)東間的(de)(de)達成某(mou)種協(xie)議或安排(pai)的(de)(de)其(qi)他機構。同時(shi)，深(shen)交(jiao)(jiao)所還要(yao)求(qiu)(qiu)補(bu)充披露交(jiao)(jiao)易(yi)對(dui)(dui)(dui)手(shou)方(fang)(fang)之(zhi)間是(shi)(shi)否存(cun)在關(guan)(guan)(guan)聯關(guan)(guan)(guan)系及一致(zhi)行(xing)動關(guan)(guan)(guan)系，是(shi)(shi)否存(cun)在為他人代為持有股(gu)(gu)(gu)份的(de)(de)情(qing)形，財務(wu)顧問核查并發表意見。上(shang)海(hai)觀(guan)(guan)印象亦需(xu)(xu)要(yao)根據要(yao)求(qiu)(qiu)做出(chu)更詳細披露。