五、麥捷科技 ：募投助力節節攀升，重拳出擊強強聯合

研究機構：平安證券 研究員：劉舜逢 日期：2015-07-06

募投助力，節節攀升：麥捷科技最新年報顯示，2014 年度公司實現營收22,049.87 萬元，較上年同期增長 39.37%；實現營業利潤 3,258.79 萬元，較上年同期增長 32.67%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 2,948.28 萬元，較上年同期增長 18.18%。對比國內片式電子元器件制造企業的營收狀況，麥捷科技的收入規模位居行業第事，僅次于順絡電子 。受益于片式電子元器件市場的良好需求， 公司集中資源發展片式電感系列產品擴產建設和片式 LTCC 射頻元器件產業化建設等兩項募投項目，大力拓展市場。

重拳出擊，強強聯合： 近日星源電子交易對方所持有的星源電子 100%股權全部過戶至麥捷科技名下，至此星源電子正式變更為麥捷科技的全資子公司。此次并購會為麥捷科技的橫向拓展帶來新的動力，開拓出新的利潤增長點，實現雙方的優勢互補和合作共贏，并不斷完善產業鏈，提升公司整體價值。

投資策略：

我們預計公司 2015 年、 2016 年營收可達到 21.56 億元和 32.34億元，同比增長 878.0%和 50.0%，對應的 EPS 分別為為 0.69、0.99 元，對應 PE 為 42.86、29.91。我們認為麥捷科技片式電感和射頻元器件業務前景廣闊，并購星源電子有望助力公司事次騰飛。綜合考慮公司優秀的基本面和廣闊的市場前景，我們首次給予公司“推薦”評級。

風險提示：

需求不及預期，毛利率持續下降。

六、宇通客車 ：7月值得期待新能源開始上量

研究機構：中金公司 研究員：奉瑋，劉冊 日期：2015-07-06

公司近況：

公司發布6 月產銷數據快報，6 月銷售客車5,323 輛，同比增長11.1%，其中大型客車銷售1,807 輛，同比下滑12.4%，中型客車銷售2,516 輛，同比增長10.5%，輕型客車銷售1,000 輛，同比增長119.8%。

評論：

6月產量遠大于銷量，表明在手訂單充裕，紅7 月值得期待。公司一向以銷定產，控制庫存，但6 月公司產量達到6,208 輛，遠高于銷量的5,323 輛，我們認為這表明公司在手訂單充裕，未來1~2 個月銷量值得期待。

新能源客車在2Q15 熱銷，今年4 月新上市的純電動車型E6 成為新的增長點。公司一季度銷售新能源客車1,100 輛，二季度銷量大幅增長至2,500 輛，其中6 月銷售1,500 輛。根據公司網站報道，6 月28 日公司僅向商丘公交公司一家客戶就交付310 輛E6.

公交需求疲弱導致大型客車銷量同比下滑。公司今年上半年銷售大型客車9,338 輛，同比下滑12.1%，我們認為這主要是由于公司為保持利潤率放棄一些中低端需求所致。

校車市場為公司今年的另一大亮點。在今年校車市場整體低迷的背景下，宇通客車在校車市場份額超過30%，其中在7~8 米校車市占率達到48%。

商務車T7 預計8 月發布，打造中國的考斯特。在客車市場，高端商務、政務用輕客是最后一塊仍被外資占據的細分市場。我們預計公司將于8 月正式發布宇通的商務車T7，有望改變國內高端商務、政務用車被豐田考斯特一家壟斷的局面。

估值建議：

我們預計公司今年銷量同比增長5%，但受益于新能源客車帶來的均價和毛利率提升，公司今年凈利潤增速仍有望達到15%，維持年初以來30.5 億元凈利潤預測不變。在A 股大反彈首選藍籌的背景下，維持27 元目標價(由于公司年內每10 股轉增5 股，所以原目標價41 元實際相當于除權后27 元)，對應2015E 14.2xP/E.

風險：

新能源客車市場地方保護嚴重，導致公司的產品優勢難以發揮。