◎李(li)稻葵 清華大學中國與世界經濟(ji)研究中心主任 

人民幣國際化只是個“副產品”

人(ren)民(min)幣國(guo)際(ji)化(hua)是金融(rong)改革到位、實體經濟(ji)進一(yi)步發(fa)展的(de)一(yi)個副產品，不要把(ba)它作為一(yi)個金融(rong)目標，因為人(ren)民(min)幣國(guo)際(ji)化(hua)過程(cheng)充滿風險，而且還(huan)有(you)相當的(de)成本(ben)。舉一(yi)個例(li)子，人(ren)民(min)幣國(guo)際(ji)化(hua)最有(you)可(ke)能的(de)情況是外國(guo)人(ren)來買中國(guo)的(de)產品，外資流(liu)入中國(guo)，人(ren)民(min)幣匯率就勢必會(hui)以某種形式上升(sheng)，或(huo)是通(tong)貨膨脹，或(huo)是通(tong)過名(ming)義匯率升(sheng)值的(de)過程(cheng)，那么，這肯定(ding)會(hui)對(dui)制造業出口行業造成一(yi)定(ding)困難。

所以(yi)不(bu)要(yao)把人民幣國際化(hua)描述成好像是找女朋友、結(jie)婚生子(zi)和(he)登(deng)堂入室，這樣美(mei)好的(de)過(guo)程充滿了艱巨的(de)挑戰(zhan)，它是一個副產品，根本的(de)還是要(yao)把自(zi)己的(de)金(jin)融和(he)實(shi)體經濟(ji)做(zuo)大做(zuo)強做(zuo)穩定，結(jie)構化(hua)調(diao)整(zheng)到位，到了那個時候(hou)自(zi)然水到渠成。

這(zhe)個(ge)過程的負面(mian)例子就是日本(ben)，日本(ben)當(dang)年想把日元做(zuo)成(cheng)國(guo)(guo)際(ji)(ji)貨(huo)(huo)幣(bi)，弄了(le)半天，現(xian)在(zai)經(jing)(jing)濟一完蛋，日元馬(ma)(ma)上(shang)就走(zou)回(hui)頭(tou)路，日元曾經(jing)(jing)最高(gao)占到各國(guo)(guo)央(yang)行儲備(bei)的6%，現(xian)在(zai)應該(gai)是1%左右了(le)，而(er)且還在(zai)下降，這(zhe)是個(ge)痛苦(ku)的教訓。但(dan)聯邦德國(guo)(guo)很(hen)早就想清楚了(le)，絕對不會盲目地讓西(xi)德馬(ma)(ma)克成(cheng)為(wei)國(guo)(guo)際(ji)(ji)貨(huo)(huo)幣(bi)從而(er)影響本(ben)國(guo)(guo)的經(jing)(jing)濟發展。所(suo)以德國(guo)(guo)是往后(hou)(hou)縮，拼命地說(shuo)自己的馬(ma)(ma)克是小貨(huo)(huo)幣(bi)，不是國(guo)(guo)際(ji)(ji)貨(huo)(huo)幣(bi)，所(suo)以后(hou)(hou)來德國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟不斷(duan)增(zeng)長、很(hen)穩健，經(jing)(jing)過多輪(lun)調整(zheng)后(hou)(hou)總算成(cheng)功了(le)。

所以我不(bu)(bu)斷呼吁，人民幣國(guo)際化是水到渠成的事情，是一個(ge)副業而不(bu)(bu)是主業。金(jin)融(rong)改(gai)革的重點還是降低(di)實體經(jing)濟的融(rong)資成本，為實體經(jing)濟發(fa)展(zhan)服務，為金(jin)融(rong)的穩定服務，為中國(guo)百姓創造更(geng)多穩定而高質量的金(jin)融(rong)資產(chan)。

美國財政部不同意人民幣加入SDR籃子

在(zai)美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)場上，我(wo)相信主(zhu)要的(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家都是(shi)(shi)支(zhi)持(chi)人民(min)(min)幣(bi)加入(ru)SDR（注：國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際貨幣(bi)基金組織(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)特別提款權）籃子(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，IMF（注：國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際貨幣(bi)基金）作(zuo)為一(yi)(yi)(yi)個國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際機構(gou)，對此也(ye)(ye)是(shi)(shi)支(zhi)持(chi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但(dan)美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)政(zheng)部(bu)怎(zen)么(me)想(xiang)，我(wo)現在(zai)還沒有看到新的(de)(de)(de)(de)(de)(de)明確的(de)(de)(de)(de)(de)(de)表態(tai)，即使(shi)有也(ye)(ye)是(shi)(shi)負面的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。為什么(me)？因為美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)財(cai)(cai)政(zheng)部(bu)是(shi)(shi)管發(fa)債的(de)(de)(de)(de)(de)(de)，最(zui)關(guan)心(xin)美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際地位的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)財(cai)(cai)政(zheng)部(bu)而不(bu)是(shi)(shi)央(yang)行，這種體(ti)制跟我(wo)們不(bu)一(yi)(yi)(yi)樣(yang)。美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)財(cai)(cai)政(zheng)部(bu)看得很清楚，萬一(yi)(yi)(yi)人民(min)(min)幣(bi)加入(ru)SDR成為國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際貨幣(bi)，大量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)際保險資(zi)金、退休養老金涌到上海(hai)來，在(zai)上海(hai)買(mai)股票(piao)和我(wo)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)債券，而不(bu)去買(mai)美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)債，這樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化對美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)經濟的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響，誰也(ye)(ye)說不(bu)清楚。所(suo)以美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)財(cai)(cai)政(zheng)部(bu)一(yi)(yi)(yi)定會很謹(jin)慎，如(ru)果美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)財(cai)(cai)政(zheng)部(bu)持(chi)負面觀點的(de)(de)(de)(de)(de)(de)話，一(yi)(yi)(yi)點也(ye)(ye)不(bu)奇(qi)怪。

股市對實體經濟的作用只有5% 債權融資是金改重中之重

在(zai)(zai)未來(lai)(lai)(lai)，我(wo)(wo)國(guo)(guo)直(zhi)接(jie)融(rong)(rong)(rong)資(zi)的(de)(de)比(bi)(bi)例(li)肯定(ding)會(hui)逐步提高(gao)，但(dan)是這(zhe)其中也有個誤區(qu)——直(zhi)接(jie)融(rong)(rong)(rong)資(zi)的(de)(de)比(bi)(bi)例(li)再(zai)高(gao)，從數據上(shang)看(kan)，也比(bi)(bi)不過(guo)債(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)在(zai)(zai)數量上(shang)的(de)(de)重要性。比(bi)(bi)如美國(guo)(guo)，對于企(qi)業(ye)來(lai)(lai)(lai)說(shuo)，第一大(da)融(rong)(rong)(rong)資(zi)渠道是廣(guang)義的(de)(de)債(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)和固定(ding)收(shou)益產品（包括銀行貸(dai)款和發債(zhai)），排(pai)在(zai)(zai)后面(mian)的(de)(de)才是股票(piao)和上(shang)市(shi)(shi)，而且在(zai)(zai)美國(guo)(guo)這(zhe)種成熟的(de)(de)融(rong)(rong)(rong)資(zi)市(shi)(shi)場(chang)里面(mian)，很(hen)多年來(lai)(lai)(lai)，股市(shi)(shi)融(rong)(rong)(rong)資(zi)的(de)(de)額度是負的(de)(de)！為什么(me)呢？因為市(shi)(shi)場(chang)不好(hao)的(de)(de)時候，企(qi)業(ye)會(hui)用自己的(de)(de)現金(jin)把(ba)股票(piao)給買回(hui)來(lai)(lai)(lai)，那就(jiu)是負融(rong)(rong)(rong)資(zi)了(le)。所以我(wo)(wo)認為，我(wo)(wo)國(guo)(guo)金(jin)融(rong)(rong)(rong)改革的(de)(de)重中之(zhi)重，還是要把(ba)固定(ding)收(shou)益的(de)(de)債(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)做(zuo)好(hao)，把(ba)貸(dai)款搞好(hao)，這(zhe)是直(zhi)接(jie)影響實(shi)體經(jing)濟的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)(rong)部門。

股市(shi)對(dui)于百姓的精神(shen)氣兒、心態，對(dui)于社會的情緒非常重要，但它(ta)對(dui)于經濟發展、就(jiu)業等(deng)實體經濟而(er)言(yan)，從數量級(ji)和指(zhi)標上來說，是次要的，量化來講(jiang)的話(hua)，不(bu)到(dao)10%，一般不(bu)到(dao)5%。

對于(yu)創(chuang)業(ye)企(qi)業(ye)來說，股權融(rong)資(zi)是(shi)比較重(zhong)要，因(yin)為(wei)早期(qi)創(chuang)業(ye)融(rong)資(zi)的(de)風(feng)險很大，如(ru)果玩得好資(zi)產(chan)會(hui)幾百倍地上(shang)漲，如(ru)果弄得不(bu)(bu)好就血本(ben)無歸，這時候融(rong)資(zi)不(bu)(bu)能(neng)(neng)(neng)找(zhao)銀行，也(ye)不(bu)(bu)能(neng)(neng)(neng)找(zhao)固(gu)定收益途(tu)徑，因(yin)為(wei)他們不(bu)(bu)會(hui)冒(mao)險去(qu)投(tou)。但是(shi)宏觀經濟有大量的(de)企(qi)業(ye)，按規模算是(shi)成熟企(qi)業(ye)，比如(ru)寶(bao)鋼，一(yi)家寶(bao)鋼能(neng)(neng)(neng)抵上(shang)萬家初創(chuang)企(qi)業(ye)，但它發展最主(zhu)要的(de)融(rong)資(zi)方式是(shi)發債——畢竟它只能(neng)(neng)(neng)上(shang)市(shi)一(yi)次，不(bu)(bu)能(neng)(neng)(neng)老上(shang)市(shi)對不(bu)(bu)對？

中國在亞投行問題上面臨三大挑戰

在亞(ya)投行(xing)問題(ti)上(shang)，中(zhong)國(guo)面臨的(de)挑戰有這么幾個：

第一是人才，亞投行(xing)的管理層必須(xu)要找有經驗(yan)的，光靠自(zi)己培養肯定不行(xing)。

第二就是機制，當(dang)然現在(zai)從書面上看機制(zhi)已(yi)經形(xing)成，誰投(tou)票、怎么(me)投(tou)、什么(me)委(wei)員(yuan)會都已(yi)經確定，但怎么(me)磨合并運轉起來，怎么(me)開會、怎么(me)議事日程，這就有很多(duo)問(wen)題了，必(bi)須得弄(nong)清(qing)楚。

第三個挑戰再稍遠一點兒，可能是經營，一兩(liang)年以(yi)后會產生投(tou)資(zi)觀(guan)點(dian)的(de)分歧(qi)，投(tou)資(zi)之前必須要判斷項(xiang)目(mu)(mu)的(de)優劣(lie)以(yi)及原因，哪些(xie)國家的(de)宏觀(guan)經濟不(bu)錯，未來發(fa)展要支撐起(qi)投(tou)資(zi)項(xiang)目(mu)(mu)，哪些(xie)國家不(bu)行，這就得出報告、寫東西，有(you)些(xie)分析的(de)觀(guan)點(dian)可能跟(gen)(gen)亞洲開發(fa)銀(yin)行是(shi)對立(li)的(de)，跟(gen)(gen)世(shi)(shi)界銀(yin)行也(ye)是(shi)對立(li)的(de)，這個時候怎么辦？有(you)沒有(you)勇氣堅持自己的(de)觀(guan)點(dian)，需不(bu)需要反復(fu)夯(hang)實論證的(de)基礎，這是(shi)個挑戰，因為這玩意兒(er)全世(shi)(shi)界都看著(zhu)，白紙(zhi)黑字，幾(ji)年后人家會來跟(gen)(gen)你算賬的(de)。

接下來(lai)還(huan)有很多挑戰(zhan)，比如怎(zen)么(me)融資(zi)、項目(mu)怎(zen)么(me)評(ping)估、投(tou)資(zi)項目(mu)能不(bu)能回款等等，但那些(xie)挑戰(zhan)更(geng)加(jia)長遠(yuan)一點。

（文章來源：新華(hua)思客）