每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記(ji)者 劉明(ming)濤(tao)    

◎每經記者 劉明濤

上(shang)周的四個交(jiao)易日中(zhong)，滬指先揚后(hou)抑，最終在上(shang)周五跳(tiao)空下挫，跌(die)破(po)60日線(xian)支撐。

這種(zhong)下挫(cuo)到底在說(shuo)明(ming)(ming)多頭(tou)已無還手之力，還是(shi)說(shuo)明(ming)(ming)空頭(tou)已是(shi)強弩之末？《每日經濟新聞》下面將從歷史規律(lv)、操作策略和機構觀點(dian)三個方(fang)面，為您進行全方(fang)位解讀。

6月25日(ri)(ri)、26日(ri)(ri)（上周(zhou)四(si)、周(zhou)五），滬指(zhi)(zhi)兩個交易日(ri)(ri)累(lei)計跌逾10%，從6月12日(ri)(ri)～26日(ri)(ri)的10個交易日(ri)(ri)中，滬指(zhi)(zhi)最大(da)下跌點(dian)數高達998.66點(dian)。那么，杠桿化(hua)牛(niu)市下跌盡(jin)頭在哪(na)里呢？《每日(ri)(ri)經濟(ji)新聞》記者通過對A股歷(li)史上牛(niu)市深度(du)調(diao)整情(qing)況進行分析后，注意到存在三大(da)特征，若以此(ci)推算眼(yan)下A股，股指(zhi)(zhi)企(qi)穩或近在咫尺。

特征1

短期大跌20%或為極限

6月(yue)15日(ri)(ri)～26日(ri)(ri)，短短9個(ge)交(jiao)易日(ri)(ri)，滬指(zhi)(zhi)跌(die)幅達(da)到18.84%。已超過2009年(nian)2月(yue)的(de)春(chun)季(ji)調整、2007年(nian)“5·30”大跌(die)和(he)1999年(nian)的(de)科技潮泡沫。唯一相(xiang)比遜色的(de)是A股誕(dan)生之初，1996年(nian)“十二道(dao)金(jin)牌”后滬指(zhi)(zhi)出現的(de)27%大跌(die)。《每日(ri)(ri)經(jing)濟新聞(wen)》記者注意到，2009年(nian)，在因四萬億(yi)刺激經(jing)濟政策所引發的(de)單邊牛市(shi)中(zhong)，2009年(nian)開年(nian)滬指(zhi)(zhi)曾一度大漲(zhang)，26個(ge)交(jiao)易日(ri)(ri)漲(zhang)31.23%，但在2009年(nian)2月(yue)17日(ri)(ri)~3月(yue)3日(ri)(ri)的(de)11個(ge)交(jiao)易日(ri)(ri)中(zhong)，滬指(zhi)(zhi)跌(die)幅達(da)13.31%。

2007年“5·30”大跌，印花稅上調(diao)(diao)重挫(cuo)市場人氣，2007年5月(yue)(yue)30日(ri)～6月(yue)(yue)4日(ri)的4個交(jiao)易日(ri)中，滬指(zhi)就(jiu)下跌15.33%，中小盤股(gu)出現(xian)跌停潮。小幅反彈后市場再度回調(diao)(diao)，6月(yue)(yue)20日(ri)～7月(yue)(yue)5日(ri)，12個交(jiao)易日(ri)中滬指(zhi)再跌15.31%，方才(cai)宣告調(diao)(diao)整結束。

1999年(nian)科技潮遭遇非理性爆炒后(hou)，滬指當年(nian)6月(yue)30日(ri)觸及1756.18點后(hou)回落，至7月(yue)19日(ri)，14個交易日(ri)下跌14.96%，途中雖然存在零星反彈(dan)，但這波回調整體(ti)幅度超10%。

由上可知，滬指本輪(lun)自(zi)6月15日以來的下跌幅度(du)，已經(jing)超過(guo)了上述三輪(lun)牛市途中的調整。

當(dang)(dang)然，史上(shang)也存在非理(li)性急漲急跌。1996年A股展開一波強勁攻(gong)勢，當(dang)(dang)年4月1日~12月11日，滬(hu)指7個(ge)多月大(da)漲123.75%，從556點漲到1240點一線。然而進入10月后，管(guan)理(li)層頻吹冷風(feng)，接連發(fa)布了后來被市場稱(cheng)為(wei)“十二(er)道金牌”的規(gui)定，主要有：《關于規(gui)范上(shang)市公司(si)行為(wei)若干問題的通知》、《證券交易(yi)所管(guan)理(li)辦法》和(he)《關于堅決制止股票發(fa)行中透支行為(wei)的通知》等。

1996年(nian)12月(yue)16日(ri)，官(guan)方媒體刊(kan)登了《正(zheng)確(que)認(ren)識當前股(gu)票市場》的社論。1996年(nian)12月(yue)12日(ri)~17日(ri)的4個交易日(ri)中，滬指(zhi)重挫27.26%，其中12月(yue)16日(ri)、17日(ri)，滬指(zhi)單(dan)日(ri)跌(die)幅均逾9%。

分析(xi)人士認為，即便(bian)在(zai)上述非理性下(xia)跌(die)中(zhong)，滬指短期(qi)跌(die)幅(fu)也(ye)在(zai)30%以內。如今市場管理已更為規范，考(kao)慮前幾次(ci)牛(niu)市跌(die)幅(fu)多未超(chao)過16%，那么(me)，此次(ci)調(diao)整(zheng)有可能在(zai)下(xia)跌(die)20%左右時逐漸(jian)企穩。

特征2

破60日線后易反彈

《每(mei)日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記者觀察了多(duo)輪牛(niu)市回調(diao)后的(de)均線(xian)狀(zhuang)態，注意(yi)到滬(hu)指(zhi)史(shi)上(shang)深度回調(diao)跌(die)破60日(ri)均線(xian)往往就是一(yi)個極限(xian)，而半年線(xian)則往往對股指(zhi)有(you)強支撐。

比(bi)如(ru)2008年(nian)滬指大(da)跌后，2009年(nian)初滬指均線(xian)(xian)系(xi)統正處于修(xiu)復階段(duan)，當年(nian)2月(yue)滬指大(da)跌后正好(hao)在(zai)60日(ri)均線(xian)(xian)企(qi)穩。同時，2009年(nian)2月(yue)25日(ri)，滬指60日(ri)線(xian)(xian)恰(qia)好(hao)上穿半年(nian)線(xian)(xian)形成“金叉”，從而出(chu)現雙支撐。

2009年下半年，短期單邊(bian)牛市完結(jie)，牛熊交接(jie)，滬指見(jian)頂3478點見(jian)頂后急跌，在(zai)當(dang)年8月17日(ri)跌破60日(ri)線(xian)后，指數(shu)后期跌幅僅為12.45%，并在(zai)8月31日(ri)跌破半年線(xian)后迅速反彈，幅度達25%。

在2007年“5·30”大(da)跌(die)中，6月(yue)5日，滬指跌(die)破(po)(po)60日線(xian)(xian)后，迅速走出11個交易日的(de)反彈行(xing)情，直到第二次回調才(cai)跌(die)破(po)(po)60均線(xian)(xian)，破(po)(po)60日均線(xian)(xian)后短(duan)期跌(die)幅為7.28%，并未觸及半年線(xian)(xian)即再展新一輪上漲攻勢。

在一些特殊情況下，比如1996年因“十二道金牌(pai)”引發的(de)暴跌(die)(die)過程(cheng)中，滬指跌(die)(die)破60日(ri)線(xian)后短期跌(die)(die)幅不足10%，同(tong)時(shi)半年線(xian)構成支撐，在半年線(xian)附(fu)近調整近20個交易(yi)日(ri)后，滬指最終從900點漲(zhang)至1510點。

分析人(ren)士認為，此輪調整，滬指(zhi)端午節前(qian)在60日(ri)均(jun)線處企(qi)穩，連續反彈(dan)兩(liang)日(ri)，6月26日(ri)才正式以跳(tiao)空下(xia)跌方式告別(bie)60日(ri)線。上(shang)周五滬指(zhi)收(shou)于4192.87點，半年線目前(qian)位于3913點一(yi)線。

如上所述(shu)，“5·30”行情作為當時大牛市(shi)一個(ge)重(zhong)要回(hui)踩點(dian)一直備受關注，此次指(zhi)數大跌與當年行情到底(di)有(you)何異同(tong)，請登錄微信公眾號(hao)“每經投(tou)資寶”（mjtzb2）看倚天(tian)投(tou)資投(tou)資總監葉(xie)飛的回(hui)憶(yi)，他管理的倚天(tian)雅莉3號(hao)奪得前5月陽光私(si)募業(ye)績冠軍。

特征3

連續向下跳空缺口很少見

滬指本輪下(xia)(xia)跌，短(duan)短(duan)兩周時間出(chu)現(xian)三次向下(xia)(xia)跳(tiao)空缺口，相比以往(wang)牛市，這是首次出(chu)現(xian)。

2007年(nian)“5·30”時期，印花稅上調令A股連續(xu)大跌(die)，但(dan)即(ji)便如此，滬指(zhi)并(bing)未出(chu)現向(xiang)下跳空(kong)缺(que)(que)口，直到該(gai)年(nian)7月5日才首度(du)跳空(kong)殺跌(die)，這一次的跳空(kong)缺(que)(que)口第二個(ge)交易日（7月9日）即(ji)回補，這也宣(xuan)告(gao)新一輪上漲行情開啟。

在2009年春季行情中，滬指連續大(da)漲(zhang)后于2月18日形成向下跳空缺口，受制(zhi)該缺口，指數調整時間較長，直(zhi)到(dao)2009年3月23日大(da)漲(zhang)后才(cai)徹底(di)回(hui)補，打開新的上(shang)漲(zhang)周期。

分析人(ren)士認為(wei)，從歷史走勢看，短期出(chu)現連(lian)續向下跳空缺口非常少見(jian)，此(ci)輪(lun)10個交易日三現向下跳空缺口，如(ru)此(ci)極限殺(sha)跌，似乎意味著(zhu)距(ju)離短期企穩已不遠。

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操作策略

牛市換擋有別“5·30”選優質股才是硬道理

◎每經記者 劉明濤

在急漲急跌洗(xi)禮后(hou)，如何確立新(xin)的投資思路又將是一道難題。《每(mei)日經(jing)(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)經(jing)(jing)過認真比對、分析后(hou)注意到，這一次風格轉換恐不會(hui)像2007年那樣，直接由大盤(pan)藍籌接力刮起(qi)紅色旋風，或許(xu)當(dang)前(qian)更需在“優質”上下功夫。

2007年：業績刺(ci)激藍(lan)籌上漲

2007年(nian)牛市的后“5·30”時期，藍籌股成為資金追逐焦點(dian)，船舶、券商、保險、煤(mei)炭和(he)有色(se)股被輪(lun)番轟炸，讓(rang)滬指(zhi)迅速沖(chong)上歷(li)史最高(gao)點(dian)6124點(dian)。

2007年6月(yue)5日后，市場經(jing)歷了緩(huan)慢反彈、二次探底、短暫企穩和繼續拉升等(deng)四個過程。

2007年(nian)6月(yue)5日(ri)(ri)(ri)，指(zhi)(zhi)數在跌(die)破60日(ri)(ri)(ri)線后(hou)(hou)又反(fan)彈站上這(zhe)一均(jun)線，此后(hou)(hou)經歷11個交(jiao)(jiao)易(yi)日(ri)(ri)(ri)才(cai)勉強突破4300點，基本收復前(qian)期失地。但隨(sui)后(hou)(hou)滬(hu)指(zhi)(zhi)繼(ji)(ji)續(xu)下挫，進(jin)入二次探底，2007年(nian)6月(yue)20日(ri)(ri)(ri)~2007年(nian)7月(yue)4日(ri)(ri)(ri)，指(zhi)(zhi)數下跌(die)10.62%再度跌(die)破60日(ri)(ri)(ri)均(jun)線，跌(die)至3800點上下。隨(sui)后(hou)(hou)11個交(jiao)(jiao)易(yi)日(ri)(ri)(ri)均(jun)蟄伏于60日(ri)(ri)(ri)均(jun)線以下，但短期企(qi)穩，股指(zhi)(zhi)沒有繼(ji)(ji)續(xu)深跌(die)。直到(dao)7月(yue)20日(ri)(ri)(ri)，滬(hu)指(zhi)(zhi)以一根光頭光腳(jiao)陽線向(xiang)上突破60日(ri)(ri)(ri)均(jun)線，隨(sui)后(hou)(hou)市場進(jin)入一輪(lun)升(sheng)勢，直到(dao)6124點。

數據(ju)顯示，2007年6月(yue)5日(ri)~19日(ri)的緩(huan)慢反彈階(jie)段，此前曾(ceng)被瘋炒的概念股(gu)繼續(xu)大(da)跌。在隨后二次(ci)探底和短暫企穩時，一些中(zhong)小板個(ge)股(gu)繼續(xu)下探，而金(jin)融類板塊中(zhong)如銀行、保險股(gu)很快收復失地(di)，熱點(dian)切換至有色(se)、石化等權重(zhong)藍籌股(gu)上。《每日(ri)經(jing)濟新(xin)聞》記者注意到，從滬指2007年6月(yue)5日(ri)到10月(yue)16日(ri)見頂，A股(gu)共(gong)有船舶、券商、保險以及煤(mei)炭(tan)四大(da)板塊累計(ji)漲幅超過100%。

而“5·30”時(shi)被爆炒的(de)ST股和垃圾股則(ze)陷入沉(chen)寂(ji)。

為(wei)何“5·30”后市(shi)場會出現如此大的(de)反差？分(fen)析人士認為(wei)，如果(guo)印花稅(shui)上(shang)調(diao)打(da)擊(ji)了投機爆炒小(xiao)盤股的(de)分(fen)歧(qi)，那么當時(shi)藍籌股優良的(de)業績成為(wei)支撐走(zou)強的(de)最(zui)大因素。

海通證券(quan)研(yan)報數據顯示(shi)，2007年1554家(jia)A股上(shang)市(shi)公司(si)合(he)計(ji)實(shi)現利(li)潤與(yu)凈(jing)利(li)潤的同比(bi)增幅分(fen)別為53.8%與(yu)55.0%。其中，28家(jia)金融與(yu)保(bao)險公司(si)實(shi)現利(li)潤與(yu)凈(jing)利(li)潤的同比(bi)增幅分(fen)別為82.2%與(yu)83.6%。

2015：優質企業脫穎而出(chu)

值得注意(yi)的(de)是，2015年(nian)業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)保持增長且大幅上漲只有保險和(he)券(quan)商行業(ye)(ye)(ye)(ye)，煤炭和(he)有色等行業(ye)(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)依舊不(bu)佳，分析(xi)人(ren)士認為，這已無法令藍(lan)籌(chou)因(yin)業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)支撐(cheng)而(er)輪番上漲，加之此輪調(diao)(diao)整前，A股各行業(ye)(ye)(ye)(ye)已完成一(yi)次輪漲，有別于2007年(nian)，因(yin)此本輪深度調(diao)(diao)整后，個股表現很難簡單復制2007年(nian)的(de)情況。

一位私募(mu)人士對(dui)記者表示，今(jin)(jin)年最大的主(zhu)題是(shi)國企改革(ge)，這一概念表現(xian)優異，是(shi)今(jin)(jin)年下半(ban)年市場主(zhu)要投(tou)(tou)資(zi)機會，但并不(bu)是(shi)全部投(tou)(tou)資(zi)機會。

他認為，雖然此波調(diao)整小(xiao)盤(pan)股(gu)很受傷，但經過錘煉后的優質小(xiao)盤(pan)股(gu)將脫穎而出。如(ru)果說后“5·30”時(shi)期是藍(lan)籌和垃圾股(gu)的分水嶺(ling)，那么(me)此輪大跌更(geng)有(you)可能(neng)成為創業(ye)板中(zhong)，真(zhen)正(zheng)優質的個股(gu)與(yu)垃圾股(gu)的分界線。

一位私募投資總(zong)監也認為，未(wei)來行(xing)情會(hui)或出現較大分(fen)化，投資機會(hui)很(hen)多還是在(zai)成長股(gu)中(zhong)。好標的特點首先是符合政(zheng)策導(dao)向，比如國企改革題材股(gu)能否在(zai)落實深(shen)改、實現轉(zhuan)型(xing)升級的過程(cheng)中(zhong)帶來公司(si)質的變化。

玖(jiu)逸投資總經(jing)(jing)理(li)戰軍(jun)濤對《每(mei)日經(jing)(jing)濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者表示，“這(zhe)輪牛市是在經(jing)(jing)濟(ji)轉型和改革中(zhong)形成(cheng)的(de)。在實體經(jing)(jing)濟(ji)中(zhong)，一些(xie)新(xin)興行(xing)(xing)業(ye)發展迅速，投資機會也在這(zhe)些(xie)新(xin)興行(xing)(xing)業(ye)中(zhong)。未來(lai)大盤(pan)拉升(sheng)還是要依(yi)靠新(xin)興行(xing)(xing)業(ye)中(zhong)的(de)優(you)質公司，如互聯(lian)網+、養老、環保和醫療類公司等。”