每經編(bian)輯｜何(he)小(xiao)桃

（中國人(ren)民銀(yin)行研究(jiu)局(ju)局(ju)長陸磊。）

人民(min)銀(yin)(yin)行自6月28日起定(ding)向(xiang)降低存(cun)(cun)款準(zhun)備金率(lv)和存(cun)(cun)貸款基(ji)準(zhun)利率(lv)，以(yi)下為中(zhong)國人民(min)銀(yin)(yin)行研究(jiu)局(ju)局(ju)長陸磊(lei)關于存(cun)(cun)貸款基(ji)準(zhun)利率(lv)下調和定(ding)向(xiang)降準(zhun)的觀點

一、關于此次政策調整的基本特點

一(yi)是數(shu)量型(xing)工具(ju)(ju)與價格型(xing)工具(ju)(ju)同步(bu)運(yun)用。人(ren)民銀行(xing)自6月28日起定(ding)向降低(di)存(cun)(cun)款(kuan)準備(bei)金率(lv)和(he)存(cun)(cun)貸款(kuan)基準利率(lv)，改變了(le)以往交(jiao)替運(yun)用數(shu)量型(xing)工具(ju)(ju)和(he)價格型(xing)工具(ju)(ju)的操作方式(shi)，體現了(le)對(dui)宏觀經濟運(yun)行(xing)和(he)金融穩定(ding)的充分權衡。

二是總量性(xing)政策(ce)與結構(gou)(gou)性(xing)政策(ce)并舉。存貸款基準(zhun)(zhun)利率下調意味著總量性(xing)宏(hong)觀調控，而(er)定向(xiang)(xiang)降準(zhun)(zhun)則專門面向(xiang)(xiang)為“三農”和(he)小微企業提(ti)供服務的金融(rong)機(ji)構(gou)(gou)，針對國(guo)民經濟(ji)發(fa)展的薄弱環節(jie)，致力于結構(gou)(gou)優(you)化。

三(san)是(shi)預調(diao)(diao)(diao)與(yu)微調(diao)(diao)(diao)兼顧(gu)。貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)作(zuo)為(wei)(wei)逆(ni)周期(qi)宏(hong)觀(guan)(guan)調(diao)(diao)(diao)控(kong)，主要(yao)針對宏(hong)觀(guan)(guan)經(jing)濟運(yun)行(xing)態(tai)勢。從(cong)經(jing)濟運(yun)行(xing)看，2015年(nian)5月固(gu)定(ding)資(zi)產投資(zi)增長(chang)(chang)11.4%，工(gong)業增加(jia)值增長(chang)(chang)6.1%，出口增長(chang)(chang)-2.8%，經(jing)濟增長(chang)(chang)進入(ru)新常態(tai)，但穩(wen)(wen)增長(chang)(chang)壓(ya)力依然(ran)較(jiao)大，從(cong)前瞻性角(jiao)度出發，有必要(yao)進一步實(shi)施(shi)松緊適度的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)以(yi)支持經(jing)濟穩(wen)(wen)定(ding)增長(chang)(chang)。從(cong)物(wu)價(jia)看，2015年(nian)5月CPI增長(chang)(chang)1.23%，PPI仍然(ran)處于-4.61%的(de)歷史性低位水平，為(wei)(wei)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)調(diao)(diao)(diao)整(zheng)提供了調(diao)(diao)(diao)節(jie)空間。因此，此次0.5個(ge)百分(fen)點(dian)的(de)定(ding)向降準(zhun)和(he)0.25個(ge)百分(fen)點(dian)的(de)存貸款基準(zhun)利率下調(diao)(diao)(diao)符合經(jing)濟運(yun)行(xing)和(he)物(wu)價(jia)穩(wen)(wen)定(ding)的(de)基本要(yao)求。

二、關于政策調整目標

一是以穩增長(chang)和(he)(he)調結構(gou)為(wei)(wei)(wei)經濟運行提供良好(hao)政策(ce)保障。存貸款(kuan)基準利(li)率降(jiang)低為(wei)(wei)(wei)實(shi)體經濟融資(zi)成本進(jin)一步下行，穩定(ding)企(qi)(qi)業和(he)(he)居(ju)民投(tou)資(zi)與消費預期提供了(le)政策(ce)支持。2015年(nian)5月，金(jin)融機構(gou)新(xin)發放貸款(kuan)加權平均(jun)利(li)率為(wei)(wei)(wei)6.16%，比去年(nian)同期下降(jiang)了(le)0.91個(ge)百(bai)分(fen)點，但考慮(lv)到通貨膨脹率持續(xu)下行因(yin)素，仍然(ran)有必要實(shi)施(shi)利(li)率下調。定(ding)向實(shi)施(shi)存款(kuan)準備金(jin)率下調，為(wei)(wei)(wei)社會金(jin)融資(zi)源更多更好(hao)地(di)進(jin)入“三(san)農(nong)”和(he)(he)小微企(qi)(qi)業提供了(le)正(zheng)向激勵。

二是進一步(bu)(bu)鞏固前(qian)期(qi)(qi)(qi)宏觀調控成(cheng)果。2014年(nian)以來，人民銀(yin)行(xing)積極運用貨(huo)幣政(zheng)策工具(ju)，支(zhi)(zhi)持(chi)金融資源支(zhi)(zhi)持(chi)實體經(jing)濟，引導信貸配置于“三農”和(he)(he)小(xiao)微(wei)企業，有效應對經(jing)濟下(xia)行(xing)壓力(li)和(he)(he)物價緊縮風險(xian)。為進一步(bu)(bu)實現經(jing)濟增(zeng)長和(he)(he)物價穩定目(mu)標，針對短(duan)期(qi)(qi)(qi)經(jing)濟波動實施(shi)相應的政(zheng)策調整(zheng)(zheng)是必要(yao)的。2015年(nian)5月，廣義貨(huo)幣增(zeng)長10.8%，貸款增(zeng)長14%，接近或超過(guo)了(le)上年(nian)同期(qi)(qi)(qi)水平(ping)，這意味著金融支(zhi)(zhi)持(chi)實體經(jing)濟增(zeng)長的前(qian)期(qi)(qi)(qi)成(cheng)果是顯著的，但仍然需要(yao)貨(huo)幣政(zheng)策有效引導金融機(ji)構為實體經(jing)濟穩步(bu)(bu)增(zeng)長和(he)(he)結構調整(zheng)(zheng)作進一步(bu)(bu)努(nu)力(li)。

三是從金(jin)融(rong)市(shi)場流動性角度科學(xue)選擇(ze)政策工(gong)具(ju)。此(ci)(ci)次政策調整并未普降(jiang)金(jin)融(rong)機(ji)構存(cun)款(kuan)準備金(jin)率(lv)，主要(yao)考(kao)慮是6月末(mo)預計銀行體系(xi)超額準備金(jin)保持在3萬(wan)億元左右，貨(huo)幣市(shi)場利率(lv)達到歷史低(di)位。因此(ci)(ci)，更多(duo)地通過(guo)降(jiang)低(di)下調利率(lv)以(yi)實體經濟(ji)融(rong)資成本、定向降(jiang)低(di)存(cun)款(kuan)準備金(jin)率(lv)以(yi)優化(hua)金(jin)融(rong)資源(yuan)配置結(jie)構，是政策調整的(de)重(zhong)要(yao)出發(fa)點。

三、關于政策調整時機

2015年下半年是宏觀經濟(ji)企(qi)穩和結(jie)構調整的關鍵性歷史時期，是“十二五”收官和“十三五”開局的承上啟下關鍵性時刻，有必要(yao)為(wei)國民經濟(ji)轉方式、調結(jie)構、去杠(gang)桿營造良好的金融(rong)環境。

一(yi)是從(cong)短期看，此次政策調(diao)(diao)整(zheng)致力于穩增長。貨幣政策作為逆周期宏觀調(diao)(diao)控(kong)手段，應對2015年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)經(jing)(jing)濟波動和金融體系流(liu)(liu)動性變化(hua)作出(chu)預調(diao)(diao)和微調(diao)(diao)是必要的，為下半年(nian)(nian)經(jing)(jing)濟金融在合理(li)區間運行奠定了流(liu)(liu)動性基礎。

二(er)是(shi)從長期(qi)看(kan)，此次政策(ce)調(diao)整有(you)利于(yu)促改革。存貸款(kuan)基準利率(lv)持(chi)續下行和(he)定向降(jiang)準有(you)利于(yu)為(wei)“十三(san)五”時期(qi)金融(rong)(rong)改革提供更為(wei)充(chong)分的(de)政策(ce)空間。一(yi)方(fang)面，金融(rong)(rong)體系以更為(wei)充(chong)分的(de)流動(dong)性支持(chi)大眾(zhong)創業、萬眾(zhong)創新，直接(jie)投融(rong)(rong)資比率(lv)將(jiang)有(you)望從2014年(nian)末(mo)的(de)17%左(zuo)右逐步提高到“十三(san)五”末(mo)的(de)25%左(zuo)右；另(ling)一(yi)方(fang)面，在(zai)結構性調(diao)控下的(de)差異(yi)化(hua)競爭(zheng)和(he)高效資源配置(zhi)將(jiang)有(you)利于(yu)一(yi)個更具競爭(zheng)性和(he)競爭(zheng)力(li)的(de)金融(rong)(rong)體系的(de)健康(kang)成長。

四、關于政策配合

定(ding)向降準和(he)降息的主要(yao)功能仍然是通過增加(jia)金融(rong)(rong)體(ti)系流動性(xing)、降低實(shi)體(ti)經濟(ji)融(rong)(rong)資成本以實(shi)現經濟(ji)穩定(ding)運行，仍然需要(yao)微觀審慎監管(guan)、金融(rong)(rong)業市場準入和(he)直接投(tou)融(rong)(rong)資政策支持(chi)等一系列改革(ge)與發(fa)展(zhan)舉措(cuo)向配合(he)，才能使我國融(rong)(rong)資結構更趨合(he)理，金融(rong)(rong)部門效(xiao)率持(chi)續(xu)提升，實(shi)體(ti)經濟(ji)健康發(fa)展(zhan)。

(作者：中國人(ren)民銀行研究(jiu)局局長陸(lu)磊(lei))