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每經記者 唐強

面對(dui)最近跌無(wu)止盡的市場，眾(zhong)多投資者(zhe)早(zao)已(yi)是(shi)“關燈(deng)吃面淚兩行”，今日的暴跌已(yi)然不必耗費大(da)量筆墨去贅述。不過，弄(nong)清暴跌原因(yin)卻是(shi)十分必要的，不論是(shi)職(zhi)業投資者(zhe)還是(shi)小白散(san)戶(hu)都不能這樣糊里糊涂的虧(kui)錢。

6月26日，證監(jian)會召開新(xin)聞(wen)發布(bu)會，針(zhen)對近期(qi)估(gu)值的大(da)幅下跌(die)，其新(xin)聞(wen)發言人張曉軍指出，這(zhe)是由(you)前期(qi)上漲過(guo)快、流動性波動，投(tou)資去(qu)杠(gang)桿等(deng)因素(su)疊(die)加的原因。對此，《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者將為(wei)“你”復(fu)盤，細細復(fu)查暴跌(die)的幕后真兇。

暴跌原因之一：市場前期漲幅快

就在兩周(zhou)前的6月12日，上證指數(shu)還一度沖擊到5178.19數(shu)年來(lai)高點(dian)，然而(er)隨(sui)后的短短10個交(jiao)易(yi)日，A股市(shi)場(chang)風向(xiang)卻瞬間急轉直下，期間滬指下跌(die)950點(dian)，整(zheng)(zheng)體跌(die)幅接近19%。對此，張曉軍(jun)指出，這(zhe)是市(shi)場(chang)前期過快上漲的自然調整(zheng)(zheng)，是市(shi)場(chang)自身運行規(gui)律的結(jie)果。

如(ru)此來說，好像“我(wo)”真的明白了什(shen)么，A股市場正(zheng)常規(gui)律自然就是有漲有跌啊(a)！

在恍然大悟(wu)之(zhi)后，《每日經濟新聞》記者不用想也(ye)知道，此(ci)輪(lun)牛市(shi)開啟以來的大盤走勢的確上漲不少(shao)，滬(hu)指(zhi)10個月(yue)時(shi)間上漲約3000點(dian)。回(hui)溯到2014年7月(yue)份(fen)，當(dang)時(shi)的上證指(zhi)數(shu)(shu)尚(shang)在2000點(dian)一線艱(jian)難徘徊(huai)，而在該月(yue)最后幾個交易(yi)日，資本(ben)市(shi)場突然一舉迸(beng)發，迅(xun)速將大盤指(zhi)數(shu)(shu)拉升200余點(dian)，A股牛市(shi)由此(ci)拉開序幕。

進入2015年(nian)，上證指(zhi)(zhi)數(shu)已經(jing)站上了3200點高位(wei)，此時市場資(zi)金秣馬厲(li)兵，股指(zhi)(zhi)沒再(zai)快速(su)拉升。經(jing)過兩個月的橫盤(pan)震蕩后(hou)，上證指(zhi)(zhi)數(shu)于(yu)3月中旬初(chu)重(zhong)新煥發生機，股指(zhi)(zhi)加速(su)沖高，4000點、5000點等整數(shu)關口分(fen)分(fen)鐘被刺破(po)。

6月12日(ri)，上證指數觸及5178.19點，年內漲幅接近60%，并創7年以來的新(xin)高。截至當日(ri)，滬深股市(shi)(shi)總(zong)市(shi)(shi)值報(bao)71.25萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，一周增加3.18%，僅次(ci)(ci)于(yu)美(mei)國股市(shi)(shi)（約25萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，約合155.2萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)人民(min)幣）。要知(zhi)道，今年5月22日(ri)，A股兩市(shi)(shi)總(zong)市(shi)(shi)值才首(shou)次(ci)(ci)超越50萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)關口，完成21萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)的新(xin)增市(shi)(shi)值耗時不到1個月時間(jian)。

暴跌原因之二：流動性波動

時(shi)隔兩個(ge)月后，央(yang)行(xing)于6月25日(ri)突然宣(xuan)布，重啟(qi)公開(kai)市場(chang)逆(ni)回購(gou)操(cao)作。據(ju)悉，當(dang)日(ri)央(yang)行(xing)進行(xing)了(le)350億(yi)(yi)元7天期的公開(kai)市場(chang)逆(ni)回購(gou)操(cao)作，本(ben)周(zhou)公開(kai)市場(chang)實現凈投放350億(yi)(yi)元，逆(ni)回購(gou)中標利率為2.70%。

需要(yao)指出的是(shi)，此前央行(xing)最(zui)近(jin)一(yi)次開(kai)展公開(kai)市場操作是(shi)在今年4月16日，為7天期逆(ni)回購(gou)，交(jiao)易量100億元，中標利率3.35%。中國證券報(bao)報(bao)道稱，本次央行(xing)重啟逆(ni)回購(gou)操作旨(zhi)在平抑半(ban)年末流動性波動，鑒(jian)于目前銀行(xing)機構超儲(chu)率不低，加上(shang)央行(xing)及(ji)時干(gan)預提(ti)振市場信心(xin)，短期流動性風險可控。

就(jiu)短(duan)(duan)期而言，定向調控工(gong)具更可能擔當重任(ren)，降(jiang)準的(de)迫切性(xing)(xing)(xing)則不十分強烈短(duan)(duan)期降(jiang)準可能性(xing)(xing)(xing)下降(jiang)。實(shi)際上，在(zai)臨近半年末的(de)關鍵(jian)時(shi)點上，央行(xing)重啟逆(ni)回購操作(zuo)，透露出濃重的(de)平(ping)抑短(duan)(duan)期流(liu)動性(xing)(xing)(xing)波動色彩。此外，近期流(liu)動性(xing)(xing)(xing)供求(qiu)的(de)變(bian)化，使(shi)流(liu)動性(xing)(xing)(xing)邊際趨于(yu)收斂(lian)，而IPO、年中(zhong)考(kao)核等特殊時(shi)點因素進一步加大流(liu)動性(xing)(xing)(xing)波動。

此前，證(zheng)監(jian)會新(xin)聞發言(yan)人鄧舸曾透露，2015年(nian)證(zheng)監(jian)會將(jiang)在適時適度增(zeng)加新(xin)股(gu)(gu)供給。實(shi)際上，《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者注意(yi)到，證(zheng)監(jian)會此前的表態的確落到了(le)實(shi)處，今年(nian)新(xin)股(gu)(gu)發行(xing)速度明顯加快(kuai)，上輪(lun)新(xin)股(gu)(gu)尚未(wei)全部(bu)上市(shi)，而(er)上周三（6月(yue)24日）證(zheng)監(jian)會又發放(fang)了(le)28家IPO批文，新(xin)股(gu)(gu)加速抽(chou)血。

數據顯示，2014年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)，證(zheng)監(jian)會(hui)分7個批(pi)次共下發79家企(qi)業IPO批(pi)文(wen)，月(yue)均約13家。而今年(nian)(nian)以(yi)來，證(zheng)監(jian)會(hui)已經分九批(pi)次共下發218家企(qi)業的IPO批(pi)文(wen)，已逼近(jin)去年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)IPO重啟后總量的3倍，月(yue)均約36家。

6月17日，中國(guo)7天回購利率(lv)上升11個基點，達到2.41%，創下5月份以來新高(gao)。摩根大(da)通中國(guo)首(shou)席經(jing)濟學家朱海斌曾對媒體表示，該數據上升最(zui)重要的(de)原因是近期(qi)出現的(de)一波IPO熱潮。由于(yu)IPO的(de)收益巨大(da)，新股發行認購鎖定的(de)流動性通常(chang)會(hui)是發行規模的(de)一百倍(bei)以上。

暴跌原因之三：投資去杠桿

降息降準、居(ju)民存款(kuan)搬家、融(rong)資配資大(da)舉(ju)入市(shi)——今年上半(ban)(ban)年，總計有3.5萬億元的資金流入A股，充裕的流動(dong)性，造就了(le)這半(ban)(ban)年多(duo)來(lai)的超(chao)級牛市(shi)行情。事實上，本(ben)輪牛市(shi)因兩(liang)融(rong)規(gui)模的爆(bao)發式擴大(da)，也由(you)此被稱為“杠(gang)桿上的牛市(shi)”，融(rong)資交易自然(ran)更(geng)受關注。

回溯(su)歷史，從2014年12月19日(ri)滬深兩市融(rong)資(zi)余額(e)第(di)一次觸及萬(wan)億元(yuan)高度開(kai)始，到2015年5月20日(ri)融(rong)資(zi)余額(e)首次突(tu)破2萬(wan)億元(yuan)大關，期(qi)間相隔時(shi)間也僅僅是短(duan)(duan)短(duan)(duan)的半年時(shi)光。不(bu)過需要注意的是，在(zai)站穩(wen)2萬(wan)億元(yuan)之后，最(zui)近一周融(rong)資(zi)余額(e)的凈(jing)流入水平已(yi)下降至3月初以來(lai)的低(di)位。

具體來看，3月(yue)6日當(dang)(dang)周(zhou)，兩市(shi)融資(zi)余(yu)額增量為(wei)682.12億(yi)元(yuan)(yuan)（此前(qian)一(yi)(yi)周(zhou)為(wei)143.42億(yi)元(yuan)(yuan)）隨后融資(zi)余(yu)額增量一(yi)(yi)度攀升至(zhi)(zhi)4月(yue)10日當(dang)(dang)周(zhou)的(de)930.42億(yi)元(yuan)(yuan)；4月(yue)下(xia)(xia)旬至(zhi)(zhi)5月(yue)上中旬，融資(zi)余(yu)量增加額一(yi)(yi)度下(xia)(xia)降至(zhi)(zhi)412.12億(yi)元(yuan)(yuan)，但之后又逐步恢(hui)復至(zhi)(zhi)6月(yue)5日當(dang)(dang)周(zhou)的(de)858.82億(yi)元(yuan)(yuan)。而最近兩周(zhou)，這一(yi)(yi)數據分別(bie)為(wei)632.54億(yi)元(yuan)(yuan)、427.45億(yi)元(yuan)(yuan)，下(xia)(xia)滑十分明顯(xian)。

對此(ci)，監(jian)(jian)管層(ceng)早已開始推進投(tou)資去杠(gang)桿行動！前期(qi)(qi)，為了實現(xian)市(shi)場(chang)逆周期(qi)(qi)調(diao)(diao)節，維(wei)護穩定運行，證監(jian)(jian)會(hui)出(chu)臺(tai)了關于(yu)融(rong)資類業務的規定，并多(duo)(duo)次開展兩融(rong)檢查。同(tong)時，證監(jian)(jian)會(hui)多(duo)(duo)次強(qiang)調(diao)(diao)監(jian)(jian)管職能，抑制違反(fan)賬戶實名(ming)制的場(chang)外配資活動，堅決打擊市(shi)場(chang)違法違規。