每(mei)經編(bian)輯｜每(mei)經記者(zhe) 費盛海 實(shi)習記者(zhe) 趙靜(jing)林    

每經記(ji)者 費盛海 實習記(ji)者 趙(zhao)靜林

前海(hai)開源中航軍工指數(shu)分級（164402）自4月(yue)幾近空倉上(shang)市(shi)，規(gui)模暴增引起了(le)市(shi)場高度關(guan)注以來，其管(guan)理風格一直處于謹慎觀望狀態。無論大盤是一路高歌(ge)站上(shang)5100點，還(huan)是迅速下(xia)挫痛失60日均(jun)線，中航軍工母基金凈值一直在1元左右微幅振動，上(shang)市(shi)兩個月(yue)依舊(jiu)輕倉（不足(zu)10%）觀望。

而與(yu)其波瀾不驚的(de)凈值形(xing)成鮮明(ming)對比的(de)是，B份額二級市場交易價格卻(que)遭遇爆炒幾度大(da)起(qi)大(da)落，衍生出輕倉位分級基金的(de)一(yi)系列(lie)的(de)低風(feng)險投(tou)資機會。

上市兩月凈值幾近不動 B份額遭爆炒

中航(hang)軍工分級于今年3月(yue)(yue)30日(ri)成(cheng)(cheng)立，4月(yue)(yue)20日(ri)上(shang)市(shi)(shi)，根據4月(yue)(yue)15日(ri)上(shang)市(shi)(shi)交易公告書(shu)顯示，上(shang)市(shi)(shi)初規(gui)模為(wei)5.13億，股票市(shi)(shi)值(zhi)占(zhan)比(bi)(bi)僅為(wei)7.37%。上(shang)市(shi)(shi)當(dang)天母(mu)基金(jin)凈值(zhi)為(wei)1.004元，截至6月(yue)(yue)24日(ri)母(mu)基金(jin)凈值(zhi)為(wei)1.018元，兩個月(yue)(yue)來增長(chang)僅1.39%。《每(mei)日(ri)經(jing)濟新聞(wen)》記者據最近幾(ji)天凈值(zhi)變化(hua)估計，其(qi)倉位仍不到一成(cheng)(cheng)。而相(xiang)比(bi)(bi)其(qi)標(biao)的指數中證(zheng)中航(hang)軍工指數（399959）同期45.55%的漲幅，中航(hang)軍分級可(ke)謂錯過一波大好行(xing)情(qing)。

再看(kan)二(er)級市場。與凈值的微小(xiao)變化(hua)截然(ran)相(xiang)反，B份(fen)額（150222）交易(yi)價格卻幾經爆(bao)炒又迅速回落，上市兩個月最高(gao)拉升(sheng)至1.225元(yuan)(yuan)，最低被打(da)壓至0.920元(yuan)(yuan)，區間振(zhen)幅達33.15%，這也(ye)讓一部分喜好低風險投機的交易(yi)人士嘗到了甜(tian)頭(tou)。

5月(yue)7日(ri)至12日(ri)，B份額(e)在遭遇連續(xu)打壓(ya)，于(yu)5月(yue)6日(ri)收盤至0.925元(yuan)后見底(di)，第一波(bo)行情啟(qi)動，連續(xu)上揚4個交易日(ri)，最(zui)高至1.018元(yuan)，區(qu)間漲幅為8.11%，并再次吸引大(da)量套利資金入場(chang)打壓(ya)后，于(yu)18日(ri)收盤迅速(su)回落(luo)至0.938元(yuan)

5月(yue)22日(ri)至27日(ri)的(de)第二波行情相比前(qian)次(ci)更是有過之而無不及。在5月(yue)21日(ri)B份(fen)額降至0.938元(yuan)后(hou)同樣出現(xian)連續四個交易(yi)日(ri)大(da)漲，于27日(ri)一度沖上(shang)1.225元(yuan)，期(qi)間漲幅高達(da)27.40%。但28日(ri)又迅速被套(tao)利資金打壓至跌(die)停，收于1.076元(yuan)后(hou)開啟一輪漫長(chang)的(de)緩慢下(xia)跌(die)。

直至(zhi)(zhi)6月19日(ri)中航軍(jun)B再次(ci)收于0.951元的見到(dao)低位，并在23日(ri)，受(shou)抗戰紀念日(ri)安排公布和中美(mei)對(dui)話拉開序幕，軍(jun)工(gong)主題應聲而起一路領跑，以及大盤止跌回升等多重利好作(zuo)用下，中航B再次(ci)順(shun)勢(shi)大漲6.73%至(zhi)(zhi)1.015元。

基金炒殼的幾大邏輯

由于中(zhong)航(hang)軍(jun)工分級幾(ji)乎空倉上市(shi)后(hou)一(yi)直保持輕倉位，其母(mu)基金(jin)凈值(zhi)波動風險極低，中(zhong)航(hang)軍(jun)A、B份額一(yi)旦遭遇(yu)爆炒就會出現非常大(da)(da)的(de)溢價套利機會，引(yin)來套利資金(jin)形成拋壓，價格又會隨之回(hui)落。如前(qian)所述，這樣(yang)的(de)大(da)(da)起大(da)(da)落在兩個月內已多次上演。

濟安(an)金信基金評價中心(xin)主任王群(qun)航(hang)告訴(su)《每日經濟新聞(wen)》理(li)財(cai)部（微(wei)信公眾號：“火山財(cai)富”huoshan5188）記者，目前新基金低(di)倉位甚至幾乎是零倉位上市比較普遍，已經屬于(yu)一種行業現象。

對于(yu)(yu)遭遇爆炒的原因，王群航則表示(shi)，首先是關(guan)于(yu)(yu)產品(pin)的定位(wei)，中航軍工(gong)(gong)分(fen)(fen)級(ji)屬(shu)于(yu)(yu)熱點(dian)的軍工(gong)(gong)題材，自然一(yi)直受到關(guan)注(zhu)。其二，猜(cai)測可(ke)能(neng)是其產品(pin)本身的營銷策(ce)略，遲遲不建倉的中航軍工(gong)(gong)分(fen)(fen)級(ji)讓投(tou)資者有一(yi)個預期，可(ke)能(neng)很快建倉，這一(yi)點(dian)也有可(ke)能(neng)使得二級(ji)市場的交易者保持較大的熱情(qing)。

但有(you)一點非常值得關注，中航軍工分級(ji)已(yi)上市2個月，雖然(ran)距離6個月建倉(cang)期結束還有(you)一定時間，對于(yu)投資(zi)者而(er)言最(zui)大的風險就是基(ji)金受制于(yu)建倉(cang)期規(gui)定，被迫高位建倉(cang)。

王(wang)群航認為，對于被(bei)動型產(chan)品(pin)不宜做主動型管理(li)。截至6月19日，今(jin)年以(yi)來(lai)新基金(jin)的(de)(de)已發行(xing)和擬發行(xing)數量(liang)(liang)（已經(jing)公(gong)(gong)布了(le)招募(mu)說明(ming)書）已經(jing)有482只，涉(she)及到基金(jin)公(gong)(gong)司、以(yi)及有公(gong)(gong)募(mu)基金(jin)發行(xing)資(zi)格的(de)(de)資(zi)產(chan)管理(li)公(gong)(gong)司共計86家。在這樣急速(su)的(de)(de)發行(xing)速(su)度和發行(xing)量(liang)(liang)背景(jing)下，作為被(bei)動管理(li)的(de)(de)指(zhi)數基金(jin)，最佳的(de)(de)策略是“到點成(cheng)立(li)”，快速(su)發行(xing)，快速(su)建倉，快速(su)上(shang)市，給二(er)級市場投資(zi)者提供標準化的(de)(de)投資(zi)工具。而中航軍工分級一(yi)直保持輕倉，其(qi)(qi)實屬于對被(bei)動型產(chan)品(pin)做了(le)一(yi)個(ge)主動型管理(li)，這種(zhong)做法其(qi)(qi)實是值得商榷的(de)(de)。

關注低倉位分級基金投資機會

中航軍B幾(ji)輪爆炒的(de)(de)邏輯，回顧(gu)中航軍工(gong)2個月以來的(de)(de)行情，不難(nan)發現，在保持低倉位期間，由于母基(ji)金(jin)的(de)(de)凈值(zhi)(zhi)一直在1元(yuan)附近輕微波(bo)動，其(qi)(qi)B份(fen)額的(de)(de)凈值(zhi)(zhi)亦是在1元(yuan)左右，當(dang)二級市場(chang)交易價格(ge)，大幅(fu)低于其(qi)(qi)實際價值(zhi)(zhi)（也就是B份(fen)額凈值(zhi)(zhi)）時，便形成(cheng)了(le)一種“安全墊”，（這相當(dang)于2元(yuan)現金(jin)權(quan)利，現在九五折就可買到，具有(you)相當(dang)吸引力）也因于此，當(dang)大勢(shi)大幅(fu)下挫后，中航軍這只“現金(jin)奶牛”建倉抄底的(de)(de)預(yu)期也會有(you)所增強，二級市場(chang)也會形成(cheng)一定(ding)的(de)(de)“搶殼(ke)”意識，當(dang)交易價格(ge)出現大幅(fu)偏離(li)凈值(zhi)(zhi)的(de)(de)時候(hou)，也就隨之形成(cheng)了(le)一種低風險的(de)(de)資機會。

風險：“輕(qing)倉基(ji)金”在(zai)標的指(zhi)數下跌(die)時抄底建(jian)倉，但在(zai)該基(ji)金建(jian)倉后標的指(zhi)數繼續(xu)下挫該基(ji)金抄底失敗，凈值繼續(xu)下降。

機會：“輕倉基金(jin)”在標的(de)指(zhi)數下跌(die)時抄底(di)建(jian)倉，標的(de)指(zhi)數止跌(die)回升，基金(jin)抄底(di)成(cheng)功，新一輪行情開(kai)啟。

比(bi)較(jiao)：在目(mu)前(qian)大勢急轉的背景下，中(zhong)航軍(jun)工分級(ji)相(xiang)比(bi)其余已經建(jian)倉完畢(bi)的軍(jun)工分級(ji)基金被(bei)動跟蹤指數而言(yan)，目(mu)前(qian)“手握巨資”有近(jin)200億資金彈藥準備(bei)建(jian)倉，有后(hou)發優勢。另外，根據目(mu)前(qian)市場中(zhong)軍(jun)工B份額(e)普遍溢價10%左(zuo)右基本面來(lai)看，即便中(zhong)航軍(jun)B建(jian)倉完畢(bi)且抄底失敗其B份額(e)在短期內或(huo)還(huan)存在一定的修復溢價率預期。

總結(jie)：目前已(yi)上市且未建(jian)倉的分級基金(jin)的B份額(e)，如發(fa)生交(jiao)易價(jia)格大幅偏(pian)離凈(jing)值的情形(xing)，即形(xing)成了比(bi)較好的低風險投資機會。

記者梳理目前已上市(shi)的(de)分級(ji)基金數據發現(xian)，于5月8日上市(shi)的(de)前海(hai)開源健康分級(ji)（164401）依舊處(chu)于低(di)倉位。

健康(kang)(kang)分(fen)級與中航軍(jun)工分(fen)級同屬(shu)前(qian)海(hai)開源基金公司(si)，管理(li)風格也同樣謹慎觀望。根據其5月5日(ri)上市交易公告(gao)書(shu)，上市規模3.51億，凈(jing)值1.000元，資產全(quan)為(wei)銀行存款(kuan)，空倉上市。6月24日(ri)其凈(jing)值為(wei)1.013元，估計倉位不足(zu)百(bai)分(fen)之一。所(suo)屬(shu)健康(kang)(kang)醫療產業防御性較強，一般在市場表現欠佳的(de)時候(hou)比較穩健。與中航軍(jun)B相同，其B份額在5月21日(ri)收于0.959元，22日(ri)至27日(ri)遭遇爆炒，連續四日(ri)拉升后又迅速(su)被套利資金打(da)壓至跌停附近(jin)。

被動型策略：投資(zi)者可(ke)在0.94元以下分批(pi)買入中(zhong)航軍B和健康B分散風險，并留意該基(ji)金的建倉情(qing)況以及市場風向，擇時退出。可(ke)以5%-20%區(qu)間止盈。

主動型策略：投(tou)資者(zhe)可(ke)時刻關注標的(de)指(zhi)數的(de)支撐(cheng)位(wei)(wei)，如60日(ri)均線(xian)、120日(ri)均線(xian)、250日(ri)均線(xian)等強支撐(cheng)位(wei)(wei)擇時買入未建倉的(de)分級B份額。根據該基金建倉情況和市(shi)場風向，以5%-30%區間(jian)止盈(ying)。

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