◎魯政委

澎湃(pai)新(xin)聞23日報道，在第七輪中美戰略與經濟對話(hua)中，人民幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)率將(jiang)(jiang)成為議題之一，對話(hua)還有可能(neng)涉及(ji)人民幣(bi)(bi)(bi)納入特(te)別提款權（SDR）貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)籃子的問題。國(guo)際貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)基金組織（IMF）最新(xin)評估顯示(shi)，人民幣(bi)(bi)(bi)已不再被低估。IMF正在就(jiu)是(shi)否將(jiang)(jiang)人民幣(bi)(bi)(bi)納入SDR貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)籃子進(jin)行評估，年內(nei)將(jiang)(jiang)作出決定。

實(shi)際上，人民(min)幣(bi)在國際貿(mao)易(yi)及金融交易(yi)中早(zao)已被廣(guang)泛使用，現如今(jin)中國更希望通過IMF將其納入特別提款權（固定貨幣(bi)籃子(zi)），以標志人民(min)幣(bi)作為官(guan)方儲(chu)備貨幣(bi)的身份。目(mu)前(qian)，該貨幣(bi)籃子(zi)中的貨幣(bi)包括(kuo)美元(yuan)(yuan)、歐(ou)元(yuan)(yuan)、日(ri)元(yuan)(yuan)和英鎊。

中(zhong)國經濟下(xia)行壓力巨(ju)大，美元(yuan)已然進(jin)入長期升值周(zhou)期，但人(ren)民幣仍然保持不可思議的強勢。2014年(nian)，人(ren)民幣對一籃子貨幣的升值幅度在6%以上，為2005年(nian)以來第四高的年(nian)度升幅。

一般(ban)來說(shuo)，貨幣的國際化分為兩個階段：第(di)一階段是(shi)在貿易結算中的使(shi)用(yong)；第(di)二階段則是(shi)資本輸出(chu)中的使(shi)用(yong)。

在貿易(yi)結(jie)算(suan)階段，的(de)確(que)是本幣(bi)(bi)升(sheng)值有助于國(guo)際化，因(yin)為(wei)貿易(yi)商自然的(de)偏好是“收硬付軟”（收取有升(sheng)值預期的(de)貨幣(bi)(bi)，付出(chu)有貶值可(ke)能(neng)的(de)貨幣(bi)(bi)）。目前人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)在中國(guo)貿易(yi)結(jie)算(suan)中的(de)比例已達(da)兩三成，與當(dang)年日元和德國(guo)馬克在貿易(yi)結(jie)算(suan)中曾經達(da)到(dao)的(de)最高比例基本相(xiang)當(dang)。這意味(wei)著，指望繼續依賴貿易(yi)結(jie)算(suan)，已不可(ke)能(neng)把人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)國(guo)際化程度(du)帶到(dao)新的(de)高度(du)，未(wei)來人(ren)(ren)民幣(bi)(bi)國(guo)際化將需要更多依賴資本輸出(chu)。

在資本(ben)輸出推進國際化的(de)階(jie)段，則恰恰與貿(mao)易結算(suan)階(jie)段相反，軟幣(bi)(bi)更容易成為國際金融(rong)市場所偏(pian)愛的(de)融(rong)資貨幣(bi)(bi)。在過去的(de)6年里，國內企(qi)業大量借用美元負(fu)債(zhai)、當下開始(shi)轉向歐元負(fu)債(zhai)的(de)現實，就(jiu)清(qing)晰顯示(shi)了(le)軟幣(bi)(bi)負(fu)債(zhai)、節約成本(ben)的(de)邏(luo)輯(ji)。金融(rong)領域的(de)一(yi)個常識，就(jiu)是幾乎所有債(zhai)務人(ren)都(dou)會躲避強勢(shi)貨幣(bi)(bi)。

如果(guo)認(ren)同當前人民幣國際化已(yi)進入到了資本輸(shu)出階(jie)段，那么，貶值對(dui)于未來人民幣的(de)進一步國際化來說就(jiu)是必須。

在亞投行成(cheng)立之(zhi)際(ji)，未來可能主要通過人(ren)民(min)幣(bi)長期貸(dai)款支持(chi)他(ta)國的基礎(chu)設施建設。如果人(ren)民(min)幣(bi)繼(ji)續升值，就會不斷加重負(fu)債國家的債務(wu)負(fu)擔，導(dao)致這些國家不愿(yuan)意接納人(ren)民(min)幣(bi)。

對(dui)于(yu)當下人民幣(bi)所希望加入的SDR來說，SDR所要(yao)(yao)求(qiu)的兩個(ge)條件(jian)：一是貨幣(bi)母國應是全球主(zhu)要(yao)(yao)貿易(yi)國；二是該貨幣(bi)在全球被廣泛使用，特別是在金(jin)融交易(yi)中。前(qian)者(zhe)(zhe)意味(wei)著(zhu)貿易(yi)階段的國際化，中國已然(ran)無可爭議地達標了；后者(zhe)(zhe)則容易(yi)招致一些好事者(zhe)(zhe)的質(zhi)疑。

其(qi)實，對于進入SDR籃(lan)子的(de)貨幣來說，最(zui)重要的(de)是一(yi)種匯率(lv)高(gao)度市場(chang)化的(de)貨幣。

縱(zong)觀國際(ji)金融史(shi)，自(zi)1945年(nian)布雷頓森林體(ti)系建立、美(mei)元登上國際(ji)舞臺(tai)的中央開始，就(jiu)是一部美(mei)元總(zong)體(ti)持(chi)續貶值的歷史(shi)。

這些貶(bian)值不(bu)僅沒有削弱(ruo)美(mei)(mei)(mei)元的國(guo)際地(di)位(wei)，反(fan)倒(dao)(dao)使(shi)其國(guo)際地(di)位(wei)更加鞏固。同(tong)時，貶(bian)值不(bu)僅沒有惡(e)化美(mei)(mei)(mei)國(guo)產業結(jie)構，反(fan)倒(dao)(dao)使(shi)得(de)美(mei)(mei)(mei)國(guo)企業的競(jing)爭力(li)得(de)以持(chi)(chi)續(xu)保持(chi)(chi)，由此(ci)帶(dai)來的企業較好的利潤(run)水平一(yi)直獨霸(ba)全球的強大的科技和綜合國(guo)力(li)，成為了(le)美(mei)(mei)(mei)元匯率無(wu)論(lun)如何波動，其國(guo)際地(di)位(wei)巋然(ran)不(bu)動的最牢靠根基。

興業(ye)銀(yin)行(xing)(xing)的數據(ju)顯示(shi)，當下的強(qiang)勢人民幣(bi)，已經(jing)(jing)嚴重(zhong)損害了(le)(le)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)企業(ye)的盈利能力(li)，侵蝕了(le)(le)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)持(chi)續(xu)(xu)增長的根(gen)基(ji)，有(you)效匯率高估(gu)造(zao)(zao)成經(jing)(jing)濟(ji)低(di)迷(mi)，迫使(shi)財政(zheng)政(zheng)策(ce)和貨幣(bi)政(zheng)策(ce)不(bu)(bu)得(de)不(bu)(bu)持(chi)續(xu)(xu)保持(chi)擴(kuo)張，造(zao)(zao)成財政(zheng)壓力(li)持(chi)續(xu)(xu)加大，貨幣(bi)大量投放，這使(shi)得(de)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)的風險不(bu)(bu)斷積累。一旦中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)喪失了(le)(le)持(chi)續(xu)(xu)增長的強(qiang)大動能，人民幣(bi)國(guo)(guo)際化也將(jiang)行(xing)(xing)而(er)不(bu)(bu)遠，日元就是前車之鑒。

綜上所述，匯率強勢(shi)的(de)人民幣(bi)實則是“平天下(xia)”的(de)最大障礙！

（作(zuo)者為(wei)興業銀行首席經濟學家）