每經編輯｜作者(zhe)系社(she)科(ke)院(yuan)金融專(zhuan)家 ;   

◎易憲容

上個星期，A股(gu)市(shi)場滬指(zhi)下跌(die)13%以上，這(zhe)可能是2008年(nian)6月以來最為嚴重的(de)一(yi)次調整。對于上周A股(gu)的(de)下跌(die)，各(ge)市(shi)場人士都(dou)作出了分(fen)析——央行流(liu)動(dong)性(xing)不如預期那樣充分(fen)，打新股(gu)讓二級市(shi)場流(liu)動(dong)性(xing)緊張，對兩融的(de)監管收緊，限制(zhi)場外配資等。當然，事后很(hen)容(rong)易(yi)找出一(yi)大堆理由(you)。

不過，這次A股(gu)下(xia)跌，已經有市場(chang)(chang)人士(shi)把焦點放在融資(zi)杠桿上。應該(gai)看到(dao)，近一(yi)年來這一(yi)輪牛市行情讓各(ge)種(zhong)融資(zi)工具涌現(xian)，這些(xie)融資(zi)杠桿成(cheng)了(le)(le)最(zui)為(wei)重要(yao)的(de)推手。而在這些(xie)融資(zi)杠桿中，不僅有能夠監管到(dao)并且較為(wei)規范(fan)的(de)兩融業(ye)務，也有十(shi)分火爆的(de)場(chang)(chang)外(wai)配資(zi)。有分析(xi)認為(wei)，目前市場(chang)(chang)盛行的(de)場(chang)(chang)外(wai)配資(zi)已經成(cheng)了(le)(le)上周(zhou)A股(gu)下(xia)跌的(de)元兇。

這一輪牛(niu)市中(zhong)出現的(de)場外(wai)配資(zi)公(gong)司利(li)用互聯網平臺或不同的(de)融資(zi)工具（比(bi)如用眾籌等方式從(cong)民間籌集資(zi)金，提供(gong)(gong)年息10%以上(shang)的(de)回(hui)報(bao)），在網上(shang)提供(gong)(gong)平臺讓投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)融資(zi)。投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)提供(gong)(gong)保(bao)證金、銀行卡及身(shen)份證，即可(ke)申請杠(gang)桿入市。一般這類平臺杠(gang)桿比(bi)例(li)可(ke)達(da)5倍，即如果投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)本(ben)金為1萬元，可(ke)再(zai)融資(zi)5萬元。

完成申請后，資金并非注入(ru)客戶(hu)(hu)賬戶(hu)(hu)，客戶(hu)(hu)只能在特(te)定的平(ping)(ping)臺上進(jin)行買賣(mai)。為了(le)控(kong)制風險，場外配(pei)(pei)資網站也不是來者不拒，除(chu)了(le)設定禁買個股(gu)名單外，與其(qi)他杠(gang)桿(gan)渠道相同，如果個股(gu)表(biao)現不好，保證(zheng)金賬面消耗過半，就會強制平(ping)(ping)倉(cang)。目前這種場外配(pei)(pei)資貸款(kuan)利率達12%以上，有人估(gu)計市場規模達5000億元(yuan)左右。

應(ying)該看(kan)到(dao)，這種場外(wai)配資(zi)不僅入市(shi)門檻(jian)低、股(gu)(gu)市(shi)上(shang)(shang)漲(zhang)時收益(yi)高(gao)，風(feng)險(xian)也(ye)(ye)極高(gao)。由于過高(gao)的杠桿率，這種場外(wai)配資(zi)在股(gu)(gu)市(shi)上(shang)(shang)漲(zhang)時能夠(gou)帶(dai)來加倍的投(tou)資(zi)回報，但在股(gu)(gu)市(shi)下跌時也(ye)(ye)會放大風(feng)險(xian)。

比如(ru)(ru)，如(ru)(ru)果(guo)(guo)投(tou)資(zi)者(zhe)有(you)(you)1萬(wan)元(yuan)(yuan)本(ben)金(jin)(jin)，進行場外配(pei)資(zi)就(jiu)能(neng)夠(gou)(gou)借到(dao)5萬(wan)元(yuan)(yuan)資(zi)金(jin)(jin)，這(zhe)(zhe)時投(tou)資(zi)者(zhe)就(jiu)有(you)(you)6萬(wan)元(yuan)(yuan)投(tou)資(zi)資(zi)金(jin)(jin)。如(ru)(ru)果(guo)(guo)股(gu)市上(shang)漲，投(tou)資(zi)買入股(gu)份上(shang)漲10%，那么這(zhe)(zhe)個(ge)投(tou)資(zi)者(zhe)就(jiu)能(neng)夠(gou)(gou)賺到(dao)6000元(yuan)(yuan)，回報率達60%。如(ru)(ru)此高的(de)(de)投(tou)資(zi)回報或賺錢效應，在股(gu)市上(shang)升時對(dui)投(tou)資(zi)者(zhe)當然具有(you)(you)十分強的(de)(de)吸引力。在A股(gu)上(shang)漲的(de)(de)這(zhe)(zhe)個(ge)階(jie)段，這(zhe)(zhe)就(jiu)是場外配(pei)資(zi)為何如(ru)(ru)此火爆的(de)(de)原因。

但(dan)是如果這個投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)其購買的股票下跌10%，那么其遭受損(sun)(sun)失(shi)達6000元(yuan)，扣除配資所得5萬(wan)元(yuan)貸(dai)款，即投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)本金已經虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)6000元(yuan)，本金虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)60%，只剩下4000元(yuan)。為了(le)管理風(feng)險，這些場外(wai)配資公司都設(she)置強制平倉(cang)(cang)機制。只要投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)一觸(chu)及到(dao)設(she)定虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)限制幅度就會強制平倉(cang)(cang)。這時，高杠桿(gan)的投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)就面臨巨(ju)大的風(feng)險。

也就是(shi)(shi)說，當股(gu)市上(shang)漲時，投(tou)(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)杠桿(gan)會不(bu)(bu)斷地放大使投(tou)(tou)(tou)資(zi)者越戰越勇。但是(shi)(shi)一旦股(gu)市下(xia)(xia)跌，這些高杠桿(gan)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)就可能比(bi)不(bu)(bu)利(li)用(yong)杠桿(gan)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)賠的(de)(de)(de)更(geng)多。而這些高杠桿(gan)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者離場，不(bu)(bu)僅(jin)會導致股(gu)市繼續下(xia)(xia)跌，也容易造成那些沒有逃出的(de)(de)(de)高杠桿(gan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者強制平倉，進一步導致股(gu)市下(xia)(xia)跌。所以(yi)，有人認為上(shang)周A股(gu)市場的(de)(de)(de)下(xia)(xia)跌，場外配資(zi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)強制平倉是(shi)(shi)重要因素不(bu)(bu)無(wu)道理(li)。

在(zai)上證指數上升到5000點時，筆(bi)者(zhe)(zhe)曾(ceng)指出(chu)，面對如(ru)此波動的(de)股市(shi)(shi)，高(gao)杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)(gan)的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)一(yi)定要(yao)降低其杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)(gan)率，甚至放棄杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)(gan)，這(zhe)樣(yang)才(cai)能讓自己(ji)在(zai)股市(shi)(shi)下跌(die)中(zhong)降低風險。例如(ru)，如(ru)果高(gao)杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)(gan)的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)以極高(gao)的(de)杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)(gan)率在(zai)高(gao)位進(jin)入中(zhong)國中(zhong)車及全通教育(yu)，那么這(zhe)兩只股票的(de)大跌(die)，一(yi)定會把高(gao)杠(gang)(gang)(gang)桿(gan)(gan)的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)打得“趴(pa)在(zai)地上難以翻身”。

總之，在A股(gu)市場經歷大調(diao)整(zheng)之后(hou)，市場面臨著更(geng)多的(de)不(bu)確定(ding)性，股(gu)市震蕩不(bu)可避免(mian)。為了(le)降(jiang)低(di)風險(xian)，投(tou)(tou)資者一(yi)定(ding)要(yao)降(jiang)低(di)其投(tou)(tou)資杠桿率，甚至放棄杠桿。這是當前投(tou)(tou)資者最(zui)應(ying)關(guan)注的(de)問題。

（作(zuo)者系社(she)科院金融(rong)專家）