◎每經記者 萬敏

滬(hu)指(zhi)上(shang)周(zhou)下跌(die)13.3%，端(duan)午節期間(jian)市場各方都在等待(dai)央行(xing)降(jiang)(jiang)準(zhun)降(jiang)(jiang)息。然而，直到(dao)(dao)假期結(jie)束，“期盼中(zhong)”的降(jiang)(jiang)準(zhun)降(jiang)(jiang)息并沒有到(dao)(dao)來(lai)。

其(qi)實從近期公布(bu)的(de)一(yi)系列經(jing)(jing)濟(ji)金融數據來看，宏觀經(jing)(jing)濟(ji)現(xian)初步回穩(wen)跡(ji)象，但離(li)真正的(de)復蘇尚遠。在(zai)此階段，對(dui)央行(xing)下(xia)一(yi)步貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)調(diao)控的(de)方向，各家機(ji)構也(ye)出現(xian)了較大分歧。“穩(wen)健貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)下(xia)，放松還有一(yi)定(ding)空間，但更重要的(de)需要配合實體(ti)經(jing)(jing)濟(ji)投資機(ji)制(zhi)的(de)改革(ge)，理(li)順貨(huo)幣(bi)政策(ce)(ce)(ce)傳(chuan)導(dao)機(ji)制(zhi)，有效引導(dao)實體(ti)企業(ye)融資成本下(xia)降。”民生銀行(xing)首席研究(jiu)員(yuan)溫彬對(dui)《每日經(jing)(jing)濟(ji)新聞》記者表(biao)示。

經濟有企穩跡象

端午小長假(jia)期間，各種降(jiang)(jiang)息降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)的“預(yu)言”愈(yu)演愈(yu)烈，加上(shang)上(shang)周(zhou)A股大跌，市場(chang)更對此(ci)類(lei)能提振信心的消息報以厚望(wang)，但直到假(jia)期結(jie)束，央行也(ye)始終(zhong)沒有(you)宣(xuan)布(bu)降(jiang)(jiang)息或降(jiang)(jiang)準(zhun)(zhun)。

實際上，若不論資本市場(chang)的“心(xin)理需求”，從(cong)實體經濟的近期數據表(biao)現(xian)來看，貨(huo)幣(bi)政策大幅(fu)放松的可能(neng)性有所降(jiang)低。

5月(yue)匯豐(feng)中國制(zhi)造業采(cai)購經(jing)理人指數(shu)（PMI）初值回(hui)升(sheng)至49.1，較上月(yue)的48.9微升(sheng)，進一步向(xiang)50的榮枯線(xian)回(hui)歸。稍后公布的官(guan)方(fang)制(zhi)造業PMI指數(shu)為50.2，比上月(yue)微升(sheng)0.1個百分點，高于(yu)臨界點。

溫彬認為，前期(qi)的(de)穩增(zeng)長(chang)政(zheng)策(ce)起到了應有的(de)效果(guo)：房地產(chan)量價(jia)提升(sheng)、更多PPP項目推出、基礎設施建設提速，預期(qi)下半(ban)年7%的(de)經濟(ji)增(zeng)速目標有望達(da)到，經濟(ji)企穩回升(sheng)趨(qu)于向(xiang)好。降息的(de)邊際(ji)空間并不大，貸款利率已經到了歷(li)(li)史(shi)最低(di)，存款利率則是歷(li)(li)史(shi)次高(gao)。而(er)準備金(jin)率從理論上來看還有下降空間，但還需進(jin)一步判斷國內(nei)流動性(xing)狀況。

中金公司23日(ri)發布(bu)公開報(bao)告預計(ji)，經濟活動(dong)增速三季度將進(jin)一步企穩，隨(sui)后有(you)望環比(bi)加(jia)速。但該(gai)機構認為，為鞏固目前經濟初步復蘇的勢頭，貨幣政(zheng)策有(you)必要持(chi)續提供支持(chi)。

渣打銀行認為，5月宏觀經濟數據喜憂參半(ban)，但經濟增(zeng)長初(chu)步顯露企穩跡象。該行表示，市場對通(tong)縮(suo)的(de)擔憂被夸大，預計(ji)下(xia)半(ban)年(nian)居民消費價(jia)(jia)格指數（CPI）和生產者價(jia)(jia)格指數（PPI）通(tong)脹(zhang)均(jun)(jun)將趨于上揚。2015年(nian)初(chu)迄今出現通(tong)脹(zhang)下(xia)行，主要(yao)源(yuan)(yuan)于食(shi)品和能(neng)源(yuan)(yuan)價(jia)(jia)格下(xia)滑(hua)所致(zhi)。1~5月核心CPI通(tong)脹(zhang)（除食(shi)品和能(neng)源(yuan)(yuan)價(jia)(jia)格外的(de)整體(ti)通(tong)脹(zhang)）同(tong)比增(zeng)長平(ping)均(jun)(jun)達到(dao)1.5%，僅比2012~2014年(nian)平(ping)均(jun)(jun)水(shui)平(ping)低0.1個百分(fen)點(dian)。CPI通(tong)脹(zhang)進一步下(xia)行空間(jian)有限，除非食(shi)品和能(neng)源(yuan)(yuan)價(jia)(jia)格繼續施加下(xia)行壓力。預測(ce)7月CPI通(tong)脹(zhang)或將開始上揚。

中金：年(nian)內或不(bu)再降息

中金公司在上述研報中表(biao)示(shi)，隨著央行(xing)4月份以來加(jia)大貨幣政策放松力度，特別是4月20日下(xia)調法定存款準(zhun)備(bei)金率1個百(bai)分點之后，短期(qi)銀行(xing)間利率已經明(ming)(ming)顯(xian)下(xia)降(jiang)。因此(ci)，市場流動性已經顯(xian)著改(gai)善，無(wu)風險(xian)利率開始明(ming)(ming)顯(xian)下(xia)降(jiang)。

然而(er)，相對(dui)于現今的(de)(de)(de)周期弱勢，實(shi)際的(de)(de)(de)融資成(cheng)本仍然太高，短端(duan)和長端(duan)利(li)率均仍有下(xia)行(xing)空間（尤其(qi)是3個月至2年期利(li)率）。因此，預計(ji)貨幣政策將(jiang)保(bao)持寬松(song)的(de)(de)(de)傾(qing)向，以(yi)支持銀行(xing)間利(li)率的(de)(de)(de)下(xia)降(jiang)對(dui)銀行(xing)風(feng)險偏好的(de)(de)(de)傳導，尤其(qi)是對(dui)發放貸款和購買債券的(de)(de)(de)風(feng)險偏好，從而(er)進一步支持實(shi)體經濟的(de)(de)(de)再(zai)通脹。

渣(zha)打銀行同樣(yang)預測，2015年余下(xia)時間(jian)(jian)央行降(jiang)(jiang)息(xi)步伐將會暫停，降(jiang)(jiang)息(xi)對降(jiang)(jiang)低融資成本的效果(guo)正(zheng)在(zai)減弱。有證據(ju)顯示(shi)降(jiang)(jiang)息(xi)后(hou)銀行業(ye)似乎不樂于(yu)降(jiang)(jiang)低存款利率(lv)，以(yi)便(bian)享受(shou)拓寬后(hou)的利率(lv)上浮區間(jian)(jian)。鑒于(yu)融資成本偏向剛性，預計銀行業(ye)下(xia)調貸(dai)款利率(lv)的空(kong)間(jian)(jian)不大(da)。

其預計，2015年底前央行(xing)將下調存款準備金率共計1個百分點。

央(yang)行數據(ju)顯(xian)示，5月(yue)末(mo)金融機構外(wai)匯(hui)占款(kuan)余(yu)額為29.25萬億元，較(jiao)4月(yue)末(mo)增加了321.78億元。4月(yue)份，金融機構新增外(wai)匯(hui)占款(kuan)增加324億元人民(min)幣，外(wai)匯(hui)占款(kuan)實(shi)現連續兩月(yue)回(hui)升。

溫彬認為，外匯占款的(de)(de)增(zeng)長(chang)使得降(jiang)準緊迫性(xing)(xing)延緩，6月份(fen)新(xin)股(gu)發(fa)行和(he)外匯占款的(de)(de)增(zeng)長(chang)等，是流動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)收緊的(de)(de)階段性(xing)(xing)因素，而隨著人民幣匯率趨于穩定，貶值(zhi)預期(qi)減弱，外匯占款有(you)可能恢復(fu)一定增(zeng)長(chang)，將使得流動(dong)(dong)(dong)性(xing)(xing)出現(xian)趨勢性(xing)(xing)的(de)(de)變化(hua)。但如果美聯儲確定加息，人民幣匯率也(ye)會(hui)隨之有(you)所(suo)反應，再加之資本(ben)(ben)項(xiang)目開放等因素，將推動(dong)(dong)(dong)我國(guo)資本(ben)(ben)項(xiang)逆差增(zeng)大。

中金(jin)公司(si)維持今年余下(xia)時間(jian)內法定存款準(zhun)備(bei)金(jin)率還將下(xia)調(diao)200個基(ji)點的(de)預測，預計存貸款基(ji)準(zhun)利率今年或不再下(xia)調(diao)。