每經(jing)編輯｜每經(jing)記(ji)者 劉明濤    

◎每經記者 劉明濤

受市場習慣性(xing)擔(dan)憂6月下旬流(liu)動性(xing)緊(jin)張，加之新一(yi)輪打新潮的“抽血(xue)”影響，A股(gu)又(you)一(yi)次遭遇(yu)重創，至昨日，滬指本周跌幅已經超過7%，創業(ye)板跌幅則達到10%，市場格外低迷。中銀(yin)國際分析指出(chu)，資金(jin)寬松(song)的格局(ju)并未(wei)(wei)改變，但未(wei)(wei)來一(yi)段(duan)時間資金(jin)環境會較(jiao)今(jin)年上半年環比有所趨冷。具(ju)體體現在資金(jin)流(liu)入放緩、資金(jin)需求提高，以及金(jin)融(rong)體系內(nei)流(liu)動性(xing)改善(shan)的邊際放緩。

大/勢/風/向

中銀國際(ji)：資金加速抽離

2007年的(de)(de)牛市(shi)(shi)以(yi)(yi)居(ju)民儲蓄搬(ban)家為(wei)(wei)支(zhi)撐(cheng)，成為(wei)(wei)當時資金(jin)(jin)流(liu)入(ru)的(de)(de)主要(yao)來源。2009年牛市(shi)(shi)以(yi)(yi)貨(huo)幣(bi)寬(kuan)松的(de)(de)溢出為(wei)(wei)主，天量(liang)信(xin)貸投放背(bei)景下的(de)(de)融(rong)資活躍度大(da)幅提升，和貨(huo)幣(bi)增(zeng)速加快產生大(da)量(liang)冗余增(zeng)量(liang)貨(huo)幣(bi)，并成為(wei)(wei)追逐包括股(gu)市(shi)(shi)在內的(de)(de)各項資產的(de)(de)主要(yao)來源。此輪牛市(shi)(shi)增(zeng)量(liang)資金(jin)(jin)主要(yao)受益于金(jin)(jin)融(rong)體(ti)系資金(jin)(jin)面(mian)的(de)(de)寬(kuan)裕，但(dan)是否會形成大(da)規模的(de)(de)儲蓄搬(ban)家仍需觀察。

從統計結果來看，去(qu)年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)約(yue)有9000億元(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)金進(jin)入股(gu)(gu)市，今年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)資(zi)(zi)(zi)金流(liu)入則達到3.5萬(wan)億元(yuan)(yuan)之巨。結構上(shang)融資(zi)(zi)(zi)性資(zi)(zi)(zi)金仍占據重(zhong)要比重(zhong)，但二(er)季度后保證金上(shang)漲速(su)度明(ming)顯(xian)加(jia)快。同時對資(zi)(zi)(zi)金的(de)需(xu)(xu)求(qiu)也在明(ming)顯(xian)加(jia)大(da)。截(jie)至目(mu)前，今年(nian)(nian)包括IPO、再融資(zi)(zi)(zi)、股(gu)(gu)東減持，以(yi)及交易損(sun)耗在內的(de)主要資(zi)(zi)(zi)金需(xu)(xu)求(qiu)消(xiao)耗了約(yue)1.2萬(wan)億元(yuan)(yuan)資(zi)(zi)(zi)金，下半年(nian)(nian)的(de)資(zi)(zi)(zi)金需(xu)(xu)求(qiu)可能進(jin)一步提(ti)高至2萬(wan)億元(yuan)(yuan)。

中銀國際認為，股市資(zi)金供(gong)給能力(li)邊(bian)際減(jian)弱(ruo)、IPO等資(zi)金需(xu)求(qiu)顯著提升，以及(ji)金融體系所能提供(gong)的(de)資(zi)金支(zhi)持(chi)放緩。從(cong)增發(fa)、IPO、解禁和交(jiao)易損耗四個方(fang)(fang)面(mian)看，顯著表現出資(zi)金需(xu)求(qiu)方(fang)(fang)開始從(cong)股市加速抽離資(zi)金。

中(zhong)銀國際表示，如果(guo)央行(xing)最終采取(qu)提供(gong)更為(wei)寬(kuan)松的(de)政(zheng)策(ce)以(yi)保證今年M2達到12%的(de)增(zeng)長目標，以(yi)此計算金融體系(xi)內(nei)將進一(yi)步增(zeng)加8000億(yi)元左(zuo)右的(de)資(zi)金供(gong)應。需(xu)要注意的(de)是，由于直接來源于央行(xing)資(zi)產負債(zhai)表的(de)膨脹，這種資(zi)金增(zeng)加所產生的(de)效果(guo)可能更為(wei)明顯，對利率(lv)的(de)沖(chong)擊更大(da)；從海外(wai)QE（量化(hua)寬(kuan)松）的(de)經(jing)驗(yan)來看，對資(zi)本(ben)市(shi)場的(de)推(tui)動力(li)也更強。當然，在(zai)目前的(de)環境(jing)下央行(xing)是否使(shi)用較為(wei)激進的(de)貨幣政(zheng)策(ce)工具需(xu)要進一(yi)步觀察。不過(guo)短期內(nei)，貨幣政(zheng)策(ce)的(de)邊際推(tui)動作用在(zai)減弱。

結合貨(huo)幣(bi)政策進(jin)入(ru)觀察期，以及(ji)市場憧憬未來(lai)進(jin)一步解(jie)決(jue)地(di)方債問題兩(liang)大因素，目前寬松貨(huo)幣(bi)政策對股市的推(tui)動作用(yong)或短期削弱，不過需強調的是，尚未演進(jin)到流動性反轉并成為制約股價上漲因素的程度。

市(shi)場關注度(du)：★★★★★

驅動周期：中長期

重(zhong)點關注：貨(huo)幣政策以及IPO進度

行/業/熱/點

房地產暖風頻吹

進入5月份(fen)，行業政(zheng)策多(duo)以地方寬(kuan)松調整為(wei)主，長沙、鄭州、自(zi)貢等多(duo)個(ge)地方政(zheng)府(fu)出臺了財稅支持(chi)政(zheng)策，涵蓋了財政(zheng)購房(fang)補助(zhu)、契稅減免、二手(shou)房(fang)營業稅下調等多(duo)個(ge)方面。此(ci)外(wai)，江門還取消實施(shi)了三年多(duo)的(de)購房(fang)“限外(wai)”政(zheng)策，在促進市場回(hui)歸自(zi)身調節(jie)機制(zhi)的(de)同時(shi)，有(you)利于促進成交回(hui)暖，緩(huan)解高庫存壓(ya)力。

北京、天津等大(da)城(cheng)市跟進落實(shi)公(gong)積(ji)金(jin)調(diao)(diao)(diao)整(zheng)細(xi)則，分別(bie)從下(xia)調(diao)(diao)(diao)首付比(bi)例和貸款(kuan)利率(lv)、提高貸款(kuan)額(e)(e)度(du)等多(duo)個角度(du)實(shi)行寬松調(diao)(diao)(diao)整(zheng)。此(ci)外，本月地方(fang)公(gong)積(ji)金(jin)調(diao)(diao)(diao)整(zheng)城(cheng)市范圍呈(cheng)現明顯擴大(da)的(de)特征，調(diao)(diao)(diao)整(zheng)范圍逐步(bu)(bu)由(you)大(da)中城(cheng)市延伸(shen)至庫存高企的(de)三四線城(cheng)市。未來地方(fang)政策仍以公(gong)積(ji)金(jin)調(diao)(diao)(diao)整(zheng)為主，在上調(diao)(diao)(diao)貸款(kuan)額(e)(e)度(du)、簡化提款(kuan)手續、縮(suo)短提款(kuan)時(shi)間(jian)等多(duo)個方(fang)面仍有(you)進一步(bu)(bu)寬松的(de)空間(jian)。

廣發(fa)證(zheng)券表示，展望未(wei)來，盡管(guan)房價(jia)5月環(huan)比轉(zhuan)正，但是目前我國(guo)GDP增速依舊承壓(ya)，疊加通縮風險，地(di)產底線思維下(xia)的(de)(de)支(zhi)撐低位(wei)依舊不變，未(wei)來整體政(zheng)策環(huan)境將(jiang)會持續向(xiang)好，貨幣(bi)政(zheng)策依然存在(zai)進一步寬松的(de)(de)預期，而地(di)方(fang)政(zheng)府在(zai)公積(ji)金調(diao)整、財稅補(bu)助(zhu)等方(fang)面(mian)仍然具有較大的(de)(de)操(cao)作空間。

2015年5月(yue)，包括不(bu)動產統(tong)一登記、保障房(fang)建設(she)、戶(hu)籍制(zhi)度改革、新型(xing)城鎮化、區域一體化和土地(di)制(zhi)度改革等在內的長效調節機制(zhi)繼續有條不(bu)紊地(di)推(tui)進(jin)，有利于促(cu)進(jin)整個行(xing)業長期(qi)健康發(fa)展(zhan)。

市(shi)場關注度：★★★★

驅動周期：中短期

重點關注：基本面(mian)恢復速度

國投模式(shi)引領國企(qi)資本運作

隨著電(dian)(dian)力市場化的(de)推進(jin)，發電(dian)(dian)介入售電(dian)(dian)、售電(dian)(dian)收(shou)購發電(dian)(dian)帶來的(de)電(dian)(dian)力混業經營(ying)料(liao)將(jiang)成為趨勢。競(jing)爭的(de)加劇將(jiang)推動企業思考(kao)如(ru)何(he)進(jin)行電(dian)(dian)源資源的(de)有效(xiao)組合與配(pei)置，不(bu)同(tong)企業間的(de)兼(jian)并收(shou)購、參股合作(zuo)等資本(ben)運作(zuo)將(jiang)不(bu)斷出現。

國(guo)(guo)投(tou)電力控股股東國(guo)(guo)家開發投(tou)資公司為國(guo)(guo)有資本投(tou)資公司首(shou)批(pi)試點(dian)企(qi)業。目(mu)前(qian)國(guo)(guo)投(tou)公司業務(wu)(wu)范圍較(jiao)廣，構建(jian)了國(guo)(guo)內(nei)實業、金融及服(fu)務(wu)(wu)業、國(guo)(guo)際業務(wu)(wu)“三足鼎立”的業務(wu)(wu)框架。

中(zhong)信證(zheng)券表示，就(jiu)國投(tou)電(dian)力而言，公(gong)司(si)良(liang)好(hao)繼(ji)承集團發展(zhan)思路(lu)，積極推進(jin)低效(xiao)資產（如小機組、虧損電(dian)廠等(deng)）出售，同時(shi)以資本運作(zuo)模(mo)式(shi)參與(yu)贛(gan)能(neng)股(gu)份增發，進(jin)入江西(xi)市場，未(wei)來(lai)有望依托其拓展(zhan)當地售電(dian)業(ye)務(wu)。因此，在做好(hao)現有資產經營的基礎上，結合未(wei)來(lai)行(xing)業(ye)趨(qu)勢(shi)，國投(tou)電(dian)力有望復制參與(yu)贛(gan)能(neng)股(gu)份的模(mo)式(shi)，通過(guo)資本運作(zuo)方式(shi)，加快對(dui)符合要(yao)求的地方電(dian)力資產及其上下游進(jin)行(xing)整(zheng)合。

該券商還認為，資(zi)產整(zheng)合有望(wang)成(cheng)為國企改革的重要方式(shi)，國投(tou)(tou)模(mo)式(shi)以(yi)資(zi)本運(yun)作為主，符(fu)合未來市(shi)(shi)場(chang)化方向，推(tui)薦資(zi)本運(yun)作模(mo)式(shi)促發(fa)展的國投(tou)(tou)電力，建議關注川(chuan)投(tou)(tou)能源；山西燃(ran)氣(qi)資(zi)產整(zheng)合有望(wang)提速，整(zheng)合效應(ying)或超出(chu)市(shi)(shi)場(chang)預期(qi)，推(tui)薦國新能源。

市場關(guan)注度：★★★★

驅動周期：中短期

重點(dian)關注：大用戶直供比例擴容