◎每經評論員 葉檀

花旗(qi)集團(tuan)策略師安茨克(ke)6月10日發(fa)出警告，一旦美(mei)聯儲(chu)加息，美(mei)國的企業債(zhai)可能出現流動性風險。

筆者不太認同上(shang)述(shu)說法。出現(xian)流動性崩潰的(de)概率實(shi)際上(shang)很低——雖然利率開關(guan)在美聯儲等主要央行手上(shang)，但蘋果等大公司卻擁有極高(gao)現(xian)金(jin)流。

債券市場目前(qian)正在下滑，以提(ti)前(qian)應對加息的預期。

當(dang)前(qian)的市況是(shi)，歐美(mei)國債(zhai)收益(yi)率(lv)上(shang)升(sheng)，歐洲負(fu)值利(li)率(lv)公(gong)債(zhai)2個(ge)月之內(nei)出現腰斬(zhan)，總額(e)從3.4萬億美(mei)元縮(suo)小(xiao)到1.8萬億美(mei)元，美(mei)國7年期(qi)國債(zhai)收益(yi)率(lv)從1月2日的1.92%上(shang)升(sheng)到6月11日的2.14%。

近年來企(qi)業發(fa)債(zhai)積極性前所未有的高，是(shi)為了鎖定債(zhai)務成本。金融數據提供商Dealogic6月3日的統計(ji)顯(xian)示，今年美國企(qi)業債(zhai)發(fa)行(xing)額(e)高達(da)5434億美元，同比(bi)上(shang)漲23%，創下歷史新高。同時，企(qi)業債(zhai)券發(fa)行(xing)的平均規(gui)模顯(xian)著(zhu)增(zeng)長(chang)，達(da)到(dao)11億美元，同比(bi)增(zeng)長(chang)36%。

投(tou)資級別（IG）債券迅速(su)升溫，占美國(guo)整體企業債券發(fa)行(xing)市場的(de)(de)份額高(gao)達70%，高(gao)于去(qu)年(nian)同期(qi)的(de)(de)66%。今年(nian)至(zhi)今發(fa)行(xing)285宗，集(ji)資額達3829億美元，為歷(li)史最高(gao)紀(ji)錄，相比去(qu)年(nian)同期(qi)的(de)(de)2919億美元增長31%。

前所未有的低(di)(di)息(xi)是債(zhai)券發行量(liang)大(da)增的根(gen)本原因。英國《金(jin)融(rong)(rong)時報》5月(yue)發表文章指出，盡管長(chang)期國債(zhai)收益率(lv)明(ming)顯增長(chang)，但企(qi)業(ye)通(tong)過發行債(zhai)券鎖定的融(rong)(rong)資成(cheng)本仍然(ran)非常低(di)(di)廉(lian)，被普遍(bian)用于(yu)衡量(liang)融(rong)(rong)資成(cheng)本的巴克(ke)萊美國債(zhai)券綜合指數(shu)僅為2.24%，盡管高于(yu)2012年創下的1.56%歷(li)史最低(di)(di)水平(ping)，但較金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)前的5%仍低(di)(di)了不少(shao)，也(ye)低(di)(di)于(yu)7%以(yi)上的長(chang)期平(ping)均值。

大(da)量(liang)發(fa)債對融資(zi)能力強的大(da)企業(ye)有利，它們可以進行收購(gou)、并(bing)購(gou)重(zhong)組與資(zi)本(ben)運作等。

包括高盛(sheng)、沃(wo)爾(er)沃(wo)和日本出口機(ji)構、中國(guo)大型房(fang)地產企業等大型機(ji)構都(dou)在(zai)發債。并(bing)購重(zhong)組(zu)更是(shi)十分熱鬧，這(zhe)是(shi)因為拿著便宜錢就可獲得可貴(gui)的資產。去(qu)年8月Dealogic的數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，從去(qu)年以(yi)來(lai)，美(mei)(mei)國(guo)企業并(bing)購接近翻倍，至(zhi)1.1萬億美(mei)(mei)元，標售債券后(hou)用于資本支(zhi)出（比(bi)(bi)如(ru)購買或(huo)升級廠房(fang)及設備等長期資產）的金額(e)同比(bi)(bi)增長90%，至(zhi)400億美(mei)(mei)元。今年5月，美(mei)(mei)國(guo)并(bing)購交易(yi)額(e)達(da)2451.7億美(mei)(mei)元，再創月度新高。

全(quan)球(qiu)TMT、醫(yi)藥、文化娛樂等(deng)行業(ye)的(de)并購繼續大(da)幅增長。巨無霸類型的(de)國際(ji)公(gong)司繼續增長，體現“市場是(shi)平的(de)”。芯(xin)片制造商安華高科技（AvagoTechnologies）出資(zi)370億美元收(shou)購博通公(gong)司（Broadcom），成為芯(xin)片業(ye)迄今為止規(gui)模最(zui)大(da)的(de)并購交(jiao)(jiao)易(yi)；諾(nuo)基亞宣布收(shou)購競爭對手(shou)阿爾卡特朗訊，交(jiao)(jiao)易(yi)價值(zhi)達156億歐元。

傳統能源領域因(yin)為資金便宜，靠并購度過了部分危機。制藥業也不(bu)遑(huang)多(duo)(duo)讓。輝瑞(rui)2015年(nian)初獲得RedvaxGmbH多(duo)(duo)數股權，出資170億(yi)美(mei)元(yuan)吞(tun)并Hospira，收購荷(he)蘭私人生(sheng)物制藥公司AM-Pharma。

蘋果和高通公(gong)司從企業債(zhai)市場(chang)合計獲取180億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，用于股票回購。不缺現金的蘋果，自2013年4月(yue)到2015年2月(yue)發(fa)行(xing)了(le)390億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)的債(zhai)券(quan)，4月(yue)30日再發(fa)170億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，用于股票回購、股息支付、償還負(fu)債(zhai)。這是蘋果股價居(ju)高不下的重要原因，也是蘋果有能力(li)不斷并購的能源池。

2008年之后，前所未有的(de)低息周(zhou)期(qi)造成(cheng)全球市場繁(fan)榮(rong)，企(qi)業(ye)并購頻繁(fan)，國(guo)際企(qi)業(ye)地盤越做越大，也促(cu)使其股價攀得更高(gao)。

美(mei)國企(qi)業(ye)債(zhai)過去(qu)十(shi)年增(zeng)加3.7萬(wan)億(yi)美(mei)元，多數落入共同基金、外國金融機構與保險公(gong)司等三種投資(zi)者(zhe)(zhe)手(shou)上。有(you)時發(fa)債(zhai)者(zhe)(zhe)也是買債(zhai)者(zhe)(zhe)。6月10日，彭博(bo)社報道，消(xiao)息(xi)人(ren)士(shi)透露，蘋果(guo)、甲骨文(wen)和其他科技巨頭正在(zai)大舉(ju)投資(zi)企(qi)業(ye)債(zhai)券。由于(yu)持有(you)資(zi)金總(zong)額達到5000億(yi)美(mei)元，這些(xie)科技公(gong)司已成(cheng)為規模龐大的一(yi)類債(zhai)券投資(zi)人(ren)，并在(zai)某些(xie)債(zhai)券發(fa)行(xing)過程中認購(gou)了一(yi)半的份(fen)額。

風險也隨之而生——如果實體(ti)企(qi)業擁有便宜(yi)錢(qian)主要是為(wei)了在(zai)股票與債券市場融(rong)資，說明這些企(qi)業的資金過(guo)多，這也就失去了央行給予企(qi)業便宜(yi)錢(qian)的意義。

從這個角度說，加(jia)息的(de)必(bi)要性與可能(neng)性也就(jiu)上升了(le)。