◎熊錦秋

據不(bu)完(wan)全統計，去年(nian)下半(ban)年(nian)以來(lai)，至少已有12只上市(shi)不(bu)足一年(nian)的次新股(gu)增(zeng)發。從募資(zi)(zi)投向來(lai)看，相當一部分所募資(zi)(zi)金將主要用于補充流(liu)動資(zi)(zi)金或(huo)償還銀行貸款，次新股(gu)趁牛市(shi)囤積資(zi)(zi)金的跡(ji)象明顯。筆者認為，要盡快(kuai)完(wan)善(shan)上市(shi)公司(si)再融資(zi)(zi)制(zhi)度，防止圈錢和資(zi)(zi)源浪費(fei)。

目前IPO發(fa)行市(shi)盈率受到一定約束，IPO“三高(gao)(gao)”發(fa)行基(ji)本(ben)銷聲匿跡。但其實“三高(gao)(gao)”發(fa)行是在以滯后形式出現，即公司上市(shi)后爆炒股價(jia)，然后上市(shi)公司趁機高(gao)(gao)價(jia)再融資（多(duo)為定向增發(fa)）。

如果說之(zhi)前IPO“三高”發行，大量公(gong)司(si)巧(qiao)立募(mu)投項目(mu)(mu)，超額募(mu)集(ji)資(zi)金并未用(yong)于公(gong)司(si)經營；那么現在不(bu)少(shao)上市(shi)公(gong)司(si)同(tong)樣(yang)可能(neng)閑置募(mu)集(ji)資(zi)金或(huo)者停止募(mu)投項目(mu)(mu)。

目前(qian)(qian)，對(dui)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)再(zai)(zai)融(rong)資(zi)(zi)的時(shi)間(jian)間(jian)隔限制(zhi)，主要是(shi)《股(gu)票(piao)發行(xing)(xing)(xing)與交易管(guan)理(li)暫行(xing)(xing)(xing)條例(li)》第十條規定，公(gong)(gong)司(si)(si)申請(qing)公(gong)(gong)開發行(xing)(xing)(xing)股(gu)票(piao)，距前(qian)(qian)一次(ci)公(gong)(gong)開發行(xing)(xing)(xing)股(gu)票(piao)的時(shi)間(jian)不(bu)少(shao)于十二個月。但(dan)是(shi)，若(ruo)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)再(zai)(zai)融(rong)資(zi)(zi)以非公(gong)(gong)開發行(xing)(xing)(xing)形式進行(xing)(xing)(xing)，這條限制(zhi)也可得(de)以規避(bi)。事(shi)實上(shang)，目前(qian)(qian)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)各種(zhong)形式的再(zai)(zai)融(rong)資(zi)(zi)中，非公(gong)(gong)開發行(xing)(xing)(xing)所設的門檻(jian)是(shi)最低的。從(cong)理(li)論上(shang)講，只要證監會審批速度夠快，上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的定向增(zeng)發就可以在(zai)一年(nian)內進行(xing)(xing)(xing)幾次(ci)甚至更多。

而定向(xiang)增發對象之(zhi)所以(yi)愿意為上市(shi)公司(si)高(gao)價(jia)再(zai)融資捧(peng)場(chang)，是因為有其利益在里面。比如(ru)有的(de)大股(gu)東(dong)為保證公司(si)定增成功，會對定增對象作出收益保底承諾。大股(gu)東(dong)之(zhi)所以(yi)敢如(ru)此保證，也是由于其控制(zhi)著(zhu)上市(shi)公司(si)的(de)運(yun)作及其信息(xi)披露情況(kuang)——在定增對象持股(gu)滿12個月解(jie)禁之(zhi)后，上市(shi)公司(si)高(gao)送轉、大訂單等利好(hao)消息(xi)滿天飛，可幫助(zhu)定增對象獲(huo)利退出。

上輪大(da)牛市頂峰(feng)時(shi)期，一(yi)些上市公(gong)(gong)司(si)趁機推出(chu)巨額再融資(zi)(zi)計(ji)劃，成(cheng)為(wei)壓垮牛市的最后一(yi)根稻草，教訓可謂深刻。為(wei)避免重蹈覆轍，筆(bi)者認為(wei)應(ying)該完(wan)善上市公(gong)(gong)司(si)再融資(zi)(zi)制度(du)：

首先，抬高上市(shi)公司再(zai)融資門檻(jian)。當前定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)門檻(jian)極(ji)低，其(qi)(qi)中可(ke)能(neng)誘發(fa)(fa)(fa)諸多問題。《上市(shi)公司證券發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)管理辦(ban)(ban)法(fa)》（以(yi)下(xia)簡(jian)稱《管理辦(ban)(ban)法(fa)》）對公開(kai)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)的條件要求(qiu)比較嚴格(ge)，包括在(zai)第六(liu)條規定(ding)(ding)了“上市(shi)公司組織機構健(jian)全、運行(xing)(xing)良好”等主(zhu)觀性的指標(biao)，這些條件應該同(tong)樣適用于定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)。上市(shi)公司治理一團糟，沒有資格(ge)進行(xing)(xing)公開(kai)發(fa)(fa)(fa)行(xing)(xing)，同(tong)樣也不(bu)應該允許其(qi)(qi)定(ding)(ding)向(xiang)(xiang)增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)(fa)。

其(qi)次(ci)，嚴格上市公司再融(rong)(rong)資(zi)的時間間隔限(xian)制和融(rong)(rong)資(zi)額度(du)限(xian)制。可規定上市公司每三年有(you)(you)一次(ci)再融(rong)(rong)資(zi)資(zi)格，且每次(ci)再融(rong)(rong)資(zi)金(jin)(jin)(jin)額不得超過(guo)當時上市公司凈資(zi)產的50%。雖說市場資(zi)金(jin)(jin)(jin)充裕(yu)，但(dan)這些錢不應只供幾家上市公司使(shi)用，場外還有(you)(you)更多(duo)的企業需(xu)要資(zi)金(jin)(jin)(jin)來支持其(qi)發展，它們的融(rong)(rong)資(zi)難(nan)問(wen)題同樣需(xu)要解決。

第三(san)，強制(zhi)上(shang)市公司對(dui)再(zai)融資(zi)(zi)(zi)的(de)盈(ying)利前景進(jin)行(xing)預測。目前《管理辦法》對(dui)這(zhe)方(fang)面沒有(you)作強制(zhi)性規定，但再(zai)融資(zi)(zi)(zi)不能不問其未來收(shou)益。強制(zhi)披露盈(ying)利前景可以幫(bang)助投資(zi)(zi)(zi)者進(jin)行(xing)投資(zi)(zi)(zi)價值判斷，對(dui)不計收(shou)益的(de)再(zai)融資(zi)(zi)(zi)圈(quan)錢(qian)行(xing)為形成制(zhi)約，同時這(zhe)有(you)利于未來落實再(zai)融資(zi)(zi)(zi)主(zhu)體的(de)相關責任。

第四，強化再融資(zi)主體的(de)責任(ren)(ren)和義務(wu)。權(quan)利(li)和義務(wu)必(bi)須(xu)對等，上市公(gong)司不能光(guang)享(xiang)受再融資(zi)的(de)權(quan)利(li)，還(huan)必(bi)須(xu)承擔相應的(de)義務(wu)。對于再融資(zi)不達盈利(li)預(yu)測50%的(de)，要追究上市公(gong)司及(ji)其中介(jie)機(ji)構相關(guan)責任(ren)(ren)人的(de)責任(ren)(ren)，且證監會在(zai)未來3年應拒(ju)絕上市公(gong)司及(ji)中介(jie)機(ji)構的(de)行政許可申請。