◎每經記者(zhe) 劉明濤 黃修眉

新增市值(zhi)5.59萬億(yi)美元，超日本股市市值(zhi)總(zong)量；總(zong)市值(zhi)飆漲至11.58萬億(yi)美元，首(shou)破10萬億(yi)美元——2015年的A股，注定載入(ru)全(quan)球(qiu)資本市場(chang)的歷史。

這一輪(lun)牛市的(de)開啟，讓A股(gu)證券(quan)化率（股(gu)市總市值與(yu)GDP的(de)比(bi)值）大幅飆(biao)升。僅從年初至今，A股(gu)總市值已(yi)經增(zeng)長了(le)93.3%，新增(zeng)部(bu)分已(yi)經超過(guo)了(le)世(shi)界(jie)第三大資本(ben)市場——日本(ben)股(gu)市。若以2015年中國(guo)GDP總值68.1萬億元人民幣（預測數）計(ji)算(suan)，A股(gu)證券(quan)化率已(yi)經高達105.56%。

證券(quan)化率較高意(yi)味著(zhu)虛擬經濟規(gui)模較大，在國(guo)民經濟中的(de)作用(yong)較大。英美等成(cheng)熟(shu)市(shi)場(chang)資產化率一般都(dou)超過100%，新(xin)興市(shi)場(chang)大約在70%~90%。相比日(ri)韓兩個(ge)鄰國(guo)，他們均在證券(quan)化率突破(po)100%以(yi)后出現了(le)股(gu)市(shi)泡沫的(de)破(po)滅。A股(gu)證券(quan)化率“破(po)百(bai)”，是否是一個(ge)預警信號？

A股市(shi)值(zhi)半年(nian)接近翻倍

從500億(yi)美元(yuan)到11.58萬(wan)億(yi)美元(yuan)，短短20年間，A股總(zong)市值已經產生(sheng)質(zhi)的飛(fei)躍(yue)(yue)，躍(yue)(yue)居(ju)全(quan)球第二大資本市場(chang)，僅次于美國市場(chang)。

據《每日經濟新聞》記(ji)者(zhe)發現，A股(gu)(gu)近20年(nian)經歷兩次高峰，一是1999年(nian)至2001年(nian)之間的牛市，牛市破(po)滅后進入長熊(xiong)；而(er)始于股(gu)(gu)權分置改革的2005年(nian)至2007年(nian)大牛市，讓A股(gu)(gu)總市值(zhi)達到第一次高峰，隨之而(er)來的熊(xiong)市又(you)讓A股(gu)(gu)跌入谷底(di)；時至今日，A股(gu)(gu)再(zai)度(du)實(shi)現突破(po)。

數據顯示(shi)，在1995年(nian)年(nian)末，A股總市(shi)值只有522億(yi)(yi)美元(yuan)，1999年(nian)科技浪潮來(lai)襲，A股迎來(lai)一次(ci)牛(niu)市(shi)，總市(shi)值水漲(zhang)船高，增至7161億(yi)(yi)美元(yuan)。而隨(sui)著科技股泡沫破(po)滅，A股又(you)被(bei)“打回原(yuan)形(xing)”，市(shi)值最低跌至2005年(nian)的4927億(yi)(yi)美元(yuan)。

2007年(nian)(nian)，牛市達(da)到頂峰(feng)，當年(nian)(nian)A股(gu)總(zong)(zong)市值(zhi)達(da)到驚(jing)人(ren)的5.25萬(wan)億美元，一舉奠定中國在全球(qiu)資本市場的地(di)位(wei)。不過瘋狂之后，A股(gu)2008年(nian)(nian)慘跌一年(nian)(nian)，到當年(nian)(nian)年(nian)(nian)末，總(zong)(zong)市值(zhi)回落至1.95萬(wan)億美元，縮水62.86%。

接下來(lai)5年(nian)時(shi)間，A股總(zong)(zong)市值(zhi)再未超(chao)越(yue)2007年(nian)。直(zhi)到(dao)2014年(nian)，新一(yi)輪牛(niu)市開(kai)啟，當年(nian)末A股總(zong)(zong)市值(zhi)達(da)到(dao)5.99萬億美元。

今年以來(lai)，隨(sui)著股指一路上行(xing)，A股總(zong)市值(zhi)(zhi)也在飛速增長。據彭博數(shu)據統(tong)計(ji)，截至(zhi)上周五收(shou)盤，A股總(zong)市值(zhi)(zhi)突破10萬(wan)億(yi)(yi)美元，達到(dao)11.58萬(wan)億(yi)(yi)美元。較(jiao)去年底增長了(le)5.59萬(wan)億(yi)(yi)美元，新增市值(zhi)(zhi)部(bu)分就(jiu)已經超越了(le)日本(ben)股市總(zong)市值(zhi)(zhi)。A股也坐穩了(le)全(quan)球資本(ben)市場的第二把交椅(yi)，僅次于美國的25萬(wan)億(yi)(yi)美元。

而從(cong)2008年至(zhi)今，A股(gu)(gu)(gu)總市值(zhi)已經增加(jia)了9.68萬(wan)(wan)億美元(yuan)，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)高達500%；同時期的(de)美國(guo)股(gu)(gu)(gu)市，則從(cong)11.74萬(wan)(wan)億美元(yuan)上漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)到(dao)25萬(wan)(wan)億美元(yuan)，漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)為113%；日本股(gu)(gu)(gu)市同期上漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)度則為58.38%。值(zhi)得一提的(de)是，從(cong)2015年初至(zhi)今，中(zhong)國(guo)股(gu)(gu)(gu)市總市值(zhi)漲(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)(fu)已為93.3%。

A股最高證券化率123%

在總市值(zhi)突飛猛進的同時，A股證券化(hua)(hua)率也在快速(su)攀(pan)升(sheng)。根據中(zhong)(zhong)科院(yuan)年初發布的《2015年中(zhong)(zhong)國經濟預測(ce)與展望(wang)》報(bao)告預測(ce)，2015年中(zhong)(zhong)國全年GDP總量為68.23億(yi)元，而A股目前(qian)總市值(zhi)為11.58萬(wan)億(yi)美元（約合71.89萬(wan)億(yi)元人民(min)幣），證券化(hua)(hua)率已經達105.4%。

股神巴菲(fei)特(te)曾數(shu)度表(biao)示，任何時候衡量股市(shi)估(gu)值水平的(de)(de)(de)最佳(jia)(jia)單一(yi)指(zhi)標就是證(zheng)券化率(lv)，因為總市(shi)值增(zeng)長(chang)速(su)度與國(guo)民經(jing)濟增(zeng)長(chang)應當(dang)(dang)基本一(yi)致。根據(ju)巴菲(fei)特(te)的(de)(de)(de)分析，過去80年，當(dang)(dang)美國(guo)上市(shi)公司(si)總市(shi)值占GDP的(de)(de)(de)比(bi)率(lv)在(zai)70%至80%時，買入股票(piao)長(chang)期(qi)持(chi)有可能(neng)會讓投資者有相(xiang)當(dang)(dang)不錯的(de)(de)(de)收益(yi)。因此他認為，這一(yi)比(bi)率(lv)的(de)(de)(de)最佳(jia)(jia)范(fan)疇(chou)在(zai)70%到80%。

《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者發現，雖然美國股市證(zheng)券(quan)化(hua)率常年維持(chi)在100%以上，但縱(zong)觀美國幾次股市泡沫(mo)(mo)時期，其證(zheng)券(quan)化(hua)率都大(da)大(da)高于平均水平：美國股市的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)化(hua)率在1999年達(da)到巔(dian)峰——近200%；2000年，美國股市的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)化(hua)率依然高達(da)183%，隨(sui)之而(er)來的(de)(de)(de)便是(shi)互聯(lian)網泡沫(mo)(mo)破(po)滅。代表高科技的(de)(de)(de)納斯達(da)克指(zhi)數隨(sui)后從2000年的(de)(de)(de)最高5132.52點，下跌到2002年的(de)(de)(de)最低1108.49點，2年跌去近8成。而(er)在2007年，房地產泡沫(mo)(mo)與信貸泡沫(mo)(mo)爆發之際，美股的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)化(hua)率也(ye)飆高至135%。

韓國和日本(ben)在歷史上(shang)也都曾出現證券化(hua)率超過(guo)100%的情況。韓國在2007年、2010年和2012年三度超過(guo)100%，但其他年份(fen)的平均比值(zhi)在80%左右；日本(ben)在2005年到2007年的三年間(jian)超過(guo)100%，2007年之后則大(da)幅回跌至(zhi)平均65%左右。

從(cong)A股自身發展(zhan)歷程來看，幾(ji)次大(da)牛市(shi)(shi)期間，證券化率也達(da)到(dao)高位。2007年(nian)4季度(du)時，A股的(de)證券化率達(da)到(dao)123%的(de)歷史峰值(zhi)；2009年(nian)4季度(du)，則跌到(dao)71.5% 不過與發達(da)國(guo)家有(you)所(suo)不同(tong)的(de)是，我國(guo)股市(shi)(shi)的(de)流(liu)通(tong)市(shi)(shi)值(zhi)占比仍相對較小，僅為(wei)總(zong)市(shi)(shi)值(zhi)的(de)三分(fen)之一左右。當大(da)多數(shu)股票處(chu)于不能流(liu)通(tong)狀態時，股市(shi)(shi)充當經(jing)濟“晴雨(yu)表(biao)”的(de)作(zuo)用難以(yi)完全體現(xian)，所(suo)以(yi)實際的(de)證券化率并沒有(you)那么(me)高。反觀(guan)國(guo)外(wai)，大(da)多數(shu)成熟資本市(shi)(shi)場(chang)都基本處(chu)于全流(liu)通(tong)狀態。

歷史上美(mei)日等(deng)國(guo)(guo)的資本市(shi)場(chang)都曾出現(xian)過證券化綠超(chao)出平(ping)均(jun)水平(ping)的暴漲(zhang)，而(er)后隨之出現(xian)的卻是股(gu)市(shi)泡沫的快速(su)破滅。欲了解美(mei)國(guo)(guo)、日本以及更多國(guo)(guo)家資產證券化率走勢(shi)與(yu)股(gu)市(shi)走勢(shi)關系，敬(jing)請關注(zhu)公眾號每(mei)經投資寶(bao)（mjtzb2）。