每(mei)經編(bian)輯(ji)｜每(mei)經記(ji)者 王一鳴    

◎每經記者 王一鳴

在A股行情火爆(bao)的(de)當下，資本運作(zuo)的(de)形式也越(yue)來越(yue)多，其中“上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)+PE”模(mo)(mo)式逐漸成為市(shi)(shi)場熱點。據《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者(zhe)統(tong)計，2014年，滬深兩市(shi)(shi)已(yi)有60余(yu)家(jia)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)相繼(ji)與(yu)PE合作(zuo)，涉及傳媒(mei)、環(huan)保、醫藥等多個(ge)領域。其中，僅滬市(shi)(shi)就有28家(jia)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)與(yu)PE共同(tong)設立(li)(li)或擬設立(li)(li)32家(jia)并(bing)購(gou)(gou)基(ji)金或產業基(ji)金，總(zong)投資規模(mo)(mo)約448.7億元。2015年以(yi)來，兩市(shi)(shi)已(yi)有60家(jia)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)(si)宣布將參與(yu)成立(li)(li)產業并(bing)購(gou)(gou)基(ji)金，涉及資金規模(mo)(mo)480億元。

一些資本集團憑借參與上市公司(si)定增、重(zhong)組、共同成(cheng)立并(bing)(bing)購基金等在并(bing)(bing)購市場起著推波助瀾(lan)的作(zuo)用，其中包(bao)括“中植系”、“硅谷天堂系”、“和君(jun)系”等。

隨(sui)著(zhu)該(gai)模式日益(yi)盛行，監管(guan)層也加(jia)大了監管(guan)力度。業內認為，這種“新玩法”將逐步進入規(gui)范(fan)化發展階(jie)段。

6月11日晚間，海(hai)立美(mei)達(da)公告稱(cheng)，控股股東(dong)與硅(gui)谷天堂香港、DCCapital擬在香港地區成立海(hai)外并購基金，投資方向是全球范圍內工業自動(dong)化和新(xin)能(neng)源(yuan)電(dian)動(dong)車方向，總規模為3億(yi)元人民幣。

記(ji)者(zhe)注(zhu)意到，僅在(zai)6月，已(yi)有眾信(xin)旅游、冠農股份、步步高(gao)、高(gao)能環境等多(duo)家(jia)公司相繼宣(xuan)布設立并(bing)購(gou)基金。

華(hua)東某大型PE高層(ceng)表(biao)示，所謂“上(shang)市(shi)公司+PE”模(mo)式(shi)，主要指私募基金(jin)認購上(shang)市(shi)公司股份(fen)、與上(shang)市(shi)公司共(gong)同設立(li)并購基金(jin)或存(cun)在其他相關協(xie)議安排。作為一(yi)(yi)種市(shi)場(chang)創新手(shou)段(duan)，這一(yi)(yi)投資模(mo)式(shi)有(you)利于(yu)激(ji)發(fa)市(shi)場(chang)活力，推動各市(shi)場(chang)主體(ti)有(you)效(xiao)整合市(shi)場(chang)資源(yuan)，促進金(jin)融資本與產(chan)業資本有(you)效(xiao)結合。

該模式(shi)的(de)盛行，和(he)國內PE退出渠(qu)道較狹(xia)窄有關。與此(ci)同時，宏觀經(jing)濟的(de)轉(zhuan)型升級以及上(shang)市公司面臨從內生式(shi)增長向外延式(shi)擴張的(de)轉(zhuan)變，導(dao)致其并購重(zhong)組意愿強烈(lie)。

海通證券(quan)曾將目前“上市公(gong)司(si)+PE”模(mo)式總結為(wei)兩種方式：一為(wei)共同成立并購基金(jin)；二是PE通過(guo)入(ru)股上市公(gong)司(si)，進(jin)而協助上市公(gong)司(si)完成并購。

“這個模(mo)式(shi)本身沒有問(wen)題。但(dan)很多(duo)東西的界(jie)定還比較模(mo)糊，當前市(shi)值管理興起(qi)，在利益相關方各(ge)取所(suo)需同時，該模(mo)式(shi)潛藏內幕(mu)交(jiao)易、市(shi)場(chang)操縱(zong)等(deng)風(feng)險”，上(shang)海一位證券法(fa)律界(jie)人士表示，典型案例如(ru)2014年底，PE擬“租殼”天晟新材(cai)遭監(jian)管層叫(jiao)停。

隨著該模式日益盛(sheng)行，監管層(ceng)也加大了(le)監管力(li)度(du)(du)。今年3月(yue)，證(zheng)(zheng)監會(hui)發(fa)言人張曉軍(jun)表示，為防(fang)范“上市公(gong)司+PE”模式可能出現的市場操縱(zong)、內幕(mu)交易、利益輸(shu)送等現象(xiang)，證(zheng)(zheng)監會(hui)將加強(qiang)監管力(li)度(du)(du)，嚴厲(li)打擊市場操縱(zong)、內幕(mu)交易等違法違規行為。

今年4月(yue)底，上證所發布《上市公司與私(si)募基金合(he)作投資事(shi)項信(xin)息披(pi)露(lu)業(ye)務指引（征求意(yi)見稿）》（以下簡(jian)稱《業(ye)務指引》）。

根據《業務指引(yin)》，“上市公司+PE”投資模(mo)式下(xia)的信息披露(lu)(lu)要(yao)求，主要(yao)包括披露(lu)(lu)合作投資事項的具(ju)體模(mo)式、主要(yao)內容、相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)關(guan)聯關(guan)系和利益安排，充分(fen)揭(jie)示相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)風險，并按(an)分(fen)階段披露(lu)(lu)原則及(ji)時披露(lu)(lu)相(xiang)(xiang)(xiang)關(guan)事項的重大進展。

與(yu)此(ci)同(tong)時，上證所在(zai)日常監管工作中，也加大了事中事后監管力度。此(ci)前，大湖股份、中源協(xie)和、益民集(ji)團(tuan)等上市公司(si)在(zai)上證所的監管問(wen)詢(xun)下，均詳細披露了與(yu)之(zhi)合(he)作的私募基金及相關(guan)機構的關(guan)聯關(guan)系和協(xie)議(yi)內容。

上(shang)海(hai)某資(zi)(zi)(zi)深(shen)并購人(ren)士向《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者(zhe)(zhe)指出(chu)(chu)，在“上(shang)市(shi)公(gong)司+PE”模式(shi)下，PE等(deng)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構可與上(shang)市(shi)公(gong)司、投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)及管理者(zhe)(zhe)之間建立(li)多重、復(fu)雜(za)且隱蔽(bi)的(de)(de)(de)利(li)益(yi)(yi)關(guan)系(xi)，個別利(li)益(yi)(yi)相關(guan)方利(li)用信息上(shang)的(de)(de)(de)不對稱(cheng)內外聯結、利(li)用虛假(jia)項目炒作概念、通過市(shi)場操作實現(xian)短(duan)期(qi)套現(xian)，容易出(chu)(chu)現(xian)損(sun)害投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)利(li)益(yi)(yi)的(de)(de)(de)情(qing)形。但(dan)另一方面，該模式(shi)是商(shang)業(ye)行(xing)為，過于強調事無巨(ju)細的(de)(de)(de)信息披露可能會影響其正常進(jin)行(xing)，束縛市(shi)場的(de)(de)(de)創(chuang)新活(huo)力。

對此，上證(zheng)所相(xiang)關(guan)人士表示(shi)，監管層將充分尊重(zhong)市場，平衡好信息披露(lu)充分性(xing)與(yu)重(zhong)要性(xing)之間的尺(chi)度。