◎朱振鑫

海(hai)關總署昨(zuo)日公布了(le)5月份進出(chu)口(kou)數據：進出(chu)口(kou)總值(zhi)1.97萬(wan)億元(yuan)，下(xia)降9.7%。其中，出(chu)口(kou)1.17萬(wan)億元(yuan)，下(xia)降2.8%；進口(kou)8033.3億元(yuan)，下(xia)降18.1%；貿易順差3668億元(yuan)，擴大65%。

5月出(chu)口同比降幅收窄，表現略好于(yu)預(yu)期，但(dan)連續3個(ge)月的負增長仍然顯示未來不容樂(le)觀。

出(chu)口的短(duan)期企穩有(you)非基數(shu)原因，主要是美(mei)元走(zou)弱帶(dai)動(dong)人(ren)民幣(bi)有(you)效匯率走(zou)弱，有(you)利(li)于整體出(chu)口好轉。

與此(ci)同時(shi)，歐洲經濟(ji)在QE（量化寬松政策）帶動下(xia)繼續(xu)復(fu)蘇(su)，使得中國(guo)對歐出(chu)(chu)口加(jia)快；美(mei)國(guo)經濟(ji)的季(ji)節性回升，也讓中國(guo)對美(mei)出(chu)(chu)口跌幅收窄；“一帶一路”和東盟(meng)自貿區優勢使我(wo)國(guo)對東盟(meng)國(guo)家出(chu)(chu)口量繼續(xu)穩(wen)定增長(chang)。

從出口(kou)(kou)的下一(yi)步走勢來(lai)看，后勁仍顯不足，中長期出口(kou)(kou)不可靠。

從外(wai)部看，發達國(guo)家加速貿(mao)(mao)(mao)易(yi)再(zai)平(ping)(ping)衡(heng)，歐(ou)美(mei)復(fu)蘇(su)都是(shi)以縮小貿(mao)(mao)(mao)易(yi)逆差為動力，這對中(zhong)國(guo)今(jin)后(hou)幾個月(yue)的(de)出口帶動有限，且(qie)TPP（跨太平(ping)(ping)洋伙(huo)伴(ban)關系協議）等新(xin)貿(mao)(mao)(mao)易(yi)規則將對中(zhong)國(guo)造(zao)成沖擊。

從(cong)內部(bu)看，人(ren)民幣匯率彈性依然(ran)不夠，導致(zhi)前期跟隨美元大幅升(sheng)值。盡(jin)管(guan)近期美元走弱(ruo)帶動(dong)實際(ji)有(you)效匯率有(you)所(suo)下跌，但過去一年(nian)仍有(you)較高升(sheng)幅。

中國經濟要實現(xian)穩增長，必然要穩出口，預計(ji)未來的(de)方向將呈(cheng)現(xian)如下特點(dian)：

一是加(jia)快推進雙邊(bian)和(he)多邊(bian)的貿易規則(ze)重構，比如中澳自貿協定(ding)和(he)RCEP（區(qu)域全(quan)面經(jing)濟伙(huo)伴關系）；二是加(jia)快推進“一帶一路”戰略，以資(zi)本(ben)輸出(chu)帶動商品輸出(chu)；三是維持(chi)人(ren)民幣匯率(lv)穩定(ding)——要想拉動出(chu)口應該讓人(ren)民幣貶(bian)值，但考(kao)慮到人(ren)民幣國際化和(he)資(zi)本(ben)賬戶開放的需要，中央也不會讓人(ren)民幣匯率(lv)大幅(fu)貶(bian)值，未來應該是維穩為(wei)主。

5月進(jin)口同(tong)比降幅過大，表(biao)現大幅弱于(yu)預期。這表(biao)明在國內需(xu)求(qiu)低迷和產能過剩的(de)雙重壓力之(zhi)下(xia)，企(qi)業(ye)仍以(yi)去原料(liao)庫存為主(zhu)，鐵礦石、煤炭、銅等主(zhu)要(yao)大宗商品(pin)進(jin)口的(de)數量持續下(xia)行。

從前(qian)5月進出口(kou)整體(ti)的表(biao)現來看，經(jing)濟增長引擎“青黃不(bu)接”的局(ju)面沒有改變——私人部(bu)門(men)受制于房(fang)地產(chan)約(yue)束，公(gong)共部(bu)門(men)受制于反腐、收入下滑和舉(ju)債約(yue)束，出口(kou)又(you)受制于內外(wai)再平衡壓力，所以(yi)下半年經(jing)濟依然面臨巨(ju)大下行(xing)壓力。

據此預(yu)測，穩增長政(zheng)策短(duan)(duan)期不會退出：一(yi)是繼續貨幣寬松(song)政(zheng)策，方式上從“加水”過渡到“加面”，從短(duan)(duan)端轉(zhuan)向長端，PSL（抵押補充貸(dai)款(kuan)(kuan)）、再貸(dai)款(kuan)(kuan)可期；二是將加快推進PPP（政(zheng)府和社會資本合作模式）等(deng)新融資模式，支持基建投(tou)資，疏通貨幣政(zheng)策傳導機制。

進入本世紀(ji)初以來(lai)，出(chu)口(kou)導(dao)向模式曾帶動中國(guo)經(jing)濟(ji)走(zou)出(chu)產能過剩的泥潭，但(dan)現(xian)在內外(wai)環境都已發生巨(ju)大(da)的改變，指望出(chu)口(kou)這駕馬車來(lai)拯救(jiu)經(jing)濟(ji)不(bu)現(xian)實(shi)。

未來在貨幣政(zheng)策繼續寬松而實體(ti)(ti)信用擴張缺乏有(you)效載體(ti)(ti)的情(qing)況下，存(cun)量和增量的資產配(pei)置仍會向資本市場傾斜，股(gu)債雙牛(niu)依然可期(qi)。

（作者為民生(sheng)證券宏觀研究員）